庫存拐點未至

　　春節後
，黑色係行情波動劇烈
，截至3月3ri，luowenganghetiekuangshiqihuoyijingjinglilewanzhengdelianglunxingqing
，muqianzhengchuyudisanlunxingqingzhong。keyifaxian
，zaidiyilunxiadiehedierlunfandanxingqingzhong，zhishaoduiluowengangeryan，yiqingdaozhixianhuoshichangliudongxingjijuweisuo、終端需求基本停滯，價格走勢更多的是基於資金情緒和預期展開的。

　　鋼廠A的觀點

　　目前

，鋼材市場需要重點關注四個問題：其一，宏觀經濟下行及成材庫存高企帶來的現實壓力會持續多久；其二，悲觀預期下
，鋼價成本支撐在哪裏；其三，政策預期
、二季度旺季預期及後期趕工是否會造成如預期般的供不應求現象
；其四，沒有疫情影響，鋼廠利潤預期收窄，疊加疫情又會怎樣。

　　成材市場上，從需求看，有效複工複產不足，導致需求啟動延後，建築鋼材成交僅為去年同期的40%；從供應看，產量同比有所下降，但降幅低於需求降幅
，以至於庫存處於近幾年的高位，並且仍在累積過程中
；從利潤看
，長流程鋼廠利潤較低，在100—200元/噸，電爐甚至陷入虧損狀態；congshichangqingxukan
，guowaiyiqingbaofa

，jinrongshichangxiacuo，zhengtiqingxubeiguan
，guoneigangchanghemaoyishangyouyuleikudaozhizijinjinzhang。muqian
，shichangguanzhujiaodianbingbuzaijingtaidegaokucun，erzaixuqiuhechanchudeboyi。zhiyouxuqiukuaisuqidong，huozhechanchudafuxiahua，huozheliangzhegongtongzuoyong，caihuicushikucunchuxianguaidian。zaicizhiqian，gangjiachixuchengya。

　　原料市場上，從庫存看，1—2月，鐵礦石發運量同比下滑
，預計3月有所恢複，港口PB粉庫存處於高位，球團和精粉庫存下滑，塊礦庫存回升，鋼廠庫存天數較低
；從需求看，鋼材累庫，部分鋼廠主動減產，生鐵實際產量降幅超過4.3%，以至於2月鐵礦石需求同比大幅收縮，待完全複工，需求會有一定程度的增加

；從基差看，鐵礦石基差收斂，期價漲幅大於港口現價漲幅
，基差已經處於曆史低位。

　　總體來看，鋼材市場短期仍承壓

，中期有望反彈
，但產能利用率會壓製反彈高度；鐵礦石也有下行壓力，中長期運行區間預計在60—95美元/噸。

　　鋼廠B的觀點

　　根據統計局給出的數據和現貨市場螺紋鋼的價格

，近3年，螺紋鋼產量陸續創出新高而價格高點逐步下滑。假設2020年年初沒有疫情，考慮到鋼廠產能置換、技術升級及冶煉水平提高等因素，則可以判斷2020年的產量不會低於2019年

，對2020年螺紋鋼價格高度應持謹慎態度。

　　利潤方麵，2017—2018年，鋼廠平均利潤在450元/噸，而2019年隻有240元/噸。根據測算，長流程鋼廠成本在3000—3331元/噸，毛利潤在19—350元/噸；短流程鋼廠成本在3400—3731元/噸，毛利潤在-381—50元/噸。2019年短流程鋼材產量在6000萬—8000萬噸
，短流程由於虧損，基本處於停產狀態。短流程的停產可以部分消化長流程鋼廠的壓力，並且將繼續成為2020年鋼價的重要調節器。

　　庫存方麵，上周公布的數據顯示，35個主要城市螺紋鋼庫存為1276.63萬噸，鋼廠庫存為760.44萬噸
，庫存總量繼續攀升，但增速已連續3周下降。2月下旬
，重點鋼廠鋼材日產299.41萬噸，環比下降3.30%
，同比增長0.56%。muqian，changliuchenggangchangshengchanjijixingyirangaozhang，gangcaichanliangweichigaowei，xuqiuheshishifangxiandeyouweizhongyao
，jinqixuyaoguanzhushichangjiaoyiliangjikucunbiandong。yibaiduqianyidituzuoweiyanzheng，jiezhi2月28日，人員流動遷移變動依舊不明顯。保守估計
，3月15日前，建築工地
、基建工程等很難有實質性的開工。

　　操作方麵，目前，期現價格基本處於平水狀態
，近3年，這種情況都很少出現，考慮到當前螺紋鋼需求萎縮，賣出套保是有利的，特別是在螺紋鋼利潤較高的點位賣出。

　　投資者關心的問題

　　對於螺紋鋼2005與2010的月間價差是否會在4月底前隨著需求的啟動由貼水修複為升水結構問題，鋼廠B認為，近期盤麵混亂
，待疫情好轉

，則2005合約價格有一個高於2010合約的過程
，但現在情況不明朗
，建議虧損後謹慎加倉。對於需求問題
，鋼廠A認(ren)為(wei)
，往(wang)年(nian)
，元(yuan)宵(xiao)節(jie)後(hou)需(xu)求(qiu)陸(lu)續(xu)恢(hui)複(fu)
，但(dan)今(jin)年(nian)受(shou)疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)，需(xu)求(qiu)釋(shi)放(fang)延(yan)遲(chi)
，且(qie)國(guo)外(wai)疫(yi)情(qing)持(chi)續(xu)，可(ke)能(neng)間(jian)接(jie)影(ying)響(xiang)出(chu)口(kou)。對(dui)於(yu)鋼(gang)廠(chang)減(jian)停(ting)產(chan)的(de)問(wen)題(ti)
，上(shang)述(shu)兩(liang)家(jia)鋼(gang)廠(chang)均(jun)表(biao)示(shi)，部(bu)分(fen)裝(zhuang)置(zhi)已(yi)經(jing)在(zai)檢(jian)修(xiu)，會(hui)依(yi)市(shi)場(chang)情(qing)況(kuang)開(kai)閘(zha)複(fu)產(chan)。（作者單位：中信建投期貨）