夏學釗

　　上周（9月7日~11日），螺紋鋼期貨價格持續回調，在5個交易日中，RB2101合約日K線有4天收陰。筆者認為，旺季需求尚未得到驗證是盤麵下跌的主要原因，旺季需求何時出現是決定未來走勢的關鍵因素。

　　旺季需求仍未得到驗證

　　“金九銀十”是shi傳chuan統tong的de消xiao費fei旺wang季ji，市shi場chang此ci前qian的de主zhu流liu預yu期qi也ye是shi旺wang季ji到dao來lai後hou需xu求qiu會hui環huan比bi上shang升sheng。在zai需xu求qiu回hui升sheng的de帶dai動dong下xia，螺luo紋wen鋼gang期qi貨huo價jia格ge將jiang受shou到dao向xiang上shang的de推tui動dong力li。這zhe就jiu需xu要yao對dui旺wang季ji需xu求qiu及ji其qi與yu價jia格ge之zhi間jian的de關guan係xi有you辯bian證zheng性xing的de認ren識shi。

　　首(shou)先(xian)，與(yu)淡(dan)季(ji)需(xu)求(qiu)相(xiang)比(bi)
，旺(wang)季(ji)需(xu)求(qiu)回(hui)升(sheng)的(de)力(li)度(du)更(geng)不(bu)確(que)定(ding)。根(gen)據(ju)筆(bi)者(zhe)的(de)經(jing)驗(yan)

，觀(guan)察(cha)短(duan)期(qi)內(nei)需(xu)求(qiu)變(bian)化(hua)最(zui)好(hao)用(yong)的(de)指(zhi)標(biao)是(shi)現(xian)貨(huo)市(shi)場(chang)成(cheng)交(jiao)狀(zhuang)況(kuang)。現(xian)貨(huo)市(shi)場(chang)成(cheng)交(jiao)活(huo)躍(yue)大(da)致(zhi)代(dai)表(biao)下(xia)遊(you)需(xu)求(qiu)旺(wang)盛(sheng)，成(cheng)交(jiao)低(di)迷(mi)則(ze)大(da)致(zhi)表(biao)明(ming)下(xia)遊(you)需(xu)求(qiu)低(di)迷(mi)。另(ling)外(wai)，以(yi)相(xiang)關(guan)機(ji)構(gou)統(tong)計(ji)數(shu)據(ju)作(zuo)為(wei)參(can)照(zhao)，通(tong)過(guo)測(ce)算(suan)可(ke)以(yi)發(fa)現(xian)
，在(zai)最(zui)近(jin)4年（2016年~2019年）中


，9月份現貨成交水平確實都比8月份要好。這4年裏，9月份的日均成交量較8月份分別上升9%、9%、10%和19%。由此可見

，2019年旺季特征最為明顯。今年進入9月份以來
，全國237家建築鋼材貿易商成交量日均值在22萬噸左右
，而8月份的成交量日均值也在22萬噸左右。換句話說，雖然當前名義上已經進入旺季時段，但現貨市場成交尚未轉旺。

　　其次，還需要關注需求旺季和價格之間的關係。市場上常常有“旺季不旺”的說法。筆者認為，如果“旺”指的是現貨市場成交
，往年的旺季確實是“旺”的；但如果“旺”指的是價格
，那麼“旺季不旺”確實是經常發生的。經過簡單統計可以發現
，自2009年3月份螺紋鋼期貨上市至今經曆的11個9月份中，螺紋鋼期貨價格呈現上漲態勢的隻有2個。換句話說，從曆史數據來看，雖然9月份是需求旺季
，但螺紋鋼期貨價格在9月份更大概率呈現下跌態勢。

　　zongzhi
，bizherenwei
，dangqianluowengangxuqiurengranshoudaoyizhi，zheshidaozhiluowengangqihuojiagexiadiedehexinyouyin。houqi，jishiwangjixuqiunenggoubeiyanzheng，yebuyiweizheluowengangjiageyidinghuishangzhang。

　　供應壓力持續

　　如ru前qian文wen所suo述shu，螺luo紋wen鋼gang需xu求qiu在zai每mei一yi年nian的de旺wang季ji都dou會hui出chu現xian環huan比bi擴kuo張zhang，但dan在zai需xu求qiu擴kuo張zhang的de背bei景jing下xia，螺luo紋wen鋼gang價jia格ge經jing常chang下xia跌die，這zhe就jiu需xu要yao從cong供gong應ying端duan尋xun找zhao原yuan因yin。當dang前qian，國guo內nei螺luo紋wen鋼gang的de供gong應ying按an照zhao銷xiao售shou渠qu道dao可ke以yi分fen為wei兩liang個ge部bu分fen，即ji國guo內nei資zi源yuan和he進jin出chu口kou資zi源yuan轉zhuan化hua。

　　國內資源方麵，可按照生產流程的不同分為短流程電爐和長流程高爐兩部分。數據顯示
，最近幾周，螺紋鋼周產量保持在380萬噸以上，明顯高於往年同期340萬噸左右的周產量水平。這無疑對現貨市場構成了供應壓力。

　　yibaneryan，qiyedeshengchanjiezouhuishoudaodunganglirundeyingxiang。dangqian
，gaolugangjiagebeiyasuozhiyingkuixianfujin，dulidianluyixianrukuisun。youyugaoluxuyaowendingshengchan，qishengchanjiezoubugoulinghuo；但電爐具備靈活調節生產的能力。9月11日當周，螺紋鋼產量周環比減少11萬噸。

　　在zai國guo內nei產chan量liang維wei持chi高gao位wei的de同tong時shi，進jin出chu口kou資zi源yuan的de轉zhuan化hua還hai在zai增zeng加jia。今jin年nian初chu以yi來lai
，由you於yu國guo內nei外wai疫yi情qing防fang控kong形xing勢shi的de差cha異yi
，出chu口kou轉zhuan內nei銷xiao或huo者zhe進jin口kou增zeng加jia比bi較jiao明ming顯xian。數shu據ju顯xian示shi，1月~8月份，我國鋼材出口量同比減少841.3萬噸，鋼材進口量同比增加454.9萬噸。也就是說

，進出口因素導致上半年鋼材供應量增加了近1300萬噸。

　　總之，當前市場確實承受著供應壓力，這也是影響螺紋鋼價格的重要因素。

　　庫存尚待消耗

　　庫存數據可以佐證筆者在前文中對供需格局的判斷。數據顯示


，截至9月11日當周
，螺紋鋼庫存總量為1251.75萬噸，同比上升62.14%。其中，廠內庫存為358.17萬噸，同比增長59.91%
；社會庫存為893.58萬噸，同比增長63.05%。

　　從總量來看，當前
，螺紋鋼庫存總量為曆年同期最高水平

，比去年同期的次高水平還高出450萬噸。換句話說
，如果要讓庫存降至往年水平，至少要額外消耗450萬噸螺紋鋼。從庫存變化來看，雖然最近2周螺紋鋼庫存均下降，但幅