近期，人民銀行公布了2019年1月金融數據。其中
，票據融資顯著增加，表內票據融資和表外未貼現銀行承兌彙票分別新增5160億元和3786億元，二者合計占新增社會融資規模的19.3%，較去年同期上升13.5gebaifendian
，yinqishichangdeguanzhu。youguandianrenwei，zhezhuyaoshiyouyuqiyetongguopiaojutiexianhejiegouxingcunkuandezuhecongyinxingtaolidaozhide。womenrenwei，zhexieguandianbingbuzhunque。yifangmian，zainizhouqitiaojielidujiada、企業融資成本下降的背景下，貼現利率出現明顯下行，1月yue份fen曾zeng經jing出chu現xian短duan暫zan的de套tao利li時shi間jian窗chuang口kou。有you一yi些xie企qi業ye在zai銀yin行xing開kai票piao後hou沒mei有you用yong於yu生sheng產chan經jing營ying，而er是shi轉zhuan為wei結jie構gou性xing存cun款kuan，但dan隨sui著zhe結jie構gou性xing存cun款kuan利li率lv向xiang合he理li水shui平ping回hui歸gui

，目mu前qian已yi經jing沒mei有you套tao利li空kong間jian。另ling一yi方fang麵mian
，1月(yue)份(fen)票(piao)據(ju)融(rong)資(zi)顯(xian)著(zhu)增(zeng)加(jia)主(zhu)要(yao)還(hai)是(shi)支(zhi)持(chi)了(le)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)
，中(zhong)小(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)通(tong)過(guo)票(piao)據(ju)融(rong)資(zi)的(de)成(cheng)本(ben)出(chu)現(xian)了(le)顯(xian)著(zhu)下(xia)降(jiang)。個(ge)別(bie)企(qi)業(ye)通(tong)過(guo)票(piao)據(ju)貼(tie)現(xian)和(he)結(jie)構(gou)性(xing)存(cun)款(kuan)套(tao)利(li)，隻(zhi)是(shi)短(duan)期(qi)的(de)
，且(qie)並(bing)非(fei)普(pu)遍(bian)現(xian)象(xiang)，不(bu)是(shi)票(piao)據(ju)融(rong)資(zi)增(zeng)加(jia)的(de)主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)。

　　從基礎概念和統計科目看，票據融資是金融支持實體經濟的重要方式之一。“票據”是(shi)指(zhi)商(shang)業(ye)彙(hui)票(piao)，是(shi)出(chu)票(piao)人(ren)簽(qian)發(fa)的(de)
，委(wei)托(tuo)付(fu)款(kuan)人(ren)在(zai)指(zhi)定(ding)日(ri)期(qi)無(wu)條(tiao)件(jian)支(zhi)付(fu)確(que)定(ding)金(jin)額(e)給(gei)收(shou)款(kuan)人(ren)或(huo)者(zhe)持(chi)票(piao)人(ren)的(de)票(piao)據(ju)。商(shang)業(ye)彙(hui)票(piao)分(fen)為(wei)銀(yin)行(xing)承(cheng)兌(dui)彙(hui)票(piao)和(he)商(shang)業(ye)承(cheng)兌(dui)彙(hui)票(piao)。票(piao)據(ju)先(xian)是(shi)作(zuo)為(wei)一(yi)種(zhong)延(yan)期(qi)支(zhi)付(fu)的(de)手(shou)段(duan)
，在(zai)企(qi)業(ye)之(zhi)間(jian)流(liu)轉(zhuan)。在(zai)票(piao)據(ju)到(dao)期(qi)前(qian)，如(ru)果(guo)持(chi)票(piao)企(qi)業(ye)需(xu)要(yao)提(ti)前(qian)獲(huo)得(de)票(piao)據(ju)資(zi)金(jin)，可(ke)以(yi)進(jin)行(xing)票(piao)據(ju)“貼現”，即持票人貼付一定利息將票據轉讓給銀行等金融機構。銀行可以將已貼現未到期票據轉讓給其他銀行，稱為“轉貼現”。銀行也可以將已貼現未到期票據轉讓給央行
，稱為“再貼現”。票據貼現計入銀行貸款，統計在表內的“票據融資”科目。未貼現銀行承兌彙票統計在銀行表外以及社會融資規模中，1月份新增的社會融資規模中，新增未貼現銀行承兌彙票占比較高，為8.17%。這部分不涉及資金投放，隻增加信用。

