李文婧

　　2024年鐵合金期貨價格走勢經曆了4個階段，第2、第3季度走勢較為壯觀，第1、第4季度略顯平淡。

　　第一階段：1月—3月份錳矽、矽鐵期貨價格延續2023年9月份後的連續陰跌。鐵合金價格的下行和其供應過剩相關，但價格下跌後矽鐵廠開始減產，錳礦價格低迷，錳礦進口開始減少，2024年初錳矽生產企業因生產利潤不佳減產。此時矽鐵出口利潤很好，錳礦供應也默默收緊，市場價格在3月底觸底。

　　第二階段：4月、5月份錳矽期貨價格一飛衝天
，價格轉為大幅向上，矽鐵亦跟漲，幅度略小。錳矽急漲主因在於錳礦。3月份後三大錳礦生產商之一——南32公司（South32）發布不可抗力通知
，受颶風影響
，4月份前澳大利亞錳礦發貨受阻。4月份後，South32季報表示發貨影響將持續至2025年第1季度

，影響我國1/3高品位錳礦供給，影響1/10錳(meng)礦(kuang)供(gong)給(gei)。錳(meng)礦(kuang)到(dao)港(gang)量(liang)持(chi)續(xu)減(jian)少(shao)，錳(meng)礦(kuang)庫(ku)存(cun)回(hui)落(luo)。錳(meng)礦(kuang)價(jia)格(ge)大(da)幅(fu)上(shang)漲(zhang)，抬(tai)升(sheng)錳(meng)矽(gui)成(cheng)本(ben)。錳(meng)矽(gui)期(qi)貨(huo)盤(pan)麵(mian)的(de)走(zou)勢(shi)領(ling)先(xian)錳(meng)礦(kuang)，資(zi)金(jin)首(shou)先(xian)發(fa)現(xian)了(le)機(ji)會(hui)，因(yin)此(ci)曾(zeng)給(gei)予(yu)較(jiao)高(gao)的(de)盤(pan)麵(mian)利(li)潤(run)。較(jiao)高(gao)的(de)盤(pan)麵(mian)利(li)潤(run)使(shi)得(de)錳(meng)矽(gui)廠(chang)生(sheng)產(chan)利(li)潤(run)恢(hui)複(fu)，增(zeng)產(chan)也(ye)增(zeng)加(jia)了(le)對(dui)錳(meng)礦(kuang)的(de)需(xu)求(qiu)
，錳(meng)礦(kuang)價(jia)格(ge)接(jie)連(lian)走(zou)高(gao)。錳(meng)矽(gui)價(jia)格(ge)的(de)上(shang)漲(zhang)也(ye)帶(dai)動(dong)了(le)矽(gui)鐵(tie)情(qing)緒(xu)的(de)好(hao)轉(zhuan)。伴(ban)隨(sui)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)，矽(gui)鐵(tie)生(sheng)產(chan)利(li)潤(run)由(you)負(fu)轉(zhuan)正(zheng)並(bing)在(zai)5月底超過1000元/噸，出口利潤由正轉負。矽鐵市場生產並不存在供給瓶頸，能源電力也並未出現緊張，但5月底《2024—2025年節能降碳行動方案》出爐，雖然市場早有預期且暫無對現貨的影響
，但情緒發酵後市場開始類比2021年矽鐵大漲的情形，矽鐵期貨漲停，並於漲停第二天見頂。

　　第三階段：6月—9月中旬錳矽期貨價格大幅下跌。錳矽、矽(gui)鐵(tie)期(qi)貨(huo)在(zai)此(ci)期(qi)間(jian)跌(die)去(qu)第(di)二(er)階(jie)段(duan)的(de)全(quan)部(bu)漲(zhang)幅(fu)。由(you)於(yu)前(qian)期(qi)漲(zhang)幅(fu)過(guo)大(da)
，鄭(zheng)州(zhou)期(qi)貨(huo)交(jiao)易(yi)所(suo)采(cai)取(qu)了(le)一(yi)係(xi)列(lie)的(de)調(tiao)控(kong)措(cuo)施(shi)，包(bao)括(kuo)限(xian)倉(cang)及(ji)調(tiao)整(zheng)手(shou)續(xu)費(fei)等(deng)。錳(meng)矽(gui)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)隨(sui)之(zhi)轉(zhuan)跌(die)。隨(sui)著(zhe)資(zi)金(jin)退(tui)潮(chao)，基(ji)本(ben)麵(mian)經(jing)曆(li)了(le)兩(liang)個(ge)階(jie)段(duan)的(de)轉(zhuan)變(bian)，6月—7yuefenyouyuqianqilirunjiaogao

