4月初至今，螺紋鋼上漲行情可分為兩個階段，兩階段上漲驅動因素既有共性又有差異。行情演繹到現在
，我們從宏觀預期、供需層麵判斷，螺紋鋼價格有下跌風險。不過
，原料端的不確定性暗示螺紋鋼下跌阻礙重重。

　　前期上行驅動因素

　　第一階段，4月2日至4月17日
，盤麵對應的高低點分別為3103元/噸和3435元/噸
，漲幅332元/噸；第二階段，4月28日至5月22日，盤麵對應的高低點分別為3276元/噸和3594元/噸，漲幅318元/噸。雖然兩個階段盤麵價格上漲幅度基本一致

，但如果分析現貨利潤（上海現貨-估算成本）和盤麵利潤（盤麵價格-估算成本）zaibutongpanmianjiageshangxingjieduandebianhua，womenrenweigongxujibenmianhehongguanleguanyuqishidiyilunjiageshangxingdequdongyinsu
，eryuanliaoduanjiagedebianhuagengduotixianweituodizuoyong
；原料端價格變化和宏觀樂觀預期是第二輪價格上行的驅動因素，而供需基本麵成為托底因素。

　　宏觀預期已經兌現

　　congshangzhouwushichangbiaoxianlaikan，zhengfugongzuobaogaojibenfuheshichangyuqi

，bingwuchaoyuqizhengcegongbu。lianghuiqianluowengangjiageshangzhang

，yijingchongfenfanyingleshichangdeleguanyuqi。ersuizhelianghuijieshu
，hongguanqingxuzhuanruo。

　　從季節性規律來看

，5月底至7月(yue)，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)去(qu)庫(ku)速(su)度(du)將(jiang)明(ming)顯(xian)降(jiang)低(di)，我(wo)們(men)認(ren)為(wei)本(ben)年(nian)度(du)的(de)季(ji)節(jie)性(xing)規(gui)律(lv)仍(reng)然(ran)不(bu)會(hui)缺(que)失(shi)。並(bing)且(qie)，一(yi)旦(dan)出(chu)現(xian)天(tian)氣(qi)擾(rao)動(dong)，供(gong)給(gei)端(duan)幾(ji)乎(hu)不(bu)會(hui)受(shou)影(ying)響(xiang)，但(dan)需(xu)求(qiu)邊(bian)際(ji)減(jian)量(liang)將(jiang)高(gao)於(yu)往(wang)年(nian)。供(gong)應(ying)方(fang)麵(mian)，5月28日當周螺紋鋼產量394萬噸
，繼續創出新高。從長短流程產能的釋放、鐵水轉移和鋼坯進口三個維度分析，我們判斷國內螺紋鋼供給將達到420萬噸/周。需求方麵，基建、jianzhudengquanmianjinrugangongqi
，zhongduanxuqiujinrufengzhiyanxuzhuangtai，zaimeiyouxindexuqiuzengliangxia，yidanhouqixuqiubianjijianruo，qukusudujiangkuaisujiangdishenzhichuxianleikuxianxiang。congguangzhou、上海兩地未來40天天氣情況來看，廣州雨天出現頻率很高，未來40天中有29天出現降雨，上海未來40天中有13天出現降雨，並且6月中旬雨天出現頻率將進一步提升。通過天氣變化的時間節點來看，終端需求將逐步減弱，且6月中旬開始需求減量現象可能會更加嚴重。

　　原料端不確定性大

　　近jin期qi鐵tie礦kuang石shi價jia格ge大da漲zhang，似si乎hu在zai暗an示shi螺luo紋wen鋼gang下xia跌die之zhi路lu將jiang充chong滿man坎kan坷ke。原yuan料liao端duan價jia格ge將jiang成cheng為wei螺luo紋wen鋼gang價jia格ge下xia跌die過guo程cheng中zhong的de重zhong要yao支zhi撐cheng。目mu前qian，鐵tie礦kuang石shi供gong應ying端duan基ji本ben麵mian不bu確que定ding性xing非fei常chang大da。截jie至zhi5月24日，巴西鐵礦石發貨量634萬噸，環比上周增加60.9%；澳大利亞發貨量1729萬噸，環比上周增加8.9%。由於澳大利亞礦山年報在6月發布，為了實現年度發運目標提振股價，往往在此時間段內提升發運量。但巴西發運量能否維持在高水平上，不確定性很大。

　　截至5月22日
，全國45港鐵礦石庫存10926萬噸，自年初已大幅降低1587萬噸，平均每周降低75萬噸
，而近3周平均降幅更是達到了157萬噸。

　　我們將後續庫存變化節奏分為以下三種情況：悲觀。鐵礦石供需基本麵始終很強，港口庫存每周減少150萬噸，鐵礦石盤麵價格中樞上衝至750元/噸，螺紋鋼生產成本在3400元/噸左右
，這是本輪螺紋鋼下跌的第一目標位。中性。鐵礦石供需基本麵略有好轉，去庫速度變緩至每周75萬噸，鐵礦石盤麵價格中樞維持在700元/噸，長流程螺紋鋼生產成本在3300元/噸左右，這是本輪螺紋鋼下跌的第二目標位。樂觀。隨著螺紋鋼需求逐步進入淡季
，特別是從6月中下旬開始，鐵礦石港口庫存出現拐點跡象，甚至小幅累庫，鐵礦石盤麵價格中樞下移至650元/噸，在基差不變條件下

，長流程螺紋鋼生產成本在3200元/噸左右，這是本輪螺紋鋼下跌的第三目標位。

　　總之，在宏觀預期兌現、需(xu)求(qiu)端(duan)季(ji)節(jie)性(xing)邊(bian)際(ji)轉(zhuan)弱(ruo)背(bei)景(jing)下(xia)



，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)可(ke)擇(ze)機(ji)逢(feng)高(gao)做(zuo)空(kong)。但(dan)原(yuan)料(liao)端(duan)強(qiang)勢(shi)不(bu)支(zhi)持(chi)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)價(jia)格(ge)快(kuai)速(su)回(hui)落(luo)，我(wo)們(men)將(jiang)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)去(qu)庫(ku)速(su)度(du)作(zuo)為(wei)評(ping)價(jia)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)強(qiang)弱(ruo)指(zhi)標(biao)，據(ju)此(ci)給(gei)出(chu)了(le)三(san)種(zhong)情(qing)況(kuang)下(xia)的(de)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)回(hui)調(tiao)空(kong)間(jian)。（作者單位：中信建投期貨）