夏學釗

　　最(zui)近(jin)一(yi)周(zhou)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)呈(cheng)現(xian)弱(ruo)勢(shi)震(zhen)蕩(dang)格(ge)局(ju)。筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)

，隨(sui)著(zhe)需(xu)求(qiu)的(de)見(jian)頂(ding)和(he)供(gong)應(ying)的(de)回(hui)升(sheng)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)市(shi)場(chang)格(ge)局(ju)將(jiang)逐(zhu)步(bu)轉(zhuan)弱(ruo)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)後(hou)市(shi)將(jiang)麵(mian)臨(lin)更(geng)大(da)的(de)下(xia)行(xing)壓(ya)力(li)。

　　鐵礦石需求或已見頂

　　前(qian)期(qi)，旺(wang)盛(sheng)的(de)需(xu)求(qiu)是(shi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)的(de)關(guan)鍵(jian)利(li)多(duo)因(yin)素(su)。鐵(tie)礦(kuang)石(shi)是(shi)高(gao)爐(lu)煉(lian)鐵(tie)的(de)主(zhu)要(yao)原(yuan)料(liao)，故(gu)而(er)高(gao)爐(lu)生(sheng)產(chan)情(qing)況(kuang)或(huo)者(zhe)鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)數(shu)據(ju)直(zhi)接(jie)反(fan)映(ying)了(le)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)需(xu)求(qiu)。

　　從國家統計局的數據來看
，2025年1月—4月份我國生鐵產量為28884.6萬噸，較2024年同期增長0.8%。具體到單月來看
，筆者可以發現今年1月—2月份的生鐵產量實際上是同比下降的，也就是說3月、4月份的鐵礦石需求超過了去年同期。資訊機構發布的周度數據驗證了國家統計局的數據，從資訊機構的周度數據來看，3月份後全國日均鐵水產量持續上升，4月份後日均鐵水產量突破240萬噸，超過去年的最高水平。5月份後
，全國日均鐵水產量最高突破245萬噸。持續增長的需求正是前期鐵礦石價格表現強勢的核心支撐因素。不過，自5月中旬開始，全國日均鐵水產量持續回落。

　　綜合考慮鋼鐵終端需求
、鋼廠盈利狀況
、鋼鐵生產季節性特點，筆者認為，鐵水產量階段性頂部或已出現，而鐵礦石需求見頂對鐵礦石價格而言意味著核心利多因素的消失。

　　鐵礦石供應環比回升

　　供應的收縮也是前期支撐鐵礦石價格的利多因素。第1季度，我國鐵礦石進口量為28531萬噸，同比下降7.8%；國產礦原礦產量為24400萬噸
，同比下降14.6%。

　　從數據可以直觀看出，第1季(ji)度(du)進(jin)口(kou)礦(kuang)和(he)國(guo)產(chan)礦(kuang)供(gong)應(ying)同(tong)比(bi)都(dou)出(chu)現(xian)了(le)明(ming)顯(xian)的(de)下(xia)降(jiang)，這(zhe)實(shi)際(ji)上(shang)是(shi)超(chao)出(chu)市(shi)場(chang)此(ci)前(qian)的(de)主(zhu)流(liu)預(yu)期(qi)的(de)。究(jiu)其(qi)原(yuan)因(yin)，進(jin)口(kou)礦(kuang)減(jian)量(liang)主(zhu)要(yao)是(shi)由(you)於(yu)國(guo)際(ji)發(fa)運(yun)受(shou)到(dao)颶(ju)風(feng)較(jiao)大(da)影(ying)響(xiang)

，國(guo)產(chan)礦(kuang)減(jian)量(liang)可(ke)能(neng)還(hai)是(shi)由(you)於(yu)礦(kuang)山(shan)成(cheng)本(ben)高(gao)企(qi)。不(bu)過(guo)，就(jiu)單(dan)月(yue)數(shu)據(ju)來(lai)看(kan)
，4月份國產礦和進口礦環比都出現了回升。4月份，國產原礦產量環比上升1.3%，從而使1月—4月份的國產礦產量同比降幅縮減至12.2%；4月份鐵礦石進口量環比增長10%，使得1月—4月份鐵礦石進口量的同比降幅縮減至5.5%。

　　故而，筆者認為，供應量縮減雖然仍是鐵礦石價格的利多因素，但利多效果已經淡化。

　　鐵礦石估值水平顯著偏高

　　從估值的角度來看，鐵礦石價格估值水平明顯偏高，是鋼鐵產業鏈中估值最高的品種。

　　從絕對價格來看，當前鐵礦石期貨價格在700元/噸附近，處於近10年（2015年以來）的55%分位
，即過去10年中鐵礦石期貨價格比當前價格要低的概率在55%左右。而在同產業鏈的品種裏
，螺紋鋼期貨價格在3000元/噸左右，處於近10年的19%分位；焦炭期貨價格在1400元/噸左右
，處於近10年的16%分位。對比之下可以直觀看出，鐵礦石價格估值水平在黑色係品種裏麵最高
，顯著高於其他品種。

　　從利潤率的角度而言
，鐵礦石價格估值偏高。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區間，100美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在20%以上，主流礦山的毛利率超過了100%。

　　相較之下
，當前國內高爐生產已處於盈虧邊緣。也就是說，當前產業鏈利潤分配嚴重失衡，鐵礦石價格處於高估區域。

　　從宏觀方麵來看，5月12日
，中美雙方發布《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》，daibiaozhemeiguofaqidexinyilunguanshuizhanzanshigaoyiduanluo。buguo
，bizherenwei，suirandangqianshuangfangdabufendeguanshuiyijingquxiaohuozantingshishi

，danguanshuizhanqishishizhongmeiliangguojiegouxingmaodundejieguo
，houqiguanshuicuoshirengmianlinjiaodabuquedingxing。bingqie，kaolvdaomeiguoxinyijiezhengfudezhizhengfengge
，qituanduizhengcedefanfubianhuarengkenengchengweiquanqiujinrongshichangderaodongyinsu。

　　綜上所述，筆者認為，隨著供需格局的變化，前期支撐鐵礦石價格的利多因素已經消失或者轉淡
，後市鐵礦石價格或將回調。