楊莉娜

　　2025年初以來，鎳供需偏空格局延續，從產業鏈內部來看，鎳礦端矛盾相對突出
，所以帶來第1季ji度du相xiang對dui偏pian強qiang的de價jia格ge波bo動dong。鎳nie礦kuang端duan的de支zhi撐cheng作zuo用yong雖sui趨qu弱ruo，但dan仍reng一yi度du受shou到dao印yin尼ni鎳nie礦kuang端duan政zheng策ce支zhi持chi，限xian製zhi鎳nie價jia的de下xia行xing空kong間jian。現xian階jie段duan
，鎳nie價jia已yi經jing反fan映ying了le政zheng策ce調tiao整zheng可ke能neng帶dai來lai的de空kong間jian波bo動dong，後hou續xu上shang行xing空kong間jian將jiang繼ji續xu受shou到dao需xu求qiu實shi際ji變bian動dong的de影ying響xiang。

　　宏觀預期及資金麵變化

　　美國對外加征“對等關稅”，對全球金融市場、全球貿易造成衝擊
，並將重構貿易鏈。雖然美國3月份CPI（消費者物價指數）數據超預期下滑
，但在4月(yue)份(fen)關(guan)稅(shui)政(zheng)策(ce)的(de)衝(chong)擊(ji)之(zhi)下(xia)，預(yu)計(ji)未(wei)來(lai)通(tong)脹(zhang)壓(ya)力(li)會(hui)繼(ji)續(xu)抬(tai)升(sheng)。美(mei)國(guo)製(zhi)造(zao)業(ye)數(shu)據(ju)現(xian)已(yi)放(fang)緩(huan)，就(jiu)業(ye)市(shi)場(chang)雖(sui)有(you)韌(ren)性(xing)但(dan)增(zeng)長(chang)邊(bian)際(ji)轉(zhuan)弱(ruo)。美(mei)聯(lian)儲(chu)對(dui)降(jiang)息(xi)表(biao)態(tai)依(yi)然(ran)偏(pian)謹(jin)慎(shen)，通(tong)脹(zhang)可(ke)能(neng)影(ying)響(xiang)降(jiang)息(xi)決(jue)策(ce)。美(mei)國(guo)市(shi)場(chang)對(dui)經(jing)濟(ji)衰(shuai)退(tui)的(de)憂(you)慮(lv)再(zai)次(ci)升(sheng)溫(wen)。而(er)從(cong)流(liu)動(dong)性(xing)來(lai)看(kan)，風(feng)險(xian)因(yin)素(su)也(ye)在(zai)增(zeng)加(jia)，美(mei)債(zhai)市(shi)場(chang)由(you)漲(zhang)轉(zhuan)跌(die)
，不(bu)利(li)因(yin)素(su)有(you)所(suo)累(lei)積(ji)。美(mei)國(guo)政(zheng)府(fu)施(shi)壓(ya)美(mei)聯(lian)儲(chu)進(jin)行(xing)降(jiang)息(xi)調(tiao)整(zheng)，對(dui)外(wai)強(qiang)硬(ying)姿(zi)態(tai)也(ye)有(you)階(jie)段(duan)變(bian)化(hua)。從(cong)現(xian)階(jie)段(duan)來(lai)看(kan)，隨(sui)著(zhe)關(guan)稅(shui)問(wen)題(ti)有(you)所(suo)緩(huan)和(he)，風(feng)險(xian)有(you)所(suo)釋(shi)放(fang)，避(bi)險(xian)情(qing)緒(xu)有(you)所(suo)降(jiang)溫(wen)，市(shi)場(chang)關(guan)注(zhu)點(dian)將(jiang)轉(zhuan)向(xiang)實(shi)際(ji)供(gong)需(xu)變(bian)化(hua)。

　　從(cong)有(you)色(se)金(jin)屬(shu)整(zheng)體(ti)波(bo)動(dong)情(qing)況(kuang)來(lai)看(kan)，近(jin)期(qi)宏(hong)觀(guan)因(yin)素(su)對(dui)有(you)色(se)金(jin)屬(shu)的(de)整(zheng)體(ti)導(dao)向(xiang)較(jiao)為(wei)明(ming)顯(xian)。疊(die)加(jia)關(guan)稅(shui)衝(chong)擊(ji)引(yin)發(fa)避(bi)險(xian)情(qing)緒(xu)回(hui)升(sheng)
，包(bao)括(kuo)有(you)色(se)金(jin)屬(shu)在(zai)內(nei)的(de)風(feng)險(xian)資(zi)產(chan)普(pu)遍(bian)遭(zao)遇(yu)了(le)階(jie)段(duan)性(xing)下(xia)行(xing)衝(chong)擊(ji)
，但(dan)在(zai)事(shi)件(jian)緩(huan)和(he)之(zhi)後(hou)，出(chu)現(xian)了(le)小(xiao)幅(fu)的(de)修(xiu)複(fu)反(fan)彈(dan)。從(cong)後(hou)續(xu)來(lai)看(kan)，關(guan)稅(shui)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)預(yu)期(qi)繼(ji)續(xu)存(cun)在(zai)
，而(er)供(gong)應(ying)鏈(lian)受(shou)關(guan)稅(shui)衝(chong)擊(ji)的(de)調(tiao)整(zheng)變(bian)化(hua)已(yi)經(jing)在(zai)發(fa)生(sheng)之(zhi)中(zhong)，市(shi)場(chang)從(cong)事(shi)件(jian)的(de)情(qing)緒(xu)衝(chong)擊(ji)中(zhong)修(xiu)複(fu)之(zhi)後(hou)，後(hou)續(xu)會(hui)轉(zhuan)向(xiang)關(guan)注(zhu)實(shi)際(ji)需(xu)求(qiu)，短(duan)期(qi)較(jiao)為(wei)重(zhong)要(yao)的(de)指(zhi)標(biao)是(shi)關(guan)注(zhu)主(zhu)要(yao)經(jing)濟(ji)體(ti)PMI（製造業采購經理指數）數據的變化。

