程鵬

　　當前，鐵礦石需求處於階段性高位，短期補庫需求高漲，港口庫存再創新低。但鑒於鋼廠端利潤持續收縮，中秋節

、國慶節“雙節”前補庫接近尾聲
，疊加鐵礦石價格監管再度趨嚴等因素，短期內鐵礦石價格上行承壓。

　　國際宏觀方麵
，美國經濟韌性較強，美聯儲在近期的議息會議上大幅調低了明年的降息預期，美元指數偏強運行。美國10年期美債收益率創新高
，市場整體預期今年仍將加息一到兩次，大宗商品價格整體承壓。國內宏觀方麵
，8月yue份fen經jing濟ji數shu據ju顯xian示shi
，國guo內nei經jing濟ji總zong體ti呈cheng現xian底di部bu企qi穩wen特te征zheng，工gong業ye增zeng加jia值zhi和he消xiao費fei數shu據ju對dui經jing濟ji增zeng長chang形xing成cheng托tuo底di作zuo用yong，房fang地di產chan數shu據ju有you所suo企qi穩wen，負fu增zeng長chang幅fu度du並bing未wei進jin一yi步bu擴kuo大da，國guo內nei工gong業ye品pin處chu於yu主zhu動dong去qu庫ku存cun周zhou期qi的de尾wei部bu，後hou期qi可ke能neng進jin入ru被bei動dong去qu庫ku存cun階jie段duan，對dui國guo內nei商shang品pin價jia格ge形xing成cheng支zhi撐cheng。

　　產業方麵，中期來看，房地產銷售端持續性仍然偏弱。廣州非核心區域限購政策放鬆，存在邊際正向影響，但影響力度相對有限
，一、二(er)線(xian)城(cheng)市(shi)房(fang)地(di)產(chan)銷(xiao)售(shou)數(shu)據(ju)仍(reng)處(chu)於(yu)緩(huan)慢(man)回(hui)升(sheng)之(zhi)中(zhong)
，房(fang)企(qi)拿(na)地(di)意(yi)願(yuan)偏(pian)弱(ruo)。同(tong)時(shi)
，銷(xiao)售(shou)端(duan)向(xiang)拿(na)地(di)端(duan)傳(chuan)導(dao)的(de)周(zhou)期(qi)較(jiao)長(chang)，新(xin)開(kai)工(gong)數(shu)據(ju)同(tong)比(bi)降(jiang)幅(fu)較(jiao)大(da)，預(yu)計(ji)旺(wang)季(ji)房(fang)地(di)產(chan)用(yong)鋼(gang)需(xu)求(qiu)增(zeng)量(liang)有(you)限(xian)。專(zhuan)項(xiang)債(zhai)加(jia)速(su)發(fa)行(xing)及(ji)城(cheng)投(tou)債(zhai)務(wu)化(hua)解(jie)或(huo)維(wei)持(chi)基(ji)建(jian)用(yong)鋼(gang)需(xu)求(qiu)，整(zheng)體(ti)來(lai)看(kan)，終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)對(dui)鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)的(de)提(ti)振(zhen)作(zuo)用(yong)有(you)限(xian)。

　　鐵礦石剛性需求和“雙節”前補庫需求支撐現貨價格。9月24日(ri)，因(yin)安(an)全(quan)事(shi)故(gu)

，焦(jiao)煤(mei)端(duan)供(gong)應(ying)出(chu)現(xian)較(jiao)大(da)程(cheng)度(du)收(shou)縮(suo)。預(yu)計(ji)鋼(gang)廠(chang)利(li)潤(run)將(jiang)進(jin)一(yi)步(bu)壓(ya)縮(suo)，碳(tan)元(yuan)素(su)價(jia)格(ge)受(shou)供(gong)給(gei)端(duan)收(shou)縮(suo)影(ying)響(xiang)
，漲(zhang)幅(fu)更(geng)為(wei)顯(xian)著(zhu)。在(zai)終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)增(zeng)量(liang)有(you)限(xian)且(qie)鋼(gang)廠(chang)利(li)潤(run)偏(pian)弱(ruo)情(qing)況(kuang)下(xia)
，碳(tan)元(yuan)素(su)估(gu)值(zhi)上(shang)升(sheng)在(zai)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)限(xian)製(zhi)了(le)鐵(tie)元(yuan)素(su)價(jia)格(ge)的(de)上(shang)行(xing)空(kong)間(jian)。

　　供(gong)應(ying)方(fang)麵(mian)，主(zhu)流(liu)礦(kuang)山(shan)處(chu)於(yu)季(ji)節(jie)性(xing)高(gao)發(fa)運(yun)周(zhou)期(qi)，普(pu)氏(shi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)指(zhi)數(shu)持(chi)續(xu)上(shang)漲(zhang)，刺(ci)激(ji)海(hai)外(wai)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)發(fa)運(yun)量(liang)保(bao)持(chi)高(gao)位(wei)，國(guo)產(chan)礦(kuang)保(bao)持(chi)高(gao)開(kai)工(gong)率(lv)。上(shang)周(zhou)（9月18日—22日）全球鐵礦石發運量處於中位偏高水平，主流礦山發運總量連續6周zhou高gao於yu去qu年nian同tong期qi水shui平ping

