“我wo國guo近jin期qi實shi施shi的de一yi些xie貨huo幣bi政zheng策ce，外wai界jie輿yu論lun特te別bie是shi市shi場chang主zhu體ti總zong體ti評ping價jia是shi積ji極ji的de，但dan也ye出chu現xian了le個ge別bie質zhi疑yi的de聲sheng音yin
，認ren為wei是shi不bu是shi搞gao量liang化hua寬kuan鬆song？我wo在zai這zhe裏li重zhong申shen：穩健的貨幣政策沒有變，也不會變。我們堅決不搞’大水漫灌’！”——李克強

　　在2月20日舉行的國務院常務會議上
，國務院總理李克強針對當前輿論對貨幣政策、1月信貸社融數據的質疑聲音親自作出回應，實屬罕見。

　　李li克ke強qiang點dian名ming兩liang類lei金jin融rong風feng險xian，他ta說shuo，降jiang準zhun信xin號hao發fa出chu後hou，社she會hui融rong資zi總zong規gui模mo上shang升sheng幅fu度du表biao麵mian看kan比bi較jiao大da，但dan仔zai細xi分fen析xi就jiu會hui發fa現xian
，其qi中zhong主zhu要yao是shi票piao據ju融rong資zi
、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成“套利”和資金“空轉”等行為，而且可能會帶來新的潛在風險。

　　除(chu)了(le)總(zong)理(li)表(biao)態(tai)外(wai)，就(jiu)在(zai)剛(gang)剛(gang)，據(ju)金(jin)融(rong)時(shi)報(bao)報(bao)道(dao)

，央(yang)行(xing)有(you)關(guan)部(bu)門(men)負(fu)責(ze)人(ren)表(biao)示(shi)，將(jiang)繼(ji)續(xu)實(shi)施(shi)穩(wen)健(jian)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)，把(ba)握(wo)好(hao)宏(hong)觀(guan)調(tiao)控(kong)的(de)度(du)，促(cu)進(jin)貨(huo)幣(bi)信(xin)貸(dai)和(he)社(she)會(hui)融(rong)資(zi)規(gui)模(mo)合(he)理(li)增(zeng)長(chang)，既(ji)要(yao)防(fang)止(zhi)貨(huo)幣(bi)條(tiao)件(jian)過(guo)緊(jin)引(yin)發(fa)風(feng)險(xian)

，也(ye)要(yao)防(fang)止(zhi)大(da)水(shui)漫(man)灌(guan)加(jia)劇(ju)扭(niu)曲(qu)和(he)繼(ji)續(xu)累(lei)積(ji)風(feng)險(xian)。

　　自上周五央行公布1月金融數據以來，關於為何1yuexinzengxindaihesheronghuichuanglishixingaodegeleifenxiciqibifu，jinguanbushaofenxikendingkuanxinyongzhengcedexiaoguo，danyixiedanyoudeshengyinyewufahushi，erdanyoudejiaodianwufeijizhongzai1月信貸社融數據的超預期表現，是否預示著宏觀經濟重回加杠杆軌道，寬信用的需要是否意味著貨幣政策將重回“大水漫灌”的老路。

　　罕見親自解讀1月數據，關注票據高增長帶來的潛在風險

　　李克強雖然此前也在多個場合提及過“實施穩健的貨幣政策”
、“堅決不搞大水漫灌”，但此次再次重申的背景原因卻較為罕見，特別是親自解釋分析月度金融數據則更未有過
，足見高層對1月金融數據和市場擔憂的重視
，及時進行正麵回應也釋放出穩預期的政策信號。

