楊莉娜

　　2025年上半年
，因鎳供應過剩，疊加關稅博弈對經濟的負麵影響顯現，鎳期貨價格呈現先揚後抑走勢
，高點出現在3月份的13.6萬元/噸附近，低點在4月初的11.5萬元/噸，6月下旬再度回到12萬元/噸
，整體重心下行。

　　當(dang)前(qian)全(quan)球(qiu)宏(hong)觀(guan)環(huan)境(jing)複(fu)雜(za)，關(guan)稅(shui)貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)加(jia)劇(ju)
，地(di)緣(yuan)風(feng)險(xian)回(hui)升(sheng)

，美(mei)聯(lian)儲(chu)降(jiang)息(xi)預(yu)期(qi)延(yan)遲(chi)，市(shi)場(chang)對(dui)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)的(de)憂(you)慮(lv)加(jia)重(zhong)。美(mei)國(guo)關(guan)稅(shui)政(zheng)策(ce)實(shi)施(shi)後(hou)
，製(zhi)造(zao)業(ye)增(zeng)速(su)放(fang)緩(huan)
，有(you)色(se)金(jin)屬(shu)市(shi)場(chang)承(cheng)壓(ya)。國(guo)內(nei)政(zheng)策(ce)支(zhi)持(chi)經(jing)濟(ji)穩(wen)健(jian)運(yun)行(xing)，我(wo)國(guo)實(shi)施(shi)積(ji)極(ji)的(de)財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)與(yu)適(shi)度(du)寬(kuan)鬆(song)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)，雖(sui)然(ran)房(fang)地(di)產(chan)市(shi)場(chang)低(di)迷(mi)，但(dan)製(zhi)造(zao)業(ye)韌(ren)性(xing)強(qiang)
，強(qiang)化(hua)內(nei)需(xu)及(ji)開(kai)拓(tuo)出(chu)口(kou)新(xin)渠(qu)道(dao)對(dui)衝(chong)了(le)部(bu)分(fen)貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)風(feng)險(xian)。

　　供應端增長不均衡

　　印尼政策端擾動顯著。印尼2025年實施資源稅率上調
、配額政策調整等組合拳
，火法冶煉成本上升，鎳生鐵減產預期升溫
，而濕法冶煉的產能釋放持續，MHP（氫氧化鎳鈷）供應由緊向鬆逐漸轉化。

　　印尼鎳產能釋放從鎳生鐵轉向中間品及新能源方向，國內鎳生鐵減產，電解鎳產量繼續增長但利潤下滑
，高冰鎳減產，MHP增產。但是電解鎳新產能仍繼續增加
，精煉鎳供應過剩，給鎳價帶來壓力。

　　菲律賓禁礦預期解除，鎳礦供應問題有所緩和
；印尼鎳礦配額增加，但政策對配額發放仍有節奏控製
，印尼繼續從菲律賓進口鎳礦石，礦端價格表現依然較為堅挺。

　　需求端疲弱

　　不鏽鋼需求承壓。國內房地產市場表現一般、基建需求增長，下遊不鏽鋼製品受關稅政策影響，需求壓力顯現
，不鏽鋼庫存水平偏高，延續波動。

　　新能源需求增速放緩。貿易摩擦衝擊新能源電池端，三元電池裝車比例降至20%左右，硫酸鎳產量同比下降約20%。在上半年的鎳價走勢中

，新能源需求對鎳需求的影響偏負麵。

　　精煉鎳累庫放緩但壓力仍在。LME（倫敦金屬交易所）鎳庫存在20萬噸附近，上半年累庫速度放緩，國內上海期貨交易所鎳顯性庫存回升至2.5萬噸附近，國內外精煉鎳顯性庫存波動回升過程有望進一步延續。