　　1yuefenpiaojuyewuzengchangjiaokuai，youqikeguanyuanyin。yishipiaojutiexianlilvxiaxing，qiyetongguopiaojurongzideyiyuanzengqiang。xiangduidaikuanheqitarongzifangshi，piaojuqixianduan、便利性高、流(liu)動(dong)性(xing)好(hao)，是(shi)中(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)重(zhong)要(yao)的(de)融(rong)資(zi)渠(qu)道(dao)。目(mu)前(qian)中(zhong)小(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)在(zai)票(piao)據(ju)融(rong)資(zi)中(zhong)的(de)占(zhan)比(bi)超(chao)過(guo)六(liu)成(cheng)。二(er)是(shi)隨(sui)著(zhe)票(piao)據(ju)流(liu)轉(zhuan)加(jia)快(kuai)
，票(piao)據(ju)在(zai)解(jie)決(jue)賬(zhang)款(kuan)拖(tuo)欠(qian)方(fang)麵(mian)的(de)優(you)勢(shi)進(jin)一(yi)步(bu)凸(tu)顯(xian)。已(yi)簽(qian)發(fa)銀(yin)行(xing)承(cheng)兌(dui)彙(hui)票(piao)中(zhong)，中(zhong)小(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)占(zhan)比(bi)為(wei)62%。三san是shi季ji節jie性xing因yin素su。從cong曆li年nian數shu據ju來lai看kan，年nian初chu票piao據ju業ye務wu增zeng長chang量liang一yi般ban高gao於yu全quan年nian平ping均jun值zhi。四si是shi從cong曆li史shi經jing驗yan看kan
，信xin貸dai恢hui複fu時shi往wang往wang會hui出chu現xian票piao據ju和he短duan期qi貸dai款kuan先xian恢hui複fu、中長期貸款逐步增長的情況。這主要是中長期項目從立項、批(pi)複(fu)到(dao)投(tou)資(zi)需(xu)要(yao)一(yi)個(ge)過(guo)程(cheng)
，銀(yin)行(xing)對(dui)中(zhong)長(chang)期(qi)貸(dai)款(kuan)發(fa)放(fang)更(geng)為(wei)審(shen)慎(shen)，對(dui)抵(di)押(ya)品(pin)的(de)要(yao)求(qiu)也(ye)更(geng)高(gao)，而(er)票(piao)據(ju)融(rong)資(zi)更(geng)為(wei)便(bian)捷(jie)，融(rong)資(zi)主(zhu)要(yao)基(ji)於(yu)貿(mao)易(yi)背(bei)景(jing)而(er)非(fei)抵(di)押(ya)品(pin)，融(rong)資(zi)主(zhu)體(ti)為(wei)小(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)，其(qi)決(jue)策(ce)“船小好調頭”，數量增長上更容易“春江水暖鴨先知”。

