劉慧峰

　　在經過3月下旬的二次探底之後
，螺紋鋼價格自4月初開始觸底反彈
，上周（4月8日—12日
，下同），螺紋鋼期貨主力合約收盤價為3628元/噸，相比3月末的低點上漲220元/噸，漲幅為6.5%。對於後期走勢
，筆者認為，經過二次探底之後
，螺紋鋼期價將呈現上有頂、下有底的區間震蕩格局。

　　4月初螺紋鋼價格反彈

　　原因分析

　　螺紋鋼需求的變化是決定其價格走勢的關鍵因素。4月份之後，螺紋鋼需求仍偏弱，但相比3月下旬有一定改善
，去庫存速度明顯加快
，表觀需求也有所改善（3月份螺紋鋼表觀消費量均值為229.74萬噸，4月份前兩周為281.27萬噸）。

　　另外，國內經濟複蘇及海外通貨膨脹預期增強也是本次螺紋鋼價格反彈的主要原因之一，3月份中國製造業PMI（采購經理指數）為50.8%

，時隔5個月之後重回榮枯分界線以上；而3月份美國CPI（消費者物價指數）則同比增長了3.5%，增速連續兩個月回升
，二次通脹預期有所強化。

　　需求邊際好轉及

　　政策加碼預期依然存在

　　從曆史數據上看，近7年的3月份之後
，螺紋鋼周均去庫存速度在49.2萬噸左右。今年初以來，螺紋鋼庫存已經連續4周下降，周均降幅為61萬(wan)噸(dun)，且(qie)隨(sui)著(zhe)天(tian)氣(qi)的(de)轉(zhuan)暖(nuan)，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)需(xu)求(qiu)環(huan)比(bi)繼(ji)續(xu)改(gai)善(shan)的(de)概(gai)率(lv)較(jiao)大(da)。同(tong)時(shi)
，雖(sui)然(ran)當(dang)下(xia)需(xu)求(qiu)總(zong)量(liang)偏(pian)低(di)，但(dan)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)產(chan)量(liang)也(ye)降(jiang)至(zhi)了(le)曆(li)史(shi)同(tong)期(qi)的(de)低(di)位(wei)水(shui)平(ping)。根(gen)據(ju)筆(bi)者(zhe)的(de)測(ce)算(suan)，建(jian)築(zhu)鋼(gang)材(cai)成(cheng)交(jiao)量(liang)周(zhou)均(jun)達(da)到(dao)12萬噸～13萬噸即可實現去庫存
，而4月份以來建築鋼材成交量的均值在16.3萬噸，上周則為17.2萬噸，螺紋鋼或延續去庫存趨勢。若以4月份剩下兩周周均去庫存60萬噸、5月份周均去庫存30萬噸

、6月份周均去庫存20萬噸預估
，到6月下旬螺紋鋼庫存將降至720萬噸附近，同比略下降。

　　除了現實需求外，投機性需求也不容忽視
，近期螺紋鋼受“弱現實、強預期”影響，盤麵一直呈現contango結構（期貨升水結構）。在(zai)這(zhe)種(zhong)情(qing)況(kuang)下(xia)，期(qi)現(xian)正(zheng)套(tao)頭(tou)寸(cun)可(ke)能(neng)會(hui)鎖(suo)住(zhu)部(bu)分(fen)現(xian)貨(huo)流(liu)動(dong)性(xing)。可(ke)以(yi)看(kan)到(dao)，反(fan)映(ying)這(zhe)部(bu)分(fen)現(xian)貨(huo)需(xu)求(qiu)的(de)杭(hang)州(zhou)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)庫(ku)存(cun)在(zai)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)總(zong)庫(ku)存(cun)下(xia)降(jiang)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)開(kai)始(shi)觸(chu)底(di)回(hui)升(sheng)
，4月份前兩周累計回升約2.8萬噸。在盤麵回歸back結構（現貨升水結構）前
，這部分現貨流動性釋放的可能性不大。

　　另外，當下現實需求越差，市場對於政策加碼的預期可能就會越強。在第1季度宏觀經濟數據公布之後，4月底將召開中央政治局會議
，房地產市場持續下滑、專項債發行速度偏慢等問題可能會重新被審視。那麼若3月初是預期轉向現實的轉折點
，4月中下旬極有可能是現實再度轉向預期的關鍵時間節點。

　　供給回升

　　產業鏈階段性正反饋將延續

　　在前期產業鏈負反饋過程中，原料價格跌幅明顯大於鋼材，鋼企利潤階段性恢複，受此影響
，長流程鋼企供應有所恢複。截至4月份第2周，全國247家鋼企高爐日均鐵水產量達到224.75萬噸
，該數據自3月中旬開始連續4周回升，累計回升3.93萬噸。目前長流程螺紋鋼利潤仍在150元/噸以上，全國247家鋼企盈利麵也回升至38.1%。所以在沒有限產政策的情況下，一旦需求邊際好轉預期得到兌現，日均鐵水產量可能會回升至230萬噸～235萬噸的水平。

　　短流程鋼企因3月份利潤惡化
，複產進程受到影響。但經過4月yue初chu的de價jia格ge反fan彈dan之zhi後hou
，電dian爐lu鋼gang穀gu電dian利li潤run重zhong新xin回hui到dao盈ying利li狀zhuang態tai。且qie近jin期qi頻pin繁fan提ti及ji的de大da規gui模mo設she備bei更geng新xin中zhong包bao含han了le回hui收shou利li用yong行xing動dong，國guo家jia發fa展zhan改gai革ge委wei也ye提ti及ji今jin年nian資zi源yuan循xun環huan利li用yong產chan業ye產chan值zhi有you望wang突tu破po4萬億元。在這一背景下
，廢鋼供應量回升將是大概率事件

