在(zai)部(bu)分(fen)業(ye)內(nei)人(ren)士(shi)看(kan)來(lai)
，當(dang)前(qian)海(hai)外(wai)市(shi)場(chang)的(de)外(wai)溢(yi)效(xiao)應(ying)大(da)概(gai)率(lv)會(hui)被(bei)中(zhong)國(guo)利(li)率(lv)債(zhai)的(de)性(xing)價(jia)比(bi)優(you)勢(shi)所(suo)衝(chong)抵(di)。在(zai)全(quan)球(qiu)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)動(dong)蕩(dang)的(de)大(da)環(huan)境(jing)中(zhong)，國(guo)內(nei)利(li)率(lv)債(zhai)依(yi)然(ran)是(shi)相(xiang)對(dui)安(an)全(quan)的(de)避(bi)險(xian)產(chan)品(pin)
，可(ke)加(jia)大(da)配(pei)置(zhi)力(li)度(du)。

　　市場多空交織

　　近期，國內債市收益率呈現出了窄幅波動的格局
，在多空因素交織閃現的大背景下
，市場分歧開始逐步顯現。

　　較為謹慎的機構認為，在國內“防風險+類滯脹”的大環境中
，包括基本麵、政策麵、全球市場聯動在內的諸多因素都將指向利率上行。

　　一方麵，歐美經濟複蘇預期走強將帶動後續全球通脹預期升溫——尤(you)其(qi)是(shi)中(zhong)國(guo)是(shi)否(fou)會(hui)麵(mian)臨(lin)輸(shu)入(ru)性(xing)通(tong)脹(zhang)的(de)壓(ya)力(li)
，同(tong)時(shi)，央(yang)行(xing)會(hui)否(fou)收(shou)緊(jin)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)來(lai)應(ying)對(dui)不(bu)斷(duan)抬(tai)升(sheng)的(de)通(tong)脹(zhang)預(yu)期(qi)亦(yi)使(shi)不(bu)少(shao)機(ji)構(gou)陷(xian)入(ru)擔(dan)憂(you)。另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，今(jin)年(nian)國(guo)內(nei)的(de)財(cai)政(zheng)赤(chi)字(zi)目(mu)標(biao)最(zui)終(zhong)擬(ni)定(ding)在(zai)3.2%，對應的赤字規模為3.57萬億元，而新增專項債的額度為3.65萬億元

，疊加近期財政部開始下達提前批的地方債額度
，這又引發了市場對後續利率債供給的擔憂。

　　“考慮到市場對通脹
、供給
、美債利率上行已經有了一定預期，且預期分歧處於收斂狀態，則債市不太會出現暴跌行情，用‘鈍刀割肉’來形容更為貼切。不過，在美債利率長期上行的確定性背景下
，我們認為中債很難獨善其身。”國泰君安固收首席分析師覃漢說，“3月份期間

，因為管理層維穩資金麵、供給壓力尚未釋放，因此債市窗口期相對友好，可各機構切不可因此放鬆警惕，建議越漲越賣、降低久期，應對接下來可能的大波動風險。”

　　當然，也有部分機構對後市表現持相對樂觀態度。

　　來自中信建投證券宏觀經濟與固定收益研究團隊的觀點認為
，當前債市已在磨頂階段。首先，伴隨美債、通脹、供需等前期利空的逐步出盡，機構久期和杠杆等調整已陸續到位，市場對利空反應趨於鈍化，10年期國債在2020年11月創出3.35%的階段高位後逐步回落，近期衝高已不再突破3.30%一線。其次，此輪收益率上行至今
，國債、國開債、地方債等主要利率債品種已普遍較新冠肺炎疫情暴發前期的曆史分位上行10至20個百分點左右。

　　“中國實際利率在過去一年裏已經領先於全球抬升，後麵受經濟向好推升的空間其實十分有限。”一位券商交易員向記者表示，“另外
，身處中國逆周期調節政策穩步退出的階段，今年財政赤字的規模回歸常態化，雖然3.2%的赤字率疊加3.65萬億元的新增專項債額度略高於市場年初的預期


