夏學釗

　　最近一周，鐵礦石期貨呈現反彈態勢
，主力合約I2405價格再度衝高至1000元/噸附近。不過，筆者認為
，後市鐵礦石期貨大概率呈現震蕩走勢，難以出現趨勢性的上漲或下跌行情。

　　礦價缺乏下跌驅動力

　　鐵礦石期貨不會出現趨勢性下跌的主要原因在於當前市場缺乏下跌的驅動力。

　　首先，從宏觀層麵來看
，近期宏觀預期再度轉強。1月24日，央行領導宣布將於2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元。這一宏觀利多消息對金融市場有立竿見影的影響，此後股票市場和商品期貨價格都出現了明顯的短線反彈行情。

　　其次，從產業層麵來看
，鐵礦石需求後期或增加。從相關資訊機構發布的周度數據來看，全國高爐產能利用率已經連續3周呈現出環比上升態勢，全國高爐產能利用率自81.59%上升漲至83.5%

，日均鐵水產量從218.17萬噸上升至223.29萬噸。考慮到春節後將迎來傳統的需求旺季，高爐或將延續複產進程。

　　再次
，從曆史規律來看，受氣候等因素影響，第1季度往往是國際鐵礦石發運淡季。今年第1季度，“颶風影響鐵礦石發運”或繼續成為市場的一個炒作點。

　　因此

，當前鐵礦石期貨價格不具備下跌的驅動力。

　　當前礦價估值水平偏高

　　筆者判斷鐵礦石期貨價格不存在上漲趨勢行情，主要依據是當前鐵礦石價格估值水平已經較高。

　　其一，從絕對價格來看，鐵礦石價格處於高位。筆者看到
，鐵礦石價格自1月初以來出現了一波回調，最大回調幅度在10%左(zuo)右(you)。但(dan)對(dui)比(bi)來(lai)看(kan)，本(ben)輪(lun)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)的(de)跌(die)幅(fu)偏(pian)小(xiao)。筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)
，此(ci)輪(lun)礦(kuang)價(jia)下(xia)跌(die)是(shi)對(dui)前(qian)期(qi)高(gao)爐(lu)減(jian)產(chan)的(de)滯(zhi)後(hou)反(fan)應(ying)。根(gen)據(ju)資(zi)訊(xun)機(ji)構(gou)的(de)相(xiang)關(guan)數(shu)據(ju)，高(gao)爐(lu)減(jian)產(chan)自(zi)2023年10月份開啟，一直延續到2024年1月初，全國高爐產能利用率從最高93.08%下降至最低81.59%，下降幅度為11.49%

，對應的鐵礦石期貨價格跌幅為10%。上一次高爐產能利用率下降幅度達到10%的情況發生在2021年，彼時鐵礦石期貨價格的最大跌幅接近50%。由於此波鐵礦石期貨價格的回調幅度不大，當前鐵礦石價格仍然處於曆史上較高的位置。對比來看，在近5年中，鐵礦石價格高於當前價格的時間占比僅在15%左右。換句話說，當前的鐵礦石價格比近5年絕大多數時間的鐵礦石價格都要高。

　　其二，從產業利潤分配的角度來看，鐵礦石價格處於高位。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區間內
，130美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在40%以上
，主流礦山的毛利率超過了200%。相較之下

，當前國內高爐長流程鋼企的利潤普遍在200元/噸以下，利潤率僅在5%左右。也就是說
，當前產業鏈利潤分配嚴重失衡
，鐵礦石價格處於高估值區域。

　　綜zong上shang所suo述shu
，筆bi者zhe認ren為wei，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge下xia跌die缺que乏fa驅qu動dong力li
，而er從cong估gu值zhi的de維wei度du來lai看kan，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge不bu具ju備bei上shang漲zhang空kong間jian。故gu而er，後hou市shi鐵tie礦kuang石shi期qi貨huo價jia格ge呈cheng現xian震zhen蕩dang走zou勢shi的de可ke能neng性xing最zui大da。

　　《中國冶金報》（2024年02月01日 03版三版）