，屆時短流程鋼企開工率也將有所回升。

　　lingwai，duiyugangqigongyinghuishengduishichangdeyingxiang，muqiancunzaiyidingfenqi。bizherenwei
，zaimeiyouxianchanzhengcedeqingkuangxia，gangqidefuchangengduoshijianlizaixuqiuhaozhuandejichushang。tongshi，jinliangnianheisexiqihuobankuaichengxianchushangzhangshizhuqudongzaiyuanliao、下(xia)跌(die)時(shi)主(zhu)驅(qu)動(dong)在(zai)鋼(gang)材(cai)的(de)特(te)點(dian)，且(qie)近(jin)幾(ji)個(ge)月(yue)雖(sui)然(ran)中(zhong)間(jian)環(huan)節(jie)原(yuan)料(liao)庫(ku)存(cun)較(jiao)多(duo)，但(dan)因(yin)為(wei)鋼(gang)企(qi)一(yi)直(zhi)對(dui)原(yuan)料(liao)采(cai)取(qu)低(di)庫(ku)存(cun)策(ce)略(lve)，所(suo)以(yi)如(ru)果(guo)從(cong)考(kao)慮(lv)鋼(gang)企(qi)的(de)全(quan)環(huan)節(jie)庫(ku)存(cun)來(lai)看(kan)，無(wu)論(lun)是(shi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)還(hai)是(shi)焦(jiao)炭(tan)，庫(ku)存(cun)都(dou)處(chu)於(yu)偏(pian)低(di)水(shui)平(ping)。那(na)麼(me)一(yi)旦(dan)鋼(gang)企(qi)複(fu)產(chan)進(jin)程(cheng)繼(ji)續(xu)
，原(yuan)料(liao)的(de)現(xian)實(shi)需(xu)求(qiu)和(he)補(bu)庫(ku)需(xu)求(qiu)均(jun)會(hui)有(you)所(suo)增(zeng)加(jia)。在(zai)這(zhe)種(zhong)情(qing)況(kuang)下(xia)，鋼(gang)企(qi)供(gong)應(ying)的(de)階(jie)段(duan)性(xing)回(hui)升(sheng)可(ke)能(neng)會(hui)對(dui)產(chan)業(ye)鏈(lian)形(xing)成(cheng)正(zheng)反(fan)饋(kui)影(ying)響(xiang)。

　　宏觀再通脹預期進一步強化

　　3月(yue)份(fen)美(mei)國(guo)通(tong)脹(zhang)數(shu)據(ju)超(chao)預(yu)期(qi)，美(mei)國(guo)總(zong)統(tong)拜(bai)登(deng)也(ye)稱(cheng)對(dui)抗(kang)通(tong)脹(zhang)仍(reng)是(shi)首(shou)要(yao)的(de)經(jing)濟(ji)任(ren)務(wu)
，美(mei)聯(lian)儲(chu)降(jiang)息(xi)預(yu)期(qi)進(jin)一(yi)步(bu)弱(ruo)化(hua)。受(shou)此(ci)影(ying)響(xiang)，美(mei)債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)倒(dao)掛(gua)有(you)所(suo)修(xiu)複(fu)
，而(er)有(you)色(se)金(jin)屬(shu)
、貴金屬價格的表現也持續強勢，這些均反映了海外再通脹預期的進一步強化。

　　同時，國內CPI、PPI（生產者物價指數）zoushizexiangduipianruo
，tonghegangcaijiagezoushidechayizaiyidingchengdushangfanyingleguoneiwaitongzhangshuipingdebutong。buguoxuyaozhuyideshi，jinnianchuyilai，guoneihuobizhengcedeyigezhongyaokaoliangyinsujiushituidongjiageshuipingdewenhehuisheng
，yujihouqiyehuiyanxuzheyifangxiang。qiebuluncongquanqiuzhizaoyePMI，還是從韓國、yuenandechukoushujulaikan，haiwaixuqiujingqidujunyouyidingrenxing。yinci，zaimeilianchuzhenzhengkaishijiangxijijingjishuaituidaolaizhiqian，zaitongzhangdeyuqikenengdouhuiyanxu。tongheluowengangzoushidefenhua
，dagailvhuiyiluowengangqijiajieduanxingshangshengdefangshixiufu。

　　總的來說，4yuefenzhihou，luowengangjiagedefandangengduoshiyouxuqiudebianjigaishanhetongzhangyuqideqianghuazheliangdayinsusuozhi。muqianluowengangxuqiudejueduishuipingrengpiandi
，danbianjigaishanhezhengcejiamayuqiyirancunzai
，qiegangcaigongyingjieduanxinghuishengduizhenggechanyelianchanshengzhengfankuiyingxiang，jiashangzaitongzhangyuqideqianghua。bizherenwei，luowengangdejieduanxingdibuyijingchuxian
，buguoqishangzhanggaodurengqujueyuxuqiubianjigaishanchengdujihongguanyuqibianhua。suoyi
，bizhejianyitouzizheyifengdimairuweizhu，danzhuigaoxujinshen。

　　《中國冶金報》（2024年04月18日 03版三版）