，可與去年相比還是有所壓縮。綜合考量，後續利率債的消化壓力應該不大。”

　　樂觀情緒抬頭

　　記ji者zhe在zai采cai訪fang中zhong發fa現xian，當dang前qian包bao括kuo中zhong金jin公gong司si在zai內nei的de多duo家jia機ji構gou判pan斷duan
，中zhong美mei貨huo幣bi政zheng策ce節jie奏zou已yi經jing存cun在zai明ming顯xian差cha異yi，中zhong國guo狹xia義yi流liu動dong性xing提ti前qian於yu歐ou美mei央yang行xing進jin行xing了le收shou緊jin，在zai後hou續xu核he心xin通tong脹zhang壓ya力li不bu大da的de背bei景jing下xia，國guo內nei央yang行xing不bu太tai可ke能neng進jin一yi步bu主zhu動dong加jia息xi提ti價jia來lai收shou緊jin狹xia義yi流liu動dong性xing。

　　事實上，自2018年以來，中國公開市場基準利率的變動無論是從幅度還是節奏來看
，都開始與美聯儲脫鉤。比如，2018年
，央行為對衝經濟下滑壓力，率先放鬆了狹義流動性進行逆周期調節；去年4、5月份，央行在看到疫情逐步受控後，又開始將政策重點轉向控杠杆
、防套利，領先於全球進行了狹義流動性的收緊。

　　不僅如此，“當前信用風險尚未完全消散，貨幣端出現收緊的可能性非常小。”上述交易員直言。

　　由此，在“全球利率抬升
，中國利率也會上行”的邏輯已經不再適用的情況下，投資者其實無需過度擔憂貨幣政策的進一步收縮

，以及無風險利率的大幅跳漲。

　　華創證券固收團隊首席分析師周冠南並稱：“在經濟、貨幣周期相對獨立的情況下，國內債市依然會保持以內為主的行情走勢。”

　　值得一提的是，來自境外機構的配置力量還將為國內債市利率的回落提供一定的助力。

　　據天風證券研究所統計，2021年2月
，境外機構依舊保持了增持人民幣債券的態勢。細分券種來看，利率債方麵

，境外機構分別增持了國債
、國開債
、農發債、進出口債618億元
、194億元、74億元、32億元

；信用債方麵，境外機構分別增持了中票、企業債、短融53億元、3億元
、2億元；此外，境外機構還增持了地方政府債1億元。

　　顯然，“隨著海外利率的抬升，中國高利率的性價比優勢逐步縮小，國內債券會遭到境外機構拋售”deshichangdanyoumuqianbingweichuxian。bijing，dangqianzhongwailicharengchuzailishixiangduigaowei，diejiarenminbihuilvdewendingbiaoxian
，duiyupeizhixingjigoueryan，zhongguozhaiquandexingjiabiyoushiyoucun。

　　短期環境友好

　　短期內
，在以股市為代表的風險資產依然疲弱——股市破位下跌，股票基金贖回加速

，部分資金回流至貨基、債基避險，央行嗬護資金麵維持相對寬鬆狀態的情況下

，債市所麵對的環境依舊較為友好
，利率上行風險有限。

　　erjiyuguoneijibenmianhehaiwaishichangxinhaozannanyigouchengchaoyuqidehuobizhengcetiaozheng，qiezhaishizuibeiguanjieduanyiguoqudepanduan，zejutidaotouzibujufangmian
，bushaojigoujianyi，yijidukeyijiadalilvzhaidepeizhilidu
，chiquandaizhang
，tongguo5年左右久期品種抓住交易性機會。

　　更有樂觀的機構判斷，待央行為遏製高通脹或防範資產價格泡沫而緊貨幣、中美債市共振、利率債供給大增超預期等諸多“地雷”被一一證偽或排除後
，債市有望迎來趨勢性“牛市”行情。有鑒於此，基於債市收益率長期有望下行的預判，目前逢高配置長久期債券“吃票息”應是性價比較高的策略。短期資金利率的波動僅是債券牛市顛簸中的“小風浪”，總將被牛市推平。