春節臨近，為了應對春節期間的流動性需求，央行已有所行動。

　　1月16日，央行稱
，目前仍處於稅期高峰，銀行體係流動性總量下行較快，為維護銀行體係流動性合理充裕

，開展5700億元逆回購操作。據悉，這是公開市場單日進行的最大規模逆回購操作。

　　具體而言，央行操作了7天逆回購3500億元、28天逆回購2200億元，當日有14天逆回購100億元到期，實現淨投放5600億元。

　　對此
，中信證券(17.690, 0.05, 0.28%)首席固收分析師明明稱，繼15日降準釋放約5400億元資金後
，央行16日開展大額流動性投放，提前約20天進入春節投放季。

　　“放錢在預料之中，但是這麼大量是沒有預期到的。”一位華中地區農商行交易員稱

，“投放前，資金麵與昨天（1月15日）下午差不多，稍微偏緊
，隔夜在2.4%，7天在2.6%。投放後，市場變得寬鬆，隔夜在2.2%-2.3%
，2.4%-2.5%。”

　　而er央yang行xing的de調tiao控kong方fang向xiang，央yang行xing副fu行xing長chang朱zhu鶴he新xin近jin日ri在zai出chu席xi國guo新xin辦ban新xin聞wen發fa布bu會hui時shi或huo有you所suo透tou露lu。他ta表biao示shi，實shi施shi好hao穩wen健jian的de貨huo幣bi政zheng策ce，強qiang化hua逆ni周zhou期qi調tiao節jie
，進jin一yi步bu增zeng強qiang政zheng策ce的de前qian瞻zhan性xing、靈ling活huo性xing和he針zhen對dui性xing，保bao持chi流liu動dong性xing合he理li充chong裕yu，保bao持chi貨huo幣bi信xin貸dai和he社she融rong規gui模mo合he理li增zeng長chang
，促cu進jin經jing濟ji金jin融rong良liang性xing循xun環huan。同tong時shi在zai這zhe個ge基ji礎chu上shang，穩wen定ding好hao宏hong觀guan杠gang杆gan率lv。

　　應對春節流動性需求

　　一般而言，春節期間有大量取現需求，會擾動市場流動性。

　　據中國銀行(3.520, 0.00, 0.00%)國際金融研究所李赫測算，2019年1月資金缺口約在3.5萬億左右，具體包括四個部分：企業和居民對現金的需求（1.5萬億）、1月財政存款上繳國庫（5000億）
、地方政府債券提前發行（2000億）、前期央行政策工具到期（1.3萬億）。

　　為應對流動性波動，央行1月4日決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中1月15日和25日分別下調0.5個百分點，共計釋放資金1.5萬億元。與此同時，本周以來
，央行公開市場連續淨投放資金。

　　據21世紀經濟報道記者梳理，1月14日央行投放1000億
，15日淨投放1800億
，尤其是16日超量投放5700億，這一規模創下曆史高點。三天合計投放8500億，淨投放7600億。根據央行相關表述
，淨投放原因主要在於1月份是稅收大月，目前已進入稅收高峰期。

　　明明認為，央行在春節前20天左右開啟大額投放窗口，以公開市場操作+降準的短期和長期投放相結合的形式維護資金麵平穩跨年，大概率不再推出臨時準備金動用安排（CRA）和臨時流動性便利（TLF）工具，公開市場操作的期限較為豐富
，操作將更加靈活和有針對性。“當前貨幣政策取向與2016年更為接近，春節前的流動性投放安排也更為接近。”

　　回顧過往，央行一般在春節前約20天展開流動性安排。

　　如2016年春節為2月8日，當年1月19日央行啟動28天逆回購操作，實現4050億元投放，1月21日再次加大投放，當天淨投放5375億元；2017年春節為1月28日
，當年1月9日央行重啟流動性淨投放
，以28天逆回購操作為主

