4月初至今，螺紋鋼上漲行情可分為兩個階段，兩階段上漲驅動因素既有共性又有差異。行情演繹到現在
，我們從宏觀預期

、供需層麵判斷，螺紋鋼價格有下跌風險。不過，原料端的不確定性暗示螺紋鋼下跌阻礙重重。

　　前期上行驅動因素

　　第一階段

，4月2日至4月17日
，盤麵對應的高低點分別為3103元/噸和3435元/噸

，漲幅332元/噸；第二階段，4月28日至5月22日，盤麵對應的高低點分別為3276元/噸和3594元/噸
，漲幅318元/噸。雖然兩個階段盤麵價格上漲幅度基本一致，但如果分析現貨利潤（上海現貨-估算成本）和盤麵利潤（盤麵價格-估算成本）在(zai)不(bu)同(tong)盤(pan)麵(mian)價(jia)格(ge)上(shang)行(xing)階(jie)段(duan)的(de)變(bian)化(hua)，我(wo)們(men)認(ren)為(wei)供(gong)需(xu)基(ji)本(ben)麵(mian)和(he)宏(hong)觀(guan)樂(le)觀(guan)預(yu)期(qi)是(shi)第(di)一(yi)輪(lun)價(jia)格(ge)上(shang)行(xing)的(de)驅(qu)動(dong)因(yin)素(su)，而(er)原(yuan)料(liao)端(duan)價(jia)格(ge)的(de)變(bian)化(hua)更(geng)多(duo)體(ti)現(xian)為(wei)托(tuo)底(di)作(zuo)用(yong)
；原料端價格變化和宏觀樂觀預期是第二輪價格上行的驅動因素
，而供需基本麵成為托底因素。

　　宏觀預期已經兌現

　　從(cong)上(shang)周(zhou)五(wu)市(shi)場(chang)表(biao)現(xian)來(lai)看(kan)，政(zheng)府(fu)工(gong)作(zuo)報(bao)告(gao)基(ji)本(ben)符(fu)合(he)市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)，並(bing)無(wu)超(chao)預(yu)期(qi)政(zheng)策(ce)公(gong)布(bu)。兩(liang)會(hui)前(qian)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)，已(yi)經(jing)充(chong)分(fen)反(fan)映(ying)了(le)市(shi)場(chang)的(de)樂(le)觀(guan)預(yu)期(qi)。而(er)隨(sui)著(zhe)兩(liang)會(hui)結(jie)束(shu)
，宏(hong)觀(guan)情(qing)緒(xu)轉(zhuan)弱(ruo)。

　　從季節性規律來看，5月底至7月yue

，螺luo紋wen鋼gang去qu庫ku速su度du將jiang明ming顯xian降jiang低di
，我wo們men認ren為wei本ben年nian度du的de季ji節jie性xing規gui律lv仍reng然ran不bu會hui缺que失shi。並bing且qie，一yi旦dan出chu現xian天tian氣qi擾rao動dong，供gong給gei端duan幾ji乎hu不bu會hui受shou影ying響xiang

，但dan需xu求qiu邊bian際ji減jian量liang將jiang高gao於yu往wang年nian。供gong應ying方fang麵mian
，5月28日當周螺紋鋼產量394萬噸，繼續創出新高。從長短流程產能的釋放
、鐵水轉移和鋼坯進口三個維度分析
，我們判斷國內螺紋鋼供給將達到420萬噸/周。需求方麵，基建、jianzhudengquanmianjinrugangongqi，zhongduanxuqiujinrufengzhiyanxuzhuangtai
，zaimeiyouxindexuqiuzengliangxia，yidanhouqixuqiubianjijianruo
，qukusudujiangkuaisujiangdishenzhichuxianleikuxianxiang。congguangzhou、上海兩地未來40天天氣情況來看，廣州雨天出現頻率很高，未來40天中有29天出現降雨，上海未來40天中有13天出現降雨，並且6月中旬雨天出現頻率將進一步提升。通過天氣變化的時間節點來看
，終端需求將逐步減弱，且6月中旬開始需求減量現象可能會更加嚴重。

　　原料端不確定性大

　　近(jin)期(qi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)大(da)漲(zhang)，似(si)乎(hu)在(zai)暗(an)示(shi)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)下(xia)跌(die)之(zhi)路(lu)將(jiang)充(chong)滿(man)坎(kan)坷(ke)。原(yuan)料(liao)端(duan)價(jia)格(ge)將(jiang)成(cheng)為(wei)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)價(jia)格(ge)下(xia)跌(die)過(guo)程(cheng)中(zhong)的(de)重(zhong)要(yao)支(zhi)撐(cheng)。目(mu)前(qian)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)應(ying)端(duan)基(ji)本(ben)麵(mian)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)非(fei)常(chang)大(da)。截(jie)至(zhi)5月24日，巴西鐵礦石發貨量634萬噸，環比上周增加60.9%

；澳大利亞發貨量1729萬噸
，環比上周增加8.9%。由於澳大利亞礦山年報在6月發布
，為了實現年度發運目標提振股價
，往往在此時間段內提升發運量。但巴西發運量能否維持在高水平上，不確定性很大。

　　截至5月22日，全國45港鐵礦石庫存10926萬噸，自年初已大幅降低1587萬噸，平均每周降低75萬噸
，而近3周平均降幅更是達到了157萬噸。

　　我們將後續庫存變化節奏分為以下三種情況：悲觀。鐵礦石供需基本麵始終很強，港口庫存每周減少150萬噸，鐵礦石盤麵價格中樞上衝至750元/噸
，螺紋鋼生產成本在3400元/噸左右

，這是本輪螺紋鋼下跌的第一目標位。中性。鐵礦石供需基本麵略有好轉，去庫速度變緩至每周75萬噸，鐵礦石盤麵價格中樞維持在700元/噸
，長流程螺紋鋼生產成本在3300元/噸左右，這是本輪螺紋鋼下跌的第二目標位。樂觀。隨著螺紋鋼需求逐步進入淡季，特別是從6月中下旬開始
，鐵礦石港口庫存出現拐點跡象，甚至小幅累庫，鐵礦石盤麵價格中樞下移至650元/噸
，在基差不變條件下，長流程螺紋鋼生產成本在3200元/噸左右，這是本輪螺紋鋼下跌的第三目標位。

　　總之，在宏觀預期兌現、需(xu)求(qiu)端(duan)季(ji)節(jie)性(xing)邊(bian)際(ji)轉(zhuan)弱(ruo)背(bei)景(jing)下(xia)，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)可(ke)擇(ze)機(ji)逢(feng)高(gao)做(zuo)空(kong)。但(dan)原(yuan)料(liao)端(duan)強(qiang)勢(shi)不(bu)支(zhi)持(chi)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)價(jia)格(ge)快(kuai)速(su)回(hui)落(luo)，我(wo)們(men)將(jiang)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)去(qu)庫(ku)速(su)度(du)作(zuo)為(wei)評(ping)價(jia)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)強(qiang)弱(ruo)指(zhi)標(biao)，據(ju)此(ci)給(gei)出(chu)了(le)三(san)種(zhong)情(qing)況(kuang)下(xia)的(de)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)回(hui)調(tiao)空(kong)間(jian)。