　　從(cong)宏(hong)觀(guan)上(shang)看(kan)，企(qi)業(ye)通(tong)過(guo)票(piao)據(ju)貼(tie)現(xian)進(jin)行(xing)套(tao)利(li)不(bu)是(shi)普(pu)遍(bian)現(xian)象(xiang)。從(cong)最(zui)近(jin)幾(ji)年(nian)的(de)情(qing)況(kuang)看(kan)
，票(piao)據(ju)貼(tie)現(xian)利(li)率(lv)絕(jue)大(da)部(bu)分(fen)時(shi)間(jian)都(dou)高(gao)於(yu)結(jie)構(gou)性(xing)存(cun)款(kuan)利(li)率(lv)，不(bu)可(ke)能(neng)進(jin)行(xing)套(tao)利(li)。近(jin)期(qi)
，銀(yin)行(xing)流(liu)動(dong)性(xing)保(bao)持(chi)合(he)理(li)充(chong)裕(yu)
，帶(dai)動(dong)票(piao)據(ju)貼(tie)現(xian)利(li)率(lv)走(zou)低(di)，與(yu)結(jie)構(gou)性(xing)存(cun)款(kuan)利(li)差(cha)有(you)所(suo)縮(suo)小(xiao)
，除(chu)個(ge)別(bie)時(shi)點(dian)外(wai)
，總(zong)體(ti)上(shang)沒(mei)有(you)出(chu)現(xian)倒(dao)掛(gua)。2019年1月銀行票據貼現加權平均利率為3.69%，20家主要銀行結構性存款的保底收益率為2.88%。以此計算
，票據貼現利率仍明顯高於結構性存款利率。同期

，結構性存款的最高收益率為3.97%，danjuyoujiaodadebuquedingxing
，bingbunengquebaoshixianzuigaoshouyilv，qiejinqizhezhongbuquedingxinghaiyousuozengjia。jishianzuigaoshouyilvjisuan，jiegouxingcunkuanyupiaojutiexiandelichayeshifenyouxian，zaikouchuqiyekaipiao、jiaoyidengchengbenhou，hennanjinxingtaoli。erqiyeyaotaoli，xuxianzuojiegouxingcunkuan，zaiyicizuodiyaquyinxingshenqingkaipiao，fanfujinxing。neibuguanliguifandeyinxinghennanjieshouzhezhongdiyafangshi，jishijieshouyeyaoxiaohaoqiyedeshouxinedu
，qiyejiecitaolidekongjianyouxian，nanyichengweipubianxianxiang。

　　當然，在實踐中
，也可能出現個別性、短期的套利情況。個別銀行基於“以存定貸”“規模即效益”dekaolv
，gengzhongshiyibanxingcunkuan

，wangwangyixiangduijiaogaodelilvxishoujiegouxingcunkuan
，yizengjiayibanxingcunkuan。youqishizainianmohechunjiedengshidian，weixishouyibanxingcunkuan，jiegouxingcunkuandelilvkenenggenggao

，daozhijiegouxingcunkuanlilvgaoyupiaojutiexianlilvdeqingkuang。danzhezhishigebiexingwei

，yezhishijieduanxingcunzai。yingdangkandao

，jinqiyinbaojianhuiyijingjiaqiangleduijiegouxingcunkuandejianguan，shichanglilvdingjiazilvjizhiyeduijiegouxingcunkuanlilvdingjiajinxinglezhidao，dabufenguanliguifandeyinxingyeyizhudongjiaqiangneikong，tiaodijiegouxingcunkuanlilv
，yanfanggebieqiyedetaolixingwei。suizhelilvshichanghuagaigedeshenrutuijin
，geleishichanglilvzhijiandechuandaoyejianggengjiashunchang。

　　從製度設計上，銀行難以通過再貼現彌補“企業套利”。一方麵

，再貼現與貼現（轉貼現）的(de)利(li)差(cha)空(kong)間(jian)較(jiao)小(xiao)。央(yang)行(xing)要(yao)求(qiu)銀(yin)行(xing)辦(ban)理(li)再(zai)貼(tie)現(xian)票(piao)據(ju)的(de)貼(tie)現(xian)利(li)率(lv)要(yao)明(ming)顯(xian)低(di)於(yu)其(qi)平(ping)均(jun)貼(tie)現(xian)利(li)率(lv)
，主(zhu)要(yao)遵(zun)循(xun)保(bao)本(ben)微(wei)利(li)原(yuan)則(ze)

，基(ji)本(ben)覆(fu)蓋(gai)銀(yin)行(xing)辦(ban)理(li)貼(tie)現(xian)的(de)正(zheng)常(chang)成(cheng)本(ben)
，再(zai)貼(tie)現(xian)的(de)利(li)差(cha)空(kong)間(jian)本(ben)身(shen)就(jiu)比(bi)較(jiao)小(xiao)。近(jin)期(qi)貼(tie)現(xian)利(li)率(lv)逐(zhu)步(bu)走(zou)低(di)