　　鎳礦端擾動變化

　　2025年初以來，印尼鎳礦政策變化持續影響市場
，初期是鎳礦配額問題，印尼政府正式批準了2025年的鎳礦開采配額，總量高達2.985億濕噸，相較於去年的2.7189yishidunyoulexianzhutisheng。niekuangpeiedemingquelingneimaogongyingdejinzhangxingshijiaoquniantongqidaweihaozhuan。congxinchannengshifangdailaidexuqiuzengchangyuqilaikan，niekuangpeiezongliangsuiranzaiqian3個季度不一定緊張，但可能會讓今年末鎳礦供應偏緊。

　　此(ci)外(wai)，印(yin)尼(ni)意(yi)圖(tu)通(tong)過(guo)基(ji)準(zhun)價(jia)格(ge)定(ding)價(jia)改(gai)革(ge)及(ji)計(ji)算(suan)產(chan)品(pin)拓(tuo)展(zhan)，增(zeng)強(qiang)其(qi)在(zai)鎳(nie)礦(kuang)端(duan)的(de)定(ding)價(jia)權(quan)
，並(bing)提(ti)升(sheng)產(chan)品(pin)附(fu)加(jia)值(zhi)，這(zhe)是(shi)較(jiao)為(wei)明(ming)確(que)的(de)價(jia)格(ge)幹(gan)預(yu)措(cuo)施(shi)。印(yin)尼(ni)能(neng)源(yuan)和(he)礦(kuang)產(chan)資(zi)源(yuan)部(bu)正(zheng)在(zai)修(xiu)訂(ding)管(guan)理(li)礦(kuang)產(chan)和(he)煤(mei)炭(tan)開(kai)采(cai)領(ling)域(yu)的(de)特(te)許(xu)權(quan)使(shi)用(yong)費(fei)率(lv)或(huo)非(fei)稅(shui)國(guo)家(jia)收(shou)入(ru)（PNBP）的政府法規。自2022年起
，印尼政府將鎳礦的版稅設定為10%固定值
，修訂後的鎳礦版稅或將提升至14%～19%。印尼還修改了內貿礦價計算方法，將每月公布一次變更為二次。

　　從當前進展來看，印尼總統於4月11日正式簽署鎳產品特許權使用費新政
，政府令分別為PP No.18（2025）和PP No.19（2025），並表示該政策將於4月26日正式實施。相較於此前的建議案，新法案在鎳產品特許權使用費上增加了對鎳金屬征收1.5%的稅費，而法案執行對象仍是持有采礦許可證的運營人，不持有采礦許可證的冶煉廠不在執行對象範圍之內。由於近期LME（倫敦金屬交易所）鎳價顯著下行

，鎳礦價格料會有較明顯下調，而根據最新的鎳礦版稅，可能會帶來1.1美元/幹噸～1.5美元/幹噸的成本增加
，並進一步向鎳生鐵端進行成本傳導。

　　精煉鎳供應繼續增長

　　2025年第1季度
，我國精煉鎳產量顯著增長
，同比增長超20%。隨著新產能爬坡及對外出口的增長，精煉鎳產量繼續增加。精煉鎳一體化生產，尤其是基於濕法的一體化生產利潤明顯。第1jidunieshengtielirunjiaogao
，eryitihuagaobingnieshengchanjingliannielirunbujia
，shidegaobingniejianchan。erduoshushijianwaigouyuanliaoshengchanjinglianniekuisun。suizhejinqiniejiaxianzhuxiadie，jinglianniezhongjinMHP（氫氧化鎳鈷）一體化生產盈利，精煉鎳價格存在一定的修複驅動。

　　即便如此，精煉鎳產量依然呈現增長態勢，海外庫存持續增加。LME鎳庫存突破20萬噸
，已經升至2021年8月份以來的高位。截至3月末
，我國生產的精煉鎳占比超51%，絕對數量及比例波動上升。偏高的庫存可能令未來鎳價的上行空間繼續受限。

