dangqianluowengangkucunyalihenda，zheduixianhuojiageheqihuojinyueheyuejiagexingchengyazhi。buguo，xuyaozhuyideshi，kucunbianhuashigongxumianbianhuadejieguo
，houqikucunruhezhuanbianqujueyugongxuliangduandebianhua。

　　本周一，黑色係商品期貨價格集體上漲
，螺紋鋼期貨主力合約收盤漲幅超過2%。我wo們men認ren為wei

，周zhou一yi的de強qiang勢shi主zhu要yao是shi由you基ji建jian投tou資zi力li度du加jia大da消xiao息xi所suo推tui動dong
，而er實shi際ji上shang當dang前qian螺luo紋wen鋼gang下xia遊you需xu求qiu尚shang未wei真zhen正zheng啟qi動dong，高gao庫ku存cun壓ya力li也ye未wei緩huan解jie，後hou市shi螺luo紋wen鋼gang期qi貨huo漲zhang幅fu受shou限xian。

　　庫存壓力仍然較大

　　利好推動期貨走強。本周一，有媒體報道
，雲南、河南、福建等7省份一共推出25萬億元重點投資項目，2020年度計劃完成投資近3.5萬wan億yi元yuan。受shou新xin冠guan肺fei炎yan疫yi情qing影ying響xiang，政zheng府fu逆ni周zhou期qi調tiao節jie力li度du將jiang進jin一yi步bu加jia強qiang。在zai這zhe一yi預yu期qi的de主zhu導dao下xia，周zhou一yi國guo內nei股gu市shi和he商shang品pin市shi場chang均jun呈cheng現xian上shang漲zhang態tai勢shi。基ji礎chu設she施shi建jian設she作zuo為wei螺luo紋wen鋼gang消xiao費fei的de重zhong要yao去qu向xiang

，這zhe一yi消xiao息xi自zi然ran也ye推tui動dong了le螺luo紋wen鋼gang期qi貨huo價jia格ge的de上shang漲zhang。不bu過guo，我wo們men認ren為wei消xiao息xi刺ci激ji隻zhi能neng影ying響xiang短duan期qi行xing情qing，中zhong期qi商shang品pin價jia格ge還hai是shi要yao由you基ji本ben麵mian主zhu導dao

，而er當dang前qian螺luo紋wen鋼gang基ji本ben麵mian卻que並bing不bu樂le觀guan。

　　數據顯示，截至上周
，螺紋鋼廠內庫存為760.44萬噸，同比增長123.27%；社會庫存為1276.63萬噸，同比增長25.32%；庫存總量為2037.07萬噸
，同比上升49.87%。我們可以從三個角度來分析庫存數據。首先是總量
，當前螺紋鋼庫存總量明顯高於往年同期；其次是庫存總量的變化，螺紋鋼鋼廠庫存和社會庫存自1月份以來保持雙雙上升態勢；最(zui)後(hou)是(shi)庫(ku)存(cun)的(de)變(bian)化(hua)速(su)度(du)
，春(chun)節(jie)後(hou)庫(ku)存(cun)積(ji)累(lei)速(su)度(du)明(ming)顯(xian)加(jia)快(kuai)。由(you)此(ci)分(fen)析(xi)
，當(dang)前(qian)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)庫(ku)存(cun)壓(ya)力(li)很(hen)大(da)

，這(zhe)對(dui)現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)和(he)期(qi)貨(huo)近(jin)月(yue)合(he)約(yue)價(jia)格(ge)形(xing)成(cheng)壓(ya)製(zhi)。不(bu)過(guo)，需(xu)要(yao)注(zhu)意(yi)的(de)是(shi)，庫(ku)存(cun)變(bian)化(hua)是(shi)供(gong)需(xu)麵(mian)變(bian)化(hua)的(de)結(jie)果(guo)，後(hou)期(qi)庫(ku)存(cun)如(ru)何(he)轉(zhuan)變(bian)取(qu)決(jue)於(yu)供(gong)需(xu)兩(liang)端(duan)的(de)變(bian)化(hua)
，我(wo)們(men)建(jian)議(yi)關(guan)注(zhu)庫(ku)存(cun)拐(guai)點(dian)的(de)出(chu)現(xian)時(shi)點(dian)。參(can)考(kao)往(wang)年(nian)數(shu)據(ju)
，庫(ku)存(cun)拐(guai)點(dian)大(da)多(duo)在(zai)3月份出現，但今年有可能推遲。

　　下遊需求尚未啟動

　　受疫情影響，螺紋鋼下遊需求推遲。上周，全國建築鋼材日成交量均值在5萬噸左右，較前一周有所增加，表明下遊工地在逐步複工。不過，當前的成交量距離旺季20萬噸左右的成交量水平還相距甚遠，這意味著下遊需求尚未真正啟動。後期
，建築工地複工進度決定著螺紋鋼需求變化。

　　目前疫情已經得到初步控製，各省份根據不同的疫情控製情況正在逐步推進企業複工

，我們預計3月份螺紋鋼需求將進一步回升，關鍵是複工推進的速度。周一全國建築鋼材日成交量回升至14萬噸以上，這是一個積極的信號。若建築工地複工迅速，則螺紋鋼需求回升速度就比較快，庫存拐點也會早些出現
，鋼價亦將受到支撐；反之，若複工進展較慢，則庫存可能繼續積累，鋼價也會再度下跌。當然，決定庫存變化的，除了需求變化外，還有供應端的變化。

　　鋼廠減產力度不足

　　我們將鋼材供應分為電爐生產和高爐生產兩個部分。就電爐生產來說，當前電爐開工率處於曆史低位，電爐供應壓力較小；而高爐生產影響較小，供應壓力比較大。近期
，高爐減產開始出現。從周度產量數據來看，上周螺紋鋼產量為241.43萬噸，處於近5年nian同tong期qi最zui低di水shui平ping。我wo們men可ke以yi將jiang需xu求qiu下xia降jiang幅fu度du與yu供gong應ying下xia降jiang速su度du比bi較jiao，進jin而er推tui演yan庫ku存cun變bian化hua。以yi全quan國guo建jian材cai成cheng交jiao量liang作zuo為wei需xu求qiu指zhi標biao，上shang周zhou需xu求qiu水shui平ping大da致zhi相xiang當dang於yu去qu年nian同tong期qi的de1/3左右，以周產量作為供應指標

，上周供應水平相當於去年的3/4左右。換句話說，供應減量明顯低於需求減量
，庫存積累成為必然的結果。

　　通過以上梳理，我們認為螺紋鋼供需麵仍不樂觀
，價格缺乏上行動力。從基差來看，當前螺紋鋼期貨價格處於貼水局麵
，2005合約較現貨的貼水幅度在5%左右
，與曆史同期比較接近；2010合約較現貨的貼水幅度在5%左右
，明顯低於曆史同期10%的貼水幅度。也就是說
，期貨價格沒有被低估。

　　總之，螺紋鋼期貨上行動力不足，後市漲幅或有限。（作者單位：西南期貨）