　　國際鎳研究小組（INSG）預測顯示
，繼2023年與2024年連續兩年供應過剩後
，全球鎳市場將在2025年麵臨更嚴峻的過剩壓力
，預計全年供應過剩量將達到19.8萬公噸。2025年全球原生鎳產量預計達373.5萬公噸，遠超同期消費量預測值353.7萬公噸。此前兩年
，鎳市場已分別錄得17萬公噸（2023年）和17.9萬公噸（2024年）的過剩量。當前全球經濟正麵臨貿易政策調整帶來的不確定性，進一步加劇原材料市場波動。從上半年實際情況來看，2025年新產能釋放與需求端拉動不及預期，鎳供應過剩壓力延續
，而供給端已經開始收縮，但需求端同樣不容樂觀。

　　2025年下半年鎳價走勢展望

　　2025年下半年，鎳供應過剩情況延續，生產調整與需求不確定性共存，但波動的重心仍存在下行可能。

　　conghongguanjiaodulaikan，haiwaitongzhangxingshiyoujiaoqiangdebuquedingxing
，diejiadiyuanfengxian
，jingjichengchangmianlinjiaoduotiaozhan，meilianchujiangximianlinliangnanxuanze，danxiabannianrengcunjiangxikeneng。woguojingjibaochijijidecaizhengzhengceyushidukuansongdehuobizhengce，maoyilianzhongxintiaozhengdengrenghuidailaiyidingyali。

　　congniezishengongxulaikan，gongyingguoshengwentijiangjixucunzai。guoneidianjieniexinchannengjixupapo
，chanliangzengjia

，dansuizhelirunkongjiandeshouzhai，kaigonglvyishouyingxiang。eryinniniechanyezhengce、出chu口kou政zheng策ce擾rao動dong導dao致zhi印yin尼ni鎳nie產chan品pin成cheng本ben提ti升sheng
，從cong結jie構gou影ying響xiang來lai看kan
，對dui濕shi法fa影ying響xiang較jiao小xiao而er對dui火huo法fa冶ye煉lian的de影ying響xiang偏pian強qiang，鎳nie生sheng鐵tie及ji不bu鏽xiu鋼gang麵mian臨lin更geng強qiang的de收shou縮suo可ke能neng性xing。在zai供gong應ying過guo剩sheng的de大da背bei景jing下xia，鎳nie價jia進jin一yi步bu探tan底di的de過guo程cheng將jiang延yan續xu。

　　從(cong)需(xu)求(qiu)端(duan)來(lai)看(kan)，不(bu)鏽(xiu)鋼(gang)對(dui)鎳(nie)需(xu)求(qiu)的(de)支(zhi)撐(cheng)作(zuo)用(yong)延(yan)續(xu)
，但(dan)是(shi)關(guan)稅(shui)政(zheng)策(ce)對(dui)不(bu)鏽(xiu)鋼(gang)下(xia)遊(you)製(zhi)品(pin)端(duan)的(de)不(bu)利(li)影(ying)響(xiang)逐(zhu)漸(jian)顯(xian)現(xian)
，而(er)新(xin)能(neng)源(yuan)動(dong)力(li)電(dian)池(chi)需(xu)求(qiu)上(shang)半(ban)年(nian)表(biao)現(xian)為(wei)負(fu)增(zeng)長(chang)，合(he)金(jin)對(dui)精(jing)煉(lian)鎳(nie)的(de)需(xu)求(qiu)拉(la)動(dong)則(ze)難(nan)抵(di)供(gong)應(ying)增(zeng)量(liang)
，鎳(nie)資(zi)源(yuan)繼(ji)續(xu)向(xiang)生(sheng)產(chan)精(jing)煉(lian)鎳(nie)移(yi)動(dong)，令(ling)精(jing)煉(lian)鎳(nie)過(guo)剩(sheng)進(jin)一(yi)步(bu)強(qiang)化(hua)

，偏(pian)空(kong)壓(ya)力(li)延(yan)續(xu)。高(gao)成(cheng)本(ben)產(chan)能(neng)有(you)進(jin)一(yi)步(bu)擠(ji)出(chu)的(de)可(ke)能(neng)性(xing)，行(xing)業(ye)利(li)潤(run)可(ke)能(neng)進(jin)一(yi)步(bu)攤(tan)薄(bo)。

　　預計2025年下半年鎳價走勢有所承壓，預期鎳價在10萬元/噸～14萬元/噸區間波動，下半年價格低點有進一步下移的可能性。