，mengguichangzengchanyishinanyigaibian，rengrangeiyumengkuangjiaoqiangdezhicheng。mengguijiagesuirandafuxiadie
，danmengkuangjiagediefujiaoxiao。mengguichanglirunyouzhengzhuanfu。jinru8月份以後，錳矽廠開始減產，減少對錳礦的需求，錳礦價格塌陷，錳矽價格走出新低。矽鐵則是炒作退潮，以陰跌為主。

　　第四階段：9月底至年末錳矽期貨價格震蕩運行。在9月下旬以後，伴隨宏觀麵轉暖，錳矽價格觸底反彈。從產業鏈來看，此前錳礦供應緊張、錳矽過剩

，轉為錳礦供應寬鬆、錳(meng)矽(gui)供(gong)需(xu)關(guan)係(xi)轉(zhuan)緊(jin)，產(chan)業(ye)鏈(lian)矛(mao)盾(dun)轉(zhuan)變(bian)。錳(meng)礦(kuang)供(gong)應(ying)雖(sui)然(ran)轉(zhuan)為(wei)寬(kuan)鬆(song)，但(dan)是(shi)大(da)礦(kuang)山(shan)卻(que)重(zhong)新(xin)開(kai)始(shi)有(you)限(xian)產(chan)保(bao)價(jia)的(de)意(yi)願(yuan)
，且(qie)錳(meng)礦(kuang)價(jia)格(ge)已(yi)經(jing)跌(die)至(zhi)中(zhong)小(xiao)礦(kuang)山(shan)成(cheng)本(ben)以(yi)下(xia)
，繼(ji)續(xu)下(xia)行(xing)麵(mian)臨(lin)成(cheng)本(ben)支(zhi)撐(cheng)。錳(meng)矽(gui)廠(chang)虧(kui)損(sun)時(shi)間(jian)較(jiao)長(chang)，市(shi)場(chang)減(jian)產(chan)比(bi)較(jiao)明(ming)顯(xian)
，供(gong)需(xu)略(lve)有(you)走(zou)好(hao)，市(shi)場(chang)價(jia)格(ge)震(zhen)蕩(dang)反(fan)彈(dan)。前(qian)期(qi)伴(ban)隨(sui)矽(gui)鐵(tie)生(sheng)產(chan)利(li)潤(run)回(hui)落(luo)，矽(gui)鐵(tie)產(chan)量(liang)有(you)所(suo)回(hui)落(luo)，價(jia)格(ge)跌(die)至(zhi)高(gao)值(zhi)成(cheng)本(ben)線(xian)受(shou)到(dao)較(jiao)強(qiang)支(zhi)撐(cheng)
，疊(die)加(jia)宏(hong)觀(guan)轉(zhuan)暖(nuan)，黑(hei)色(se)產(chan)業(ye)鏈(lian)商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)回(hui)暖(nuan)，矽(gui)鐵(tie)價(jia)格(ge)開(kai)始(shi)反(fan)彈(dan)。

　　展望2025年，筆者從供需
、宏觀及產業變化方麵做以下分析。

　　從供給麵來看
，錳矽和矽鐵均無產能缺口。據統計
，錳矽在2024年12月份第2周開工率僅為45%
，矽鐵為38%
，且錳矽還有新增產能在2025年投放，因此錳矽和矽鐵的生產端合金廠的產能是過剩的，預計2025年合金廠利潤仍然維持相對低位。