　　2019年開年

，央行就宣布，1月份分兩次下調金融機構存款準備金率共計1個百分點

，同時2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不(bu)再(zai)續(xu)做(zuo)。李(li)克(ke)強(qiang)表(biao)示(shi)
，一(yi)個(ge)月(yue)內(nei)兩(liang)次(ci)降(jiang)準(zhun)，既(ji)是(shi)順(shun)應(ying)市(shi)場(chang)主(zhu)體(ti)的(de)強(qiang)烈(lie)呼(hu)聲(sheng)，也(ye)因(yin)我(wo)國(guo)存(cun)款(kuan)準(zhun)備(bei)金(jin)率(lv)比(bi)世(shi)界(jie)上(shang)任(ren)何(he)主(zhu)要(yao)經(jing)濟(ji)體(ti)都(dou)高(gao)，在(zai)這(zhe)方(fang)麵(mian)有(you)充(chong)足(zu)的(de)空(kong)間(jian)。而(er)且(qie)在(zai)降(jiang)準(zhun)過(guo)程(cheng)中(zhong)也(ye)適(shi)當(dang)回(hui)收(shou)了(le)流(liu)動(dong)性(xing)。

　　“xiangguanjinrongjigouyaoqixinxieli，ranggengduodaikuangengbianjieliuxiangshitijingjihezhongxiaoweiqiye
，tebieshiyaoxiangzhongchangqidaikuanfangxiangjiadalidu，yiciyindaohongguanjingjipingwenyunxing、長期向好。”李克強說。

　　值得注意的是，對於1月(yue)新(xin)增(zeng)信(xin)貸(dai)和(he)社(she)融(rong)創(chuang)新(xin)高(gao)的(de)背(bei)後(hou)，票(piao)據(ju)融(rong)資(zi)和(he)短(duan)期(qi)貸(dai)款(kuan)衝(chong)量(liang)明(ming)顯(xian)，李(li)克(ke)強(qiang)也(ye)關(guan)注(zhu)到(dao)了(le)這(zhe)一(yi)問(wen)題(ti)。他(ta)表(biao)示(shi)，降(jiang)準(zhun)信(xin)號(hao)發(fa)出(chu)後(hou)
，社(she)會(hui)融(rong)資(zi)總(zong)規(gui)模(mo)上(shang)升(sheng)幅(fu)度(du)表(biao)麵(mian)看(kan)比(bi)較(jiao)大(da)，但(dan)仔(zai)細(xi)分(fen)析(xi)就(jiu)會(hui)發(fa)現(xian)
，其(qi)中(zhong)主(zhu)要(yao)是(shi)票(piao)據(ju)融(rong)資(zi)、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成“套利”和資金“空轉”等行為，而且可能會帶來新的潛在風險。

　　shijishang
，quanshangzhongguojizhelejiedao，qunianxiabannianyilai，huobishichanglilvxiajiangdaidongpiaojurongzililvdexiaxing，zengjingyiduchuxianlepiaojurongzililvyuyinxingjiegouxingcunkuandenggaoxilicaichanpinzhijiandelilvdaogua，yincigeiyinxingheqiyetigongleyidingdetaolikongjian。zhiyucongqunian5月以來一路“高歌猛進”的票據融資中，究竟有多少規模是套利則無法估量
，不過，監管部門也關注到這一問題，年初以來監管部門就采取措施壓縮套利空間。

　　央行金融市場司副司長鄒瀾就稱，“票據增加中的套利行為屬於個別現象，是難免有的，我們也在密切關注。總體來說，1月票據融資增長主要與企業票據融資意願增強、票據在解決賬款拖欠方麵的優勢進一步凸顯和季節性因素有關”。

　　所以，李克強要求，相關部門要認真分析研究今年以來實體經濟和中小微企業實際貸款的變化情況
，要吃準“問題”，采取有針對性的措施。

　　高層近期頻吹風不搞量化寬鬆，背後有何深意

　　高層近期頻頻向外界釋放不搞量化寬鬆（QE）、不搞大水漫灌的政策信號
，這也是在當前市場預期混亂時的及時回應澄清。

　　2月15日，央行發布1月金融數據時罕有的召開數據解讀吹風會
，會上，央行貨幣政策司司長孫國峰表示，從曆史規律看，1月份是全年貸款投放最多的月份，今年1月新增貸款情況與去年同期情況類似，與實體經濟的需求是相匹配的，屬於合理水平
，不是“大水漫灌”。

