夏學釗

　　自春節後期貨市場開盤以來

，鐵礦石期貨出現了明顯的下跌行情，主力合約I2405價格累計最大跌幅接近20%。筆者認為
，需求不振是前期鐵礦石期貨價格下跌的核心誘因，而鐵礦石期貨短期內或延續弱勢格局。

　　需求不振、毛利過高

　　是礦價下跌主因

　　從最直觀的數據來看，鐵礦石港口庫存的持續上升是導致鐵礦石價格下跌的原因。根據相關資訊機構的數據
，2023年12月15日—2024年3月15日，鐵礦石港口庫存連續12周上升，鐵礦石港口庫存量由1.16億噸左右上升至1.43億噸左右

，庫存增量接近2700萬噸。無論是從庫存積累時間還是從庫存上升幅度上來看，本次的鐵礦石港口累庫都足夠成為明顯的礦價利空因素。

　　實(shi)際(ji)上(shang)，商(shang)品(pin)庫(ku)存(cun)的(de)變(bian)化(hua)是(shi)供(gong)需(xu)格(ge)局(ju)變(bian)化(hua)的(de)表(biao)征(zheng)。換(huan)句(ju)話(hua)說(shuo)，商(shang)品(pin)庫(ku)存(cun)的(de)變(bian)化(hua)是(shi)由(you)供(gong)需(xu)格(ge)局(ju)變(bian)化(hua)導(dao)致(zhi)的(de)結(jie)果(guo)。鐵(tie)礦(kuang)石(shi)港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)的(de)上(shang)升(sheng)是(shi)表(biao)象(xiang)，深(shen)層(ceng)次(ci)的(de)原(yuan)因(yin)是(shi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)不(bu)足(zu)。觀(guan)察(cha)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)變(bian)動(dong)
，筆(bi)者(zhe)常(chang)用(yong)的(de)指(zhi)標(biao)是(shi)全(quan)國(guo)高(gao)爐(lu)產(chan)能(neng)利(li)用(yong)率(lv)。根(gen)據(ju)資(zi)訊(xun)機(ji)構(gou)的(de)相(xiang)關(guan)數(shu)據(ju)，自(zi)1月份以來，全國高爐產能利用率有一定回升，但回升幅度很小。數據顯示
，1月份全國高爐產能利用率最低下降至81.59%，2月中旬全國高爐產能利用率最高回升至83.97%，但之後又有所回落。統計數據顯示，1月份日均鐵水產量最低下降至218萬噸左右，截至3月中旬，日均鐵水產量均值也未突破過225萬噸。按照同一口徑的數據
，2023年全年日均鐵水產量在239萬噸左右。簡單對比可以發現，近兩個月的鐵礦石需求明顯處於較低水平。

　　此(ci)外(wai)


，估(gu)值(zhi)水(shui)平(ping)較(jiao)高(gao)也(ye)是(shi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)下(xia)跌(die)的(de)誘(you)因(yin)之(zhi)一(yi)。鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)的(de)估(gu)值(zhi)水(shui)平(ping)主(zhu)要(yao)從(cong)絕(jue)對(dui)價(jia)格(ge)和(he)產(chan)業(ye)利(li)潤(run)分(fen)配(pei)兩(liang)個(ge)角(jiao)度(du)來(lai)評(ping)估(gu)。從(cong)絕(jue)對(dui)價(jia)格(ge)來(lai)看(kan)，前(qian)期(qi)130美元/噸的鐵礦石價格存在明顯高估。從產業利潤分配的角度來看，鐵礦石價格處於高位。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近
，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區間。130美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在40%以上，主流礦山的毛利率則超過了200%。

　　總(zong)之(zhi)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)持(chi)續(xu)上(shang)升(sheng)是(shi)表(biao)象(xiang)，而(er)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)不(bu)足(zu)是(shi)導(dao)致(zhi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)下(xia)跌(die)的(de)深(shen)層(ceng)次(ci)原(yuan)因(yin)，從(cong)而(er)為(wei)本(ben)就(jiu)處(chu)於(yu)高(gao)估(gu)值(zhi)區(qu)間(jian)的(de)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)提(ti)供(gong)了(le)下(xia)跌(die)空(kong)間(jian)。

　　礦價止跌要看高爐複產狀況

　　不過，筆者判斷後期鐵礦石期貨價格或將止跌。

　　首先，從相關資訊機構發布的數據來看，2023年全年日均鐵水產量為238.9萬噸；根據國家統計局的數據
，2023年全年日均鐵水產量為238.6萬噸，二者相差無幾。而今年前兩個月，日均鐵水產量僅為222.5萬噸。當前高爐生產水平偏低。

　　簡單計算可知，如果全年都維持當前的生產節奏，則2024年生鐵產量會有7%左右的同比降幅。筆者認為，後期高爐複產會成為鐵礦石價格止跌的關鍵因素。

　　其次，鐵礦石供應端存在潛在的炒作因素。從曆史規律來看，受氣候等因素影響，第1季度往往是國際鐵礦石發運淡季。不排除鐵礦石供應端以颶風等因素為由，借機炒作礦價。

　　《中國冶金報》（2024年03月21日 03版三版）