4月23日晚間央行辟謠“25日起定向降準”謠言後，24日，央行開展定向中期借貸便利（TMLF）操作2674億元

，操作利率為3.15%，比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點。

　　麵對4月份的流動性缺口
，在放棄降準後

，央行相繼動用OMO（公開市場操作）、MLF
、TMLFdengduozhonggongjulaitoufangliudongxing。ciwai，jinqizhaokaidezhongyangzhengzhijuhuiyijizhongyangcaijingweiyuanhuidisicihuiyineirongyexianshi，huobizhengceyaosongjinshidu
，genjujingjizengchanghejiagexingshibianhuajishiyutiaoweitiao，huobizhengcexinhaoyujiaqingxi。

　　總體上看，貨幣政策邊際放鬆告一段落，但這並不意味著貨幣政策寬鬆終結。中信證券固定收益首席研究員明明認為
，不降準而選擇TMLF
，意味著寬貨幣緊信用格局形成。

　　mingmingbiaoshi，congzijinmianjiaodueryan

，shouxian，zaihuobishichanglilvzhongshuchangqidaoguadebeijingxia，yangxingyibuzaichangqiliudongxingtoufangfangmianzuoguoduokaolv，gengduozaiyuduichongduanqiliudongxingquekou

，wendingduanqidezijinmian，huobizhengcecongqianqidedafukuansonghuiguidaoweichiliudongxingtoufangzhongxingdepiankuansongquxiang

；其次
，放棄降準、減少中長期流動性投放給信貸市場降溫，調控信貸投放衝動
；最後，繼續通過TMLF操作支持小微
、民企降成本，配合財政政策發揮作用。

　　TMLF操作適宜精準滴灌

　　去年底

，央行發布公告為TMLF（“特麻辣粉”）預熱，並於1月23日開展了第一次TMLF操作，操作金額根據有關金融機構2018年四季度小微和民企貸款增量並結合其需求確定為2575億元。

　　此次投放，為該工具創設以來的第二次實施操作

，並被市場認為是目前最適合的工具。

　　光大證券張旭團隊認為
，“從工具所具有的調結構功能
、資金的期限、操作所帶來的信號作用、資金的成本
、操作的靈活性這五個維度來看
，TMLF是最適合當前金融環境的工具。目前也是進行TMLF的良好窗口，該時段投放TMLF資金可以平抑貨幣市場利率的周期性波動。”

　　此前的4月17日，有3675億元MLF到期，但央行采取“MLF+逆回購”操作，其中，逆回購操作上大幅放量，為1600億元
，但MLF操作量不及到期量
，僅為2000億元。4月24日，並無MLF等中長期工具到期，央行卻“超預期地”投放了2674億元TMLF。當天有1600億元7天逆回購到期
，實現淨投放1074億元。

　　明明認為，4月央行在中期流動性投放層麵維持平衡，實現資金麵的穩定。而在價格上
，相當於將3675億元MLF置換為2000億元MLF和2674億元TMLF，低成本的TMLF置換高成本的MLF有助於降低資金成本。

　　此外

，由於TMLF的操作對象為符合相關條件並提出申請的大型商業銀行、股份製商業銀行和大型城市商業銀行，通過TMLF操作，精準滴灌，還將繼續完善定向支持中小民營企業的力度。

　　民min生sheng銀yin行xing首shou席xi研yan究jiu員yuan溫wen彬bin認ren為wei，當dang前qian貨huo幣bi政zheng策ce的de一yi個ge重zhong要yao作zuo用yong就jiu是shi進jin行xing結jie構gou性xing調tiao整zheng與yu安an排pai，加jia大da對dui實shi體ti經jing濟ji特te別bie是shi民min營ying和he小xiao微wei企qi業ye的de支zhi持chi力li度du，切qie實shi降jiang低di小xiao微wei企qi業ye融rong資zi成cheng本ben。在zai此ci背bei景jing下xia，通tong過guoTMFL操作，一方麵可以使中小金融機構進一步將信貸資金投放到民營和小微領域；另一方麵

，由於TMLF利率比MLF利率低15個基點，也有助於降低中小金融機構的資金成本，引導它們最終降低實體經濟融資成本。

　　短期降準基本落空

　　年初以來，市場對於降準預期較強。但在一個月內
，因定向降準謠言，央行已進行了兩次辟謠。

　　兩liang會hui期qi間jian，關guan於yu存cun款kuan準zhun備bei金jin率lv是shi否fou會hui再zai次ci下xia調tiao，央yang行xing行xing長chang易yi綱gang表biao示shi，一yi定ding的de法fa定ding存cun款kuan準zhun備bei金jin率lv還hai是shi必bi要yao的de。在zai中zhong國guo目mu前qian的de情qing況kuang下xia，降jiang準zhun還hai有you一yi定ding的de空kong間jian，但dan空kong間jian相xiang比bi前qian幾ji年nian較jiao小xiao。

　　而er從cong近jin期qi操cao作zuo來lai看kan，央yang行xing啟qi動dong了le多duo種zhong流liu動dong性xing工gong具ju實shi施shi流liu動dong性xing投tou放fang，短duan期qi降jiang準zhun預yu期qi基ji本ben落luo空kong
，結jie構gou性xing調tiao整zheng或huo將jiang成cheng為wei下xia一yi階jie段duan貨huo幣bi政zheng策ce的de發fa力li重zhong點dian。

　　溫彬表示，短期降準概率下降與幾個因素有關：一是，法定存款準備金率下降空間雖然有，但非常有限；二是
，一季度宏觀經濟和金融數據超出市場預期，使得短期內降準、降息概率下降；三是，由於部分城市房地產調控放鬆
，房價回升，以及近期“豬周期”重新回來，豬價上漲

，對通脹帶來了一定壓力，貨幣政策預期保持謹慎。

　　隨著去年及年初的多次降準，銀行間市場流動性充裕
，一季度金融數據迎來“開門紅”。但從二季度形勢來看，外部環境的不確定性以及經濟下行的壓力仍在，貨幣政策仍要繼續保持穩健基調。

　　張旭團隊指出

，降準是典型的總量政策，不具有調結構的功能
；OMO逆回購和MLF在調結構上的作用亦有限；定向降準和TMLF的流動性供給更有針對性，可以引導商業銀行更好地支持小微和民營企業。當前融資難、融資貴問題是結構性的
，而結構性的問題需要用結構性的工具來解決。