；2018年春節為2月16日，當年1月25日降準釋放4500億元。

　　此外，央行還在2017年1月20日創設了TLF
，2018年2月9日央行開展CRA
，以滿足春節期間流動性需求。

　　資金麵恢複寬鬆

　　央行大量投放資金，無疑會對資金市場帶來擾動。

　　1月16日早上，隔夜融出偏少，在公開市場操作公告之後
，超預期的投放使得資金供給大量增加，各期限融出均非常積極，7至14天價格略有回落，跨春節價格平穩。

　　一位資金交易人士稱，逆回購超預期投放，資金麵恢複寬鬆。具體來看，存款類機構質押式回購利率DR001上漲4BP至2.28%，DR007下行3BP至2.61%，DR1M下行4BP至2.85%。

　　值得一提的是，元旦剛結束時


，資金利率快速下行。

　　1月8日
，DR001下行至1.43%左右
，DR007下行至2.3%

，與政策利率形成倒掛。每當利率出現倒掛，便有人認為這反映了貨幣政策傳導不暢

，資金堆積在銀行間。

　　這種觀點存在一定道理
，畢竟銀行投放需要時間，過程中也確實會受傳導因素影響。不過事實證明，本次利率倒掛更多是“節後綜合征”，之後隨著資金回籠等因素影響
，利率快速回歸了正常。

　　朱鶴新稱，打通貨幣政策傳導的“最後一公裏”
，最zui關guan鍵jian的de一yi環huan是shi怎zen麼me進jin一yi步bu發fa揮hui金jin融rong機ji構gou的de作zuo用yong。目mu前qian央yang行xing正zheng會hui同tong有you關guan部bu門men加jia快kuai打da通tong環huan節jie
，提ti高gao效xiao率lv。一yi是shi保bao持chi流liu動dong性xing合he理li充chong裕yu，二er是shi要yao解jie決jue資zi金jin成cheng本ben問wen題ti，三san是shi解jie決jue資zi本ben約yue束shu問wen題ti，四si是shi做zuo好hao風feng險xian防fang範fan。

　　一位華中地區支行負責人對21世紀經濟報道記者表示，央行
、銀保監都對疏通貨幣政策傳導做了一些措施，如定向降準、提ti高gao小xiao微wei貸dai款kuan不bu良liang容rong忍ren度du等deng，這zhe些xie對dui銀yin行xing增zeng加jia投tou放fang有you一yi定ding作zuo用yong。但dan從cong銀yin行xing角jiao度du來lai說shuo
，最zui終zhong還hai是shi要yao看kan效xiao益yi，貸dai款kuan放fang出chu去qu能neng否fou收shou回hui來lai很hen關guan鍵jian，這zhe就jiu需xu要yao企qi業ye能neng有you好hao的de發fa展zhan環huan境jing和he前qian景jing，因yin此ci疏shu通tong貨huo幣bi政zheng策ce傳chuan導dao機ji製zhi除chu了le要yao貨huo幣bi和he監jian管guan支zhi持chi外wai，還hai要yao減jian稅shui、降費，刺激消費。

　　央yang行xing貨huo幣bi政zheng策ce委wei員yuan會hui委wei員yuan馬ma駿jun近jin期qi在zai一yi篇pian文wen章zhang中zhong指zhi出chu，目mu前qian市shi場chang普pu遍bian認ren為wei的de貨huo幣bi政zheng策ce傳chuan導dao受shou阻zu
，與yu貨huo幣bi政zheng策ce框kuang架jia和he政zheng策ce利li率lv設she計ji並bing沒mei有you太tai大da的de關guan係xi。在zai目mu前qian的de宏hong觀guan形xing勢shi和he體ti製zhi下xia，不bu論lun是shi采cai用yong數shu量liang型xing還hai是shi價jia格ge型xing貨huo幣bi政zheng策ce框kuang架jia等deng，都dou會hui出chu現xian民min營ying企qi業ye融rong資zi難nan度du加jia大da的de問wen題ti。

　　馬駿認為，這是我國麵臨經濟周期下行
、去杠杆措施的溢出效應以及國有企業與民營企業非中性競爭體製三個問題疊加所導致的後果。