劉慧峰

　　10月下旬以來，得益於國內穩增長政策加碼，美聯儲暫緩加息及成本支撐等因素影響，螺紋鋼期現貨價格均走出了一波漲勢。

　　筆者認為整個第四季度螺紋鋼的漲勢仍會延續

，但短期可能有回調風險。

　　宏觀預期仍是影響鋼市的主線

　　近幾年黑色係期貨板塊一直呈現“淡季講預期、旺季看現實”的特點，預計未來1個～2個月宏觀預期仍是影響螺紋鋼市場的主線。

　　國外方麵，10月份美國非農就業數據明顯不及預期，11月份美聯儲暫停加息，美債收益率見頂回落；但美國經濟韌性仍然較強，美債收益率短期持續回落的可能性不大。所以，外需在1個～2個月內出現大幅回落的可能性不大，且彙率對於商品的估值抬升作用也會繼續。

　　國內方麵
，穩增長政策繼續加碼，11月17日
，央行等3部委召開會議，重點關注了信貸投放、房地產和防範化解地方債務3個方麵。接下來12月(yue)中(zhong)旬(xun)和(he)下(xia)旬(xun)還(hai)要(yao)召(zhao)開(kai)政(zheng)治(zhi)局(ju)會(hui)議(yi)和(he)中(zhong)央(yang)經(jing)濟(ji)工(gong)作(zuo)會(hui)議(yi)
，預(yu)計(ji)仍(reng)會(hui)有(you)進(jin)一(yi)步(bu)的(de)利(li)好(hao)政(zheng)策(ce)出(chu)台(tai)。宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)數(shu)據(ju)雖(sui)然(ran)依(yi)舊(jiu)偏(pian)弱(ruo)，但(dan)也(ye)開(kai)始(shi)出(chu)現(xian)企(qi)穩(wen)跡(ji)象(xiang)，社(she)會(hui)融(rong)資(zi)與(yu)M2（廣義貨幣）增速差連續4個月回升，表明隨著一係列利好政策的落地，信用狀況已經有明顯好轉。社會消費品零售總額
、工業增加值等指標也連續3個～4個月轉好。也就是說
，年底之前宏觀預期整體偏好。但也需注意，11月下旬到12月上旬將是一個宏觀真空期，市場的主邏輯可能會短暫回歸基本麵。

　　行業利潤有所好轉，

　　供給壓力依然偏大

　　今年政策性限產力度不及預期
，鋼鐵行業供應主要靠利潤進行調節。因9月下旬以來鋼廠持續虧損
，供應出現階段性回落

，月度粗鋼產量數據連續兩個月同比下降，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量連續7周下降。但11月份之後
，隨著螺紋鋼價格的反彈，鋼廠利潤有所恢複。截至11月17日，長流程螺紋鋼利潤恢複至120元/噸附近，短流程平電利潤恢複至200元/噸附近。同時全國247家鋼廠盈利麵也從近期低點16.45%連續3周擴大至29%。

　　通過利潤倒逼鋼廠減產，過程會相對曲折。11月份鋼廠利潤好轉後，電爐鋼率先複產
，全國87家電爐鋼廠產能利用率相比10月初回升近10個百分點；短流程螺紋鋼日均產量相較10月初也回升8.6萬噸至34.7萬噸。長流程鋼廠產量雖然仍處於下降通道之中，但是通過觀察曆史數據可以看到，全國247家鋼廠盈利麵數據的變化一般領先於高爐日均鐵水產量3周～6周左右，目前該數據已經連續3周反彈，預計後期長流程鋼廠的減產幅度也會比較有限，230萬(wan)噸(dun)或(huo)為(wei)高(gao)爐(lu)日(ri)均(jun)鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)的(de)階(jie)段(duan)性(xing)底(di)部(bu)。一(yi)旦(dan)長(chang)流(liu)程(cheng)鋼(gang)廠(chang)也(ye)開(kai)始(shi)複(fu)產(chan)，在(zai)這(zhe)種(zhong)需(xu)求(qiu)偏(pian)弱(ruo)的(de)背(bei)景(jing)下(xia)
，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)或(huo)陷(xian)入(ru)累(lei)庫(ku)，屆(jie)時(shi)可(ke)能(neng)會(hui)對(dui)價(jia)格(ge)形(xing)成(cheng)階(jie)段(duan)性(xing)壓(ya)力(li)。