　　穩(wen)健(jian)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)取(qu)向(xiang)並(bing)沒(mei)有(you)發(fa)生(sheng)改(gai)變(bian)。貨(huo)幣(bi)條(tiao)件(jian)要(yao)與(yu)保(bao)持(chi)經(jing)濟(ji)平(ping)穩(wen)增(zeng)長(chang)及(ji)物(wu)價(jia)穩(wen)定(ding)的(de)要(yao)求(qiu)相(xiang)匹(pi)配(pei)，既(ji)不(bu)能(neng)鬆(song)，也(ye)不(bu)能(neng)緊(jin)。要(yao)根(gen)據(ju)保(bao)持(chi)經(jing)濟(ji)穩(wen)定(ding)增(zeng)長(chang)和(he)防(fang)範(fan)係(xi)統(tong)性(xing)風(feng)險(xian)的(de)要(yao)求(qiu)
，實(shi)現(xian)總(zong)量(liang)適(shi)度(du)
，優(you)化(hua)信(xin)貸(dai)結(jie)構(gou)，同(tong)時(shi)還(hai)要(yao)兼(jian)顧(gu)外(wai)部(bu)均(jun)衡(heng)，在(zai)多(duo)目(mu)標(biao)中(zhong)把(ba)握(wo)好(hao)綜(zong)合(he)平(ping)衡(heng)。從(cong)總(zong)量(liang)看(kan)，廣(guang)義(yi)貨(huo)幣(bi)和(he)社(she)會(hui)融(rong)資(zi)規(gui)模(mo)合(he)理(li)增(zeng)長(chang)，根(gen)據(ju)形(xing)勢(shi)發(fa)展(zhan)變(bian)化(hua)，體(ti)現(xian)了(le)逆(ni)周(zhou)期(qi)調(tiao)節(jie)的(de)要(yao)求(qiu)
，節(jie)奏(zou)上(shang)也(ye)有(you)春(chun)節(jie)等(deng)季(ji)節(jie)性(xing)因(yin)素(su)的(de)影(ying)響(xiang)

，宏(hong)觀(guan)杠(gang)杆(gan)率(lv)保(bao)持(chi)穩(wen)定(ding)，談(tan)不(bu)上(shang)“放水”。

　　2月19日，央行副行長
、國家外彙管理局局長潘功勝在國新辦吹風會上強調
，央行互換票據（CBS）創設的目的在於提高永續債的市場流動性
，增強市場主體認購銀行永續債的意願，支持銀行發行永續債來補充資本。並非中國版的QE，它與QE有著本質區別。

　　2月20日，央行有關部門負責人再度解讀1月金融數據，在接受《金融時報》記者采訪時表示
，貸款和社會融資規模的變化，既有季節性因素的影響
，也有2018年nian表biao外wai融rong資zi大da幅fu下xia降jiang後hou的de恢hui複fu性xing因yin素su，同tong時shi也ye反fan映ying了le貨huo幣bi政zheng策ce傳chuan導dao正zheng在zai邊bian際ji改gai善shan，既ji支zhi持chi了le實shi體ti經jing濟ji，又you改gai善shan了le市shi場chang預yu期qi，而er且qie當dang前qian貨huo幣bi信xin貸dai和he社she會hui融rong資zi規gui模mo增zeng長chang與yu名ming義yiGDP增速是基本匹配的
，不是“大水漫灌”。xiayibujiangcujinhuobixindaiheshehuirongziguimohelizengchang，jiyaofangzhihuobitiaojianguojinyinfafengxian，yeyaofangzhidashuimanguanjiajuniuquhejixuleijifengxian，jixufahuihaohuobizhengcedejiegouyouhuazuoyong，xietiaohaobenwaibizhengce，bawohaoneibujunhenghewaibujunhengzhijiandepingheng，weigonggeicejiegouxinggaigehedayingfangfanhuajiezhongdajinrongfengxiangongjianzhanchuangzaoshiyidehuobijinronghuanjing。