，非fei主zhu流liu礦kuang發fa運yun量liang有you所suo回hui落luo
，到dao港gang量liang觸chu底di後hou回hui升sheng至zhi中zhong位wei水shui平ping。在zai普pu氏shi鐵tie礦kuang石shi價jia格ge指zhi數shu高gao企qi的de情qing況kuang下xia
，供gong應ying端duan收shou縮suo的de可ke能neng性xing偏pian小xiao，預yu計ji到dao港gang量liang將jiang繼ji續xu維wei持chi高gao位wei。

　　需xu求qiu方fang麵mian
，需xu求qiu主zhu導dao供gong需xu變bian動dong
，鋼gang廠chang虧kui損sun幅fu度du和he累lei庫ku時shi間jian節jie點dian依yi然ran會hui是shi鋼gang廠chang減jian產chan的de主zhu要yao推tui動dong力li。當dang前qian由you於yu粗cu鋼gang控kong產chan政zheng策ce尚shang未wei落luo地di，複fu產chan高gao爐lu數shu量liang仍reng在zai增zeng加jia，日ri均jun鐵tie水shui產chan量liang再zai創chuang今jin年nian初chu以yi來lai新xin高gao。但dan節jie前qian補bu庫ku接jie近jin尾wei聲sheng
，鋼gang廠chang利li潤run麵mian持chi續xu收shou縮suo。當dang前qian板ban材cai庫ku存cun壓ya力li顯xian著zhu，建jian築zhu鋼gang材cai虧kui損sun大da於yu板ban材cai，鋼gang廠chang轉zhuan產chan空kong間jian很hen小xiao
，減jian產chan成cheng為wei首shou選xuan方fang案an，疊die加jia10月份下遊需求環比下降的預期，如果鋼廠不繼續減產，預計國慶節假期後2周左右開始累庫，後期鐵礦石需求存在高位回落的風險。

　　庫存方麵

，9月份鐵礦石供給端邊際下降。其中
，主流礦山發運量邊際回升，但到港量下降，國內礦山開工率維持同期高位。鋼廠在“雙節”前補庫的積極性較高
，疏港量創近3年來新高，鋼廠粉礦庫存回升，超過今年春節、“五一”等節日庫存水平，港口進口礦維持去庫存趨勢，但鋼廠補庫接近尾聲，預計鋼廠庫存繼續增加的空間有限。截至9月22日當周（9月18日—22日）
，全國45個港口進口鐵礦石庫存為11592.61萬噸，環比下降273.14萬噸，同比下降2126.31萬噸；日均疏港量為339.13萬噸，環比增加15.34萬噸
，同比增加23.99萬噸；全國247家鋼廠進口鐵礦石庫存總量為9486.34萬噸
，環比增加653.86 萬噸，同比下降424.7萬噸。

　　筆者預計，10月份
，港口鐵礦石庫存趨於累積，供需基本麵支撐作用邊際減弱，預計到港量日均增加17萬噸，日均到港量和總到港量都會達到今年初以來最高水平。由於目前礦山產能利用率持續上升，若10月(yue)份(fen)國(guo)產(chan)礦(kuang)產(chan)量(liang)和(he)日(ri)均(jun)鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)都(dou)維(wei)持(chi)當(dang)前(qian)水(shui)平(ping)，那(na)麼(me)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)能(neng)夠(gou)實(shi)現(xian)供(gong)需(xu)平(ping)衡(heng)。然(ran)而(er)在(zai)節(jie)前(qian)補(bu)庫(ku)完(wan)成(cheng)及(ji)鋼(gang)廠(chang)利(li)潤(run)回(hui)落(luo)格(ge)局(ju)下(xia)，日(ri)均(jun)鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)預(yu)計(ji)會(hui)高(gao)位(wei)回(hui)調(tiao)
，港(gang)口(kou)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)庫(ku)存(cun)將(jiang)小(xiao)幅(fu)累(lei)積(ji)。

　　預yu計ji短duan期qi鐵tie礦kuang石shi盤pan麵mian將jiang跟gen隨sui黑hei色se係xi期qi貨huo麵mian波bo動dong，後hou期qi需xu關guan注zhu鋼gang廠chang因yin虧kui損sun自zi發fa限xian產chan的de行xing為wei
，中zhong期qi需xu關guan注zhu行xing政zheng性xing減jian產chan政zheng策ce落luo地di的de時shi間jian節jie點dian和he執zhi行xing力li度du。