　　下遊需求有所分化

　　從不鏽鋼需求來看
，據相關機構數據統計，2025年第1季度

，我國不鏽鋼產量約為951萬噸，同比增長12.6%
；印尼不鏽鋼產量約為13萬噸，同比微降1.16%。而從4月份不鏽鋼的排產數據來看
，產量總體環比微增。4月(yue)份(fen)以(yi)來(lai)工(gong)業(ye)品(pin)價(jia)格(ge)普(pu)遍(bian)調(tiao)整(zheng)，不(bu)鏽(xiu)鋼(gang)價(jia)格(ge)顯(xian)著(zhu)調(tiao)整(zheng)，不(bu)鏽(xiu)鋼(gang)生(sheng)產(chan)虧(kui)損(sun)帶(dai)來(lai)排(pai)產(chan)量(liang)的(de)調(tiao)整(zheng)。市(shi)場(chang)對(dui)關(guan)稅(shui)政(zheng)策(ce)實(shi)施(shi)帶(dai)來(lai)的(de)外(wai)貿(mao)形(xing)勢(shi)及(ji)需(xu)求(qiu)的(de)判(pan)斷(duan)逐(zhu)漸(jian)謹(jin)慎(shen)。不(bu)鏽(xiu)鋼(gang)排(pai)產(chan)量(liang)下(xia)滑(hua)
，疊(die)加(jia)LME鎳價下滑
、yinniniekuangduanzhidaojiaxiaxing
，nieshengtiejiagezhichengzuoyongyousuosongdong，jinqichengjiaojiachuxianjiaomingxianhuiluo。weilaiyinniniekuangduanzhengceshishikenengwendingniekuangjiage，congerxianzhixiayouchanpinchengbendeguoduxiaxing。weilaixuguanzhubuxiugangxuqiuduanjichukouduandechixubianhua。

　　從新能源電池產業鏈條需求來看
，硫酸鎳供應相對偏緊，2025年第1季度硫酸鎳產量下滑近20%。而MHPdingjiaxishupiangao，liusuanniechengbenzhichengzuoyongjiaoqiang，jinqijinglianniejiagexiahua
，erliusuanniejiagejianting
，shenzhidailainiedourongjieshengchanliusuannieyinglidekenengxing
，zaizhezhongqingkuangxia
，liusuanniejiageqiangshiduijinglianniejiageyouyidingzhichengzuoyong。4yuefensuizhesanyuanqianqutipaichanlianghuisheng，duiliusuanniejiagexingchengjiaohaozhicheng，yeduiniejiazoushiyouyidingdezhengmiantizhenzuoyong。xianjieduanjinglianniejiagexiangduiliusuannieyouhuishengkongjian。

　　鎳價走勢預期

　　鎳(nie)價(jia)此(ci)前(qian)受(shou)宏(hong)觀(guan)風(feng)險(xian)事(shi)件(jian)影(ying)響(xiang)顯(xian)著(zhu)調(tiao)整(zheng)後(hou)，階(jie)段(duan)修(xiu)複(fu)反(fan)彈(dan)趨(qu)勢(shi)延(yan)續(xu)。疊(die)加(jia)印(yin)尼(ni)鎳(nie)礦(kuang)端(duan)政(zheng)策(ce)利(li)多(duo)兌(dui)現(xian)的(de)影(ying)響(xiang)減(jian)弱(ruo)，在(zai)未(wei)來(lai)一(yi)段(duan)時(shi)間(jian)內(nei)，預(yu)計(ji)鎳(nie)價(jia)轉(zhuan)向(xiang)震(zhen)蕩(dang)修(xiu)複(fu)格(ge)局(ju)
，主(zhu)要(yao)波(bo)動(dong)區(qu)間(jian)會(hui)在(zai)12萬元/噸～13萬元/噸(dun)。後(hou)續(xu)市(shi)場(chang)會(hui)回(hui)歸(gui)由(you)基(ji)本(ben)麵(mian)驅(qu)動(dong)
，需(xu)關(guan)注(zhu)需(xu)求(qiu)端(duan)變(bian)化(hua)。若(ruo)需(xu)求(qiu)預(yu)期(qi)尤(you)其(qi)是(shi)宏(hong)觀(guan)預(yu)期(qi)繼(ji)續(xu)表(biao)現(xian)為(wei)正(zheng)向(xiang)帶(dai)動(dong)，且(qie)關(guan)稅(shui)政(zheng)策(ce)擾(rao)動(dong)並(bing)未(wei)帶(dai)來(lai)過(guo)多(duo)衝(chong)擊(ji)
，則(ze)鎳(nie)價(jia)仍(reng)可(ke)能(neng)波(bo)動(dong)回(hui)升(sheng)。

　　《中國冶金報》（2025年04月24日 03版三版）