　　值得注意的是
，高層近期頻吹風不搞“大水漫灌”
、不bu搞gao量liang化hua寬kuan鬆song，除chu了le有you穩wen定ding市shi場chang預yu期qi的de作zuo用yong外wai
，是shi否fou也ye預yu示shi著zhe未wei來lai貨huo幣bi政zheng策ce進jin一yi步bu寬kuan鬆song的de空kong間jian將jiang有you限xian？不bu少shao券quan商shang分fen析xi師shi近jin日ri也ye提ti示shi要yao警jing惕ti貨huo幣bi政zheng策ce進jin一yi步bu寬kuan鬆song預yu期qi落luo空kong的de風feng險xian。

　　ruiyinzhongguoshouxijingjixuejiawangtaojiuzhichu，jianyuzhengtixindaizengsuyijingkaishimingxianfandan
，zhengfukenengzaiduanqineihuilveweijiangdituijinzhengcekuansongdeliduhejinpoxing。shishishang

，duanqineiyangxingkenenggengxuyaopingwenxindaitoufangbufa；通(tong)過(guo)降(jiang)準(zhun)等(deng)方(fang)式(shi)進(jin)一(yi)步(bu)放(fang)鬆(song)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)緊(jin)迫(po)性(xing)和(he)可(ke)能(neng)性(xing)也(ye)有(you)所(suo)降(jiang)低(di)。全(quan)年(nian)而(er)言(yan)
，預(yu)計(ji)央(yang)行(xing)不(bu)會(hui)調(tiao)整(zheng)基(ji)準(zhun)存(cun)貸(dai)款(kuan)利(li)率(lv)，並(bing)且(qie)可(ke)能(neng)再(zai)降(jiang)準(zhun)至(zhi)少(shao)200個基點。

　　穩增長與穩杠杆，該如何平衡？

　　1月信貸社融數據的創新高，也讓市場預期宏觀經濟將從穩杠杆重回加杠杆軌道，甚至有聲音擔憂去杠杆政策剛取得初步進展就要動搖。

　　汪濤預期
，2019年整體信貸增速繼續反彈
，但考慮到春節因素、再加上政府可能微調政策控製信貸投放步伐，2月新增信貸可能較1月高位大幅回落。不過
，對2019年全年的展望相對清晰：預計整體信貸增速從2018年底的9.5%反彈至2019年底的11.5%
，官方社會融資規模餘額同比增速可能從9.8%反彈至近12%。

　　這對杠杆率而言意味著什麼
？汪濤稱，過去兩年政府持續推進去杠杆，2017年債務占GDP比重持穩、2018年有所下降，2019年預計將再次上升。考慮到整體信貸增速反彈而名義GDP增速放緩
，我們估算的債務占GDP比重可能會上升6個百分點左右。雖然再次加杠杆可以支撐短期增長、提振市場
，但也可能加劇投資者對於中長期控製杠杆率、防範金融風險的擔憂。

　　yangxingbangongtingzhurenjianxinwenfayanrenzhouxuedongjinribiaoshi，jinrongweijihou，meiguodengbufenguojiatongguoweijihoudeshichangchuqinghejiegouxingtiaozheng
，shideshengchanyaosuzhongxinpeizhi，jingjifusudezhiliangxiangduijiaogao，zheyeshuomingzhexieguojiajingjiqueshixuyaojinglishichangchuqingdeguocheng。duizhongguojinrongtixilaishuo，zhilijinrongluanxiangyexuyaobaochidingli
，yao“咬咬牙”
，度過這一關，否則從金融穩定的角度看
，金融風險就難以得到徹底治理。

　　李克強今日在會上也強調，解決中國發展的長遠問題，根本途徑是全麵深化改革，推動高質量發展
，以促改革、調結構促進經濟穩中求進。