　　房地產部分指標有所改善
，

　　但需求整體仍偏弱

　　受前期一係列房地產寬鬆政策影響

，房地產銷售數據開始出現邊際好轉跡象，10月份商品房銷售麵積同比下降20%
，降幅與9月份基本相當，居民中長期貸款也連續3個月環比回升。同時，房地產資源來源分項中的國內貸款
、自籌資金兩項占比自5月份之後連續5個月回升
，累積回升2.73個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)，表(biao)明(ming)房(fang)地(di)產(chan)開(kai)發(fa)貸(dai)款(kuan)也(ye)有(you)一(yi)定(ding)回(hui)升(sheng)。中(zhong)央(yang)金(jin)融(rong)工(gong)作(zuo)會(hui)議(yi)及(ji)之(zhi)後(hou)的(de)一(yi)係(xi)列(lie)會(hui)議(yi)均(jun)提(ti)到(dao)穩(wen)定(ding)房(fang)地(di)產(chan)市(shi)場(chang)和(he)滿(man)足(zu)不(bu)同(tong)所(suo)有(you)製(zhi)房(fang)地(di)產(chan)企(qi)業(ye)的(de)融(rong)資(zi)需(xu)求(qiu)，後(hou)續(xu)政(zheng)策(ce)端(duan)仍(reng)有(you)進(jin)一(yi)步(bu)加(jia)碼(ma)可(ke)能(neng)。

　　但需要注意的是，政策從銷售端到拿地、新開工端的需求傳導需要一定的時間
，10月份房地產投資和新開工的降幅均在15%以上
，今年底前房地產端很難對螺紋鋼消費形成正向拉動作用。10月份基建投資增速從9月份的6.8%回落至5.6%

，雖然廣義財政擴張將繼續對基建投資形成支撐，且未來1個～2個月基建投資有環比回升可能，但基建投資的回升目前仍不足以對衝房地產投資下滑所帶來的影響。

　　另外，筆者根據螺紋鋼周度產量、庫存和建築鋼材成交數據計算的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）數據自11月份以來連續兩周回落，並在上周再度轉負，也表明了目前螺紋鋼供需格局依舊偏弱。

　　冬儲難以承接目前的高價格
，

　　後期或有博弈過程

　　每年11月下旬到春節之前
，市場都會經曆一輪針對冬儲的博弈。從曆史數據上看，筆者認為螺紋鋼的05合約在這一時間段基本反映了冬儲博弈的過程，在11月下旬到12月上旬

，05盤麵對現貨的貼水幅度會有所擴大，到春節前2個月左右達到最大。

　　在目前的需求狀況下，筆者認為3900元/噸～4000元/dundeluowengangjiagekenengbuzuyituidongmaoyishangdongchu
，jiashangjinniannonglichunjiedeshijianjiaowan，maoyishangdongchudeshijiankenenghuiyanhou。suoyizaihongguanzhenkongqinei
，youkenenghuichuxianpanmianxianhuojiagetongbuxiadie、基差擴大的情況，直至價格調整到可以刺激貿易商冬儲。

　　綜合以上分析，第四季度宏觀預期依然是引導螺紋鋼行情走勢的主邏輯，但11月下旬到12月上旬可能是一個宏觀真空期

，加上鋼廠利潤回升導致供應恢複、需求整體偏弱及冬儲博弈等因素影響，螺紋鋼價格走勢可能會呈現階段性波動。12月上旬之後
，市場關注焦點可能會再度轉向宏觀預期及冬儲
，屆時螺紋鋼價格可能重回漲勢
，並可能在春節前再創新高。

　　《中國冶金報》（2023年11月23日 03版三版）