，而(er)再(zai)貼(tie)現(xian)利(li)率(lv)穩(wen)定(ding)，兩(liang)者(zhe)之(zhi)間(jian)的(de)利(li)差(cha)空(kong)間(jian)進(jin)一(yi)步(bu)縮(suo)小(xiao)，銀(yin)行(xing)很(hen)難(nan)用(yong)央(yang)行(xing)再(zai)貼(tie)現(xian)資(zi)金(jin)進(jin)行(xing)套(tao)利(li)。另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)對(dui)再(zai)貼(tie)現(xian)用(yong)途(tu)有(you)明(ming)確(que)規(gui)定(ding)。目(mu)前(qian)主(zhu)要(yao)針(zhen)對(dui)小(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)、minyingqiyeqianfahechiyoudepiaojuyijishenongpiaojubanlizaitiexian，qiepiaojubixuyouzhenshimaoyibeijing。yangxingzaitiexianzijinzhizaizhichiyishangzhongdianlingyuheboruohuanjie，shiduishitijingjidejingzhuntoufang，fahuijiegouxingtiaozhengheyouhuagongneng。

　　下一階段
，人民銀行將按照黨中央
、國(guo)務(wu)院(yuan)部(bu)署(shu)，堅(jian)持(chi)穩(wen)中(zhong)求(qiu)進(jin)工(gong)作(zuo)總(zong)基(ji)調(tiao)，堅(jian)持(chi)以(yi)供(gong)給(gei)側(ce)結(jie)構(gou)性(xing)改(gai)革(ge)為(wei)主(zhu)線(xian)，繼(ji)續(xu)實(shi)施(shi)穩(wen)健(jian)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)，把(ba)握(wo)好(hao)宏(hong)觀(guan)調(tiao)控(kong)的(de)度(du)
，促(cu)進(jin)貨(huo)幣(bi)信(xin)貸(dai)和(he)社(she)會(hui)融(rong)資(zi)規(gui)模(mo)合(he)理(li)增(zeng)長(chang)

，既(ji)要(yao)防(fang)止(zhi)貨(huo)幣(bi)條(tiao)件(jian)過(guo)緊(jin)引(yin)發(fa)風(feng)險(xian)，也(ye)要(yao)防(fang)止(zhi)大(da)水(shui)漫(man)灌(guan)加(jia)劇(ju)扭(niu)曲(qu)和(he)積(ji)累(lei)風(feng)險(xian)，對(dui)信(xin)貸(dai)增(zeng)長(chang)過(guo)程(cheng)中(zhong)可(ke)能(neng)存(cun)在(zai)的(de)“套利”和資金“空轉”等(deng)行(xing)為(wei)時(shi)刻(ke)保(bao)持(chi)警(jing)惕(ti)，及(ji)時(shi)采(cai)取(qu)措(cuo)施(shi)，繼(ji)續(xu)發(fa)揮(hui)好(hao)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)結(jie)構(gou)優(you)化(hua)作(zuo)用(yong)，引(yin)導(dao)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)將(jiang)貸(dai)款(kuan)投(tou)向(xiang)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)和(he)中(zhong)小(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)，特(te)別(bie)是(shi)向(xiang)中(zhong)長(chang)期(qi)貸(dai)款(kuan)方(fang)向(xiang)加(jia)大(da)力(li)度(du)
，為(wei)供(gong)給(gei)側(ce)結(jie)構(gou)性(xing)改(gai)革(ge)和(he)打(da)贏(ying)防(fang)範(fan)化(hua)解(jie)重(zhong)大(da)金(jin)融(rong)風(feng)險(xian)攻(gong)堅(jian)戰(zhan)創(chuang)造(zao)適(shi)宜(yi)的(de)貨(huo)幣(bi)金(jin)融(rong)環(huan)境(jing)，引(yin)導(dao)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)平(ping)穩(wen)運(yun)行(xing)、長期向好。