夏學釗

　　4月份以來，鐵礦石期貨價格大幅下跌
，創出今年初以來新低。筆者認為
，美國發起“關稅戰”是導致鐵礦石價格下跌的核心誘因。短期來看
，在宏觀因素的擾動之下，鐵礦石價格波動或將加劇；中期來看，鐵礦石供需格局偏弱，價格或將承壓。

　　顯而易見
，近期大宗商品價格的核心利空因素是美國發起的“關稅戰”。自特朗普再次當選美國總統以來，國際政經界對其會發動“關稅戰”已有預期
，畢竟這是他在第一任期時留下的鮮明標簽。不過
，4月2日
，新一輪“關稅戰”的力度還是超出了國際社會的主流預期。當日，特朗普簽署關於所謂“對等關稅”的行政令，宣布美國對貿易夥伴加征10%的“最低基準關稅”，並對某些貿易夥伴征收更高的關稅。中國在特朗普公布新一輪加征關稅後采取了堅決的反製措施。截至當地時間4月15日
，美國白宮稱中國目前麵臨最高達245%的關稅。

　　受此影響，國際金融市場陷入動蕩，大宗商品價格普遍承壓。筆者認為，“關稅戰”是中美兩國結構性矛盾的結果，短期內難以出現明顯的緩和態勢。“關稅戰”duishitijingjideshizhiyingxianghaixuyaoshijianlaiguancha，danqiduishichangyuqihuojiaoyiqingxudeyingxiangxianranshifumiande。zaiciyingxiangxia，tiekuangshijiageduanqizoushinanyanleguan。

　　鐵礦石需求或將見頂

　　congchanyeluojilaikan，tiekuangshidexuqiuduiyingzhegangtiedeshengchan，gangtiedeshengchanzeshoudaoxiayouxuqiudeyingxiang，ergangtiexiayouxingyexuqiurengnanyanleguan。lishishujubiaoming，guoqu3年的房地產市場下行是拖累鋼鐵需求的核心原因。最新數據顯示
，2025年1月—2月份，房地產投資完成額累計同比增速為-9.8%，房屋新開工麵積同比增速為-29.6%，累計施工麵積同比增速為-9.1%，銷售麵積同比增速為-5.1%。

　　從以上數據可以看出，房地產行業持續3年的下滑態勢尚未改變，房地產4項主要指標仍呈現出同比大幅下降態勢。並且在這4項指標中，房屋新開工麵積是與鋼材需求關係最密切的指標，而恰恰這一指標的同比降幅是最大的
，且較2024年底明顯擴大
，這仍將是壓製鐵礦石價格的關鍵因素。

　　在終端需求疲弱的背景下
，代表著鐵礦石需求的生鐵產量也呈現下行態勢。數據顯示


，2025年1月—2月份我國生鐵產量為14075.3萬噸，較2024年同期下降0.5%。從數據來看，當前正處於一年內鐵水產量的高峰時段，但筆者認為鐵水產量或將見頂。

　　2025年初以來，我國日均鐵水產量呈現出震蕩上升的態勢。筆者認為，這是鐵礦石價格在3月份表現強於其他黑色係品種的核心支撐因素。不過，需要注意的是
，當前日均鐵水產量已經突破240萬(wan)噸(dun)，超(chao)過(guo)了(le)去(qu)年(nian)的(de)最(zui)高(gao)水(shui)平(ping)，更(geng)是(shi)明(ming)顯(xian)高(gao)於(yu)去(qu)年(nian)全(quan)年(nian)的(de)日(ri)均(jun)鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)平(ping)均(jun)值(zhi)。如(ru)果(guo)拉(la)長(chang)視(shi)角(jiao)來(lai)看(kan)，就(jiu)可(ke)以(yi)大(da)致(zhi)判(pan)斷(duan)當(dang)前(qian)日(ri)均(jun)鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)已(yi)經(jing)處(chu)於(yu)或(huo)接(jie)近(jin)頂(ding)部(bu)區(qu)域(yu)。從(cong)中(zhong)期(qi)來(lai)看(kan)
，鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)從(cong)當(dang)前(qian)的(de)高(gao)位(wei)回(hui)落(luo)應(ying)該(gai)是(shi)大(da)概(gai)率(lv)事(shi)件(jian)
，而(er)鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)的(de)回(hui)落(luo)意(yi)味(wei)著(zhe)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)的(de)核(he)心(xin)支(zhi)撐(cheng)因(yin)素(su)消(xiao)失(shi)。

 　　礦價估值水平顯著偏高

　　從估值的角度來看，鐵礦石價格估值水平明顯偏高，是鋼鐵產業鏈中估值最高的品種。從絕對價格來看
，當前鐵礦石期貨價格在700元/噸附近
，處於近10年（2015年以來）的55%分位，即過去10年中鐵礦石期貨價格比當前價格要低的概率在55%左右。而在同產業鏈的品種裏，螺紋鋼期貨價格在3000元/噸左右
，處於近10年的19%分位；焦炭期貨價格在1500元/噸左右，也處於近10年的19%分位。

　　duibizhixiakeyizhiguankanchu，tiekuangshijiageguzhishuipingzaiheisexipinzhonglimianzuigao

，xianzhugaoyuqitapinzhong。conglirunlvdejiaodueryan，tiekuangshijiageguzhipiangao。ziliaoxianshi，zhuliukuangshandechengbenjizhongzai40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區間
，100美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在20%以上，主流礦山的毛利率超過了100%。相較之下，當前國內高爐生產已處於盈虧邊緣。也就是說，當前產業鏈利潤分配嚴重失衡
，鐵礦石價格處於高估值區域。

　　綜上所述


，筆者認為
，從短期視角和中期視角來看

，鐵礦石價格都麵臨壓力，後市或延續弱勢。

　　《中國冶金報》（2025年04月24日 03版三版）