程鵬

　　回顧9月份
，鐵礦石價格呈現先抑後揚走勢。9yueshangzhongxuntiekuangshijiagechixuchuangchuxindi

，chengxiangongqiangxuruogeju。gangqijiyuhoushixuqiubeiguanyuqi，bukuxuqiupianruo，guoneixuqiubianjihuishengdanhuishengfudupianxiao，haiwaikuangbaochigaogongying，gangkoukucunshuipingchixushangsheng；9月下旬因宏觀預期顯著回暖，國內外政策預期共振

，鐵礦石期貨價格出現巨幅反彈。

　　國內外財政貨幣政策同向而行

　　提振市場情緒

　　國外方麵，9月19日，美聯儲降息50個基點開啟降息周期，大宗商品價格偏強運行。國內方麵，9月24日，央行、國家金融監管總局
、證監會舉行新聞發布會，進一步推出係列刺激政策，貨幣政策增量密集
，降準、降息
、降存量房貸款利率“三箭”齊(qi)發(fa)，政(zheng)策(ce)既(ji)有(you)符(fu)合(he)預(yu)期(qi)又(you)有(you)超(chao)出(chu)預(yu)期(qi)部(bu)分(fen)，但(dan)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)凶(xiong)猛(meng)漲(zhang)勢(shi)與(yu)供(gong)需(xu)基(ji)本(ben)麵(mian)變(bian)動(dong)聯(lian)係(xi)不(bu)緊(jin)密(mi)
，更(geng)多(duo)受(shou)宏(hong)觀(guan)政(zheng)策(ce)影(ying)響(xiang)
，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)對(dui)外(wai)依(yi)存(cun)度(du)及(ji)貿(mao)易(yi)商(shang)集(ji)中(zhong)度(du)較(jiao)高(gao)，金(jin)融(rong)屬(shu)性(xing)偏(pian)強(qiang)
，價(jia)格(ge)受(shou)市(shi)場(chang)情(qing)緒(xu)及(ji)投(tou)機(ji)性(xing)需(xu)求(qiu)影(ying)響(xiang)較(jiao)大(da)。

　　國(guo)內(nei)財(cai)政(zheng)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)與(yu)海(hai)外(wai)政(zheng)策(ce)同(tong)向(xiang)而(er)行(xing)，國(guo)內(nei)政(zheng)策(ce)基(ji)調(tiao)全(quan)麵(mian)轉(zhuan)向(xiang)積(ji)極(ji)
，市(shi)場(chang)情(qing)緒(xu)顯(xian)著(zhu)轉(zhuan)暖(nuan)對(dui)產(chan)業(ye)基(ji)本(ben)麵(mian)偏(pian)弱(ruo)的(de)黑(hei)色(se)係(xi)期(qi)貨(huo)板(ban)塊(kuai)形(xing)成(cheng)提(ti)振(zhen)作(zuo)用(yong)
，但(dan)鋼(gang)鐵(tie)產(chan)業(ye)鏈(lian)中(zhong)長(chang)期(qi)供(gong)應(ying)過(guo)剩(sheng)的(de)基(ji)本(ben)格(ge)局(ju)不(bu)會(hui)發(fa)生(sheng)根(gen)本(ben)性(xing)轉(zhuan)變(bian)
，價(jia)格(ge)短(duan)期(qi)受(shou)宏(hong)觀(guan)情(qing)緒(xu)擾(rao)動(dong)加(jia)劇(ju)，預(yu)計(ji)黑(hei)色(se)係(xi)板(ban)塊(kuai)後(hou)期(qi)價(jia)格(ge)會(hui)呈(cheng)現(xian)寬(kuan)幅(fu)震(zhen)蕩(dang)走(zou)勢(shi)。

　　第4季度海外礦保持高供應

　　供應方麵，第4季ji度du海hai外wai礦kuang供gong給gei整zheng體ti持chi續xu處chu於yu高gao水shui平ping

，國guo產chan礦kuang和he非fei主zhu流liu礦kuang增zeng速su有you所suo回hui落luo，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge持chi續xu回hui落luo抑yi製zhi高gao成cheng本ben的de國guo產chan礦kuang及ji非fei主zhu流liu礦kuang供gong應ying，但dan非fei主zhu流liu礦kuang供gong應ying韌ren性xing較jiao好hao。主zhu流liu礦kuang山shan第di4季度同樣處於高發運周期，當前市場價格遠未觸及主流礦山到港成本
，預計第4季度主流礦山發運量將保持高位。