　　從原料端來看，煤電是鐵合金最重要的原料成本
，包括蘭炭、焦炭、電力。2024年煤炭市場走弱主要有3點原因：第一是進口煤價高；第二是產量前低後高，但維持高位；第三是火電用電量增速不及預期。目前港口煤價跌至今年初以來新低，但筆者對2025年煤價總體看平
，一方麵如果煤價過低，政策限產仍然可能發生，將抬升煤炭價格；另一方麵火電需求跟天氣相關
，水電、fengdianhuoqiwenbianhuachaoyuqidoukenengdailaihuodianxuqiudebianhua。dianjiaxiaxingkongjianyebijiaoyouxian。congmengkuanglaikan

，muqianmengkuangjiageyijingdiezhizhongxiaomengkuangshengchanqiyedechengbenxiafang，dakuangshanxuanzejianchanbaojia

，kangmilaoxiatiao2025年錳礦發運量
，南非錳礦商UMK減產
，錳礦價格繼續下行的空間有限，但錳礦仍然處於產能釋放周期
，2025年第2季度South32澳礦有望重新發運，則錳礦很難成為新的炒作點。2025年錳礦價格同比將不會有太大變化。

　　從需求端來看
，2024年nian粗cu鋼gang產chan量liang減jian少shao是shi鐵tie合he金jin需xu求qiu回hui落luo的de主zhu因yin。鋼gang材cai產chan量liang和he鋼gang材cai需xu求qiu高gao度du相xiang關guan，目mu前qian鋼gang材cai下xia遊you需xu求qiu除chu了le房fang地di產chan外wai都dou有you一yi定ding程cheng度du的de複fu蘇su，但dan現xian貨huo市shi場chang並bing不bu相xiang信xin這zhe種zhong複fu蘇su。原yuan因yin在zai於yu市shi場chang預yu期qi較jiao差cha。比bi如ru家jia電dian的de需xu求qiu增zeng長chang主zhu要yao受shou政zheng策ce刺ci激ji
，市shi場chang擔dan心xin2025年政策刺激會退出。如12月(yue)底(di)家(jia)電(dian)國(guo)補(bu)政(zheng)策(ce)到(dao)期(qi)，家(jia)電(dian)企(qi)業(ye)即(ji)使(shi)現(xian)在(zai)銷(xiao)售(shou)好(hao)
，但(dan)是(shi)擔(dan)心(xin)明(ming)年(nian)銷(xiao)售(shou)下(xia)滑(hua)，所(suo)以(yi)並(bing)不(bu)補(bu)充(chong)鋼(gang)材(cai)庫(ku)存(cun)，維(wei)持(chi)最(zui)低(di)原(yuan)料(liao)水(shui)平(ping)，壓(ya)製(zhi)鋼(gang)材(cai)需(xu)求(qiu)。

　　展望2025年
，需求是自然回落，還是有新的政策刺激回升？筆者傾向於第2種可能。中共中央政治局會議提出將保持適度寬鬆的貨幣政策，有“超常規”政策出爐，財政政策“更加積極”。財政政策基調由2024年執行的“積極”

，轉變為2025年的“更加積極”，顯示出2025年(nian)財(cai)政(zheng)支(zhi)出(chu)力(li)度(du)有(you)望(wang)進(jin)一(yi)步(bu)加(jia)大(da)。廣(guang)義(yi)財(cai)政(zheng)支(zhi)出(chu)增(zeng)速(su)將(jiang)繼(ji)續(xu)保(bao)持(chi)可(ke)觀(guan)增(zeng)長(chang)。筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)
，雖(sui)然(ran)宏(hong)觀(guan)刺(ci)激(ji)會(hui)有(you)時(shi)滯(zhi)效(xiao)應(ying)，但(dan)最(zui)終(zhong)一(yi)定(ding)會(hui)影(ying)響(xiang)到(dao)鋼(gang)材(cai)的(de)需(xu)求(qiu)。因(yin)此(ci)，2025年也許市場會有過度悲觀的修正過程
，但筆者對總體需求持稍樂觀的態度。

　　綜上，由於供給麵沒有瓶頸，但需求有望自底部複蘇
，2025年鐵合金市場總體以震蕩略偏強運行為主。

　　《中國冶金報》（2024年12月26日 03版三版）