　　非主流礦貢獻主要進口增量，進口礦邊際成本提升明顯
，但鐵礦石價格下行對非主流礦供應形成一定抑製，9月份普氏鐵礦石價格指數（62%）最低跌破90美元/噸，觸及非主流礦邊際成本，預計第4季度非主流礦供應將保持弱勢。

　　近期礦價企穩回升，但價格預期偏弱，鐵礦石價格下行觸及國產礦邊際生產成本，預計2024年第4季度國產礦產量仍存在進一步下滑空間

，第4季度國產礦同比降幅或擴大至10%以上，全年國產礦產量或達到2.95億噸，同比下降約1100萬噸，同比降幅為3.6%。

　　第4季度國內鐵礦石需求

　　有望企穩回升

　　需求方麵
，海外鐵元素需求維持去年以來的較高水平
，但隨著全球經濟衰退預期增加，預計第4季度海外需求仍難有增量。今年初以來國內需求整體同比減弱，第3季度加速回落，中期來看
，當前財政政策力度雖尚不明確，但從政策發布到政策落實存在較長的傳導周期，第4季度很難看到政策效用傳導至黑色產業鏈下遊並轉化為實物增量
，從當前鋼企偏低的利潤水平、終端需求改善力度及鋼企檢修情況來看，第4季度鐵水產量恢複高度環比會低於第3季度。

　　需求端對價格更多起到支撐作用，難以提供向上驅動力。據相關機構調研，2024年1月—9月份，全國247家鋼企生鐵產量為6.26億噸
，同比下降2932.4萬噸
，降幅為4.47%
，日均鐵水產量為229.4萬噸，折算鐵礦石需求減量為4692萬噸。

　　美聯儲降息周期開啟後
，國內政策預期增強，預計第4季度國內鐵礦石需求有望企穩回升，預估2024年生鐵產量為8.33億噸（鋼聯口徑），同比下降3843萬噸
，降幅為4.4%。據此推算2024年第4季度生鐵產量為2.07億噸，同比下降4.2%，環比第2季度下降4.0%；日均鐵水產量為225.2萬噸，環比第2季度下降4.2萬噸，降幅為1.8%。

　　預計2024年港口鐵礦石庫存

　　累積至1.7億噸

　　庫存方麵

，鋼企維持較低利潤水平且對後市需求悲觀預期較為一致，鋼企持續去庫存並保持低庫存模式，前3個季度鋼企庫存水平較去年有所提高，鋼企補庫需求相對偏弱。鐵礦石港口庫存持續累積

，壓製鐵礦石價格。

　　據相關調研機構統計，全國45港庫存連續10周維持1.5億噸以上且處於曆史同期高位。截至9月27日,全國45港庫存為15052.92萬噸，同比增加3667.5萬噸。

　　從港口庫存結構來看，今年鋼企在利潤承壓的背景下，傾向於采購性價比較高的中低品位鐵礦石，港口庫存也不存在結構性矛盾。2024年第4季度，主流礦山鐵礦石發運量仍將保持高位
，非主流礦山發運量和國產礦產量環比回落或對衝部分增量
，疊加需求保持低位，預計2024年港口鐵礦石庫存或累積至1.7億噸左右
，高庫存壓力仍將限製鐵礦石價格高度。

　　綜上所述，第4jidutiekuangshigongxujiangyanxukuansongtaishi，dangongyingduanbianjiyingxiangjianruo，guoneixuqiuzhengtitongbixiajiang
，xuqiuduanduijiagegengduoqidaozhichengzuoyong，nanyitigongxiangshangqudongli。zaigongxumianchongfenjijiaqingkuangxia，hongguanyuqiquanzhongjiangzengjia。tiekuangshizhengtijiageyiqujianzhendangweizhu
，xuqiurenxingzhichengjiage
，jiagetiejinxiaqujianfujinshi，jianyichanyekehukaolvzhanlvebaozhi；價格在宏觀預期作用下觸及上邊沿時
，建議偏空對待。預計鐵礦石整體價格波動區間為95美元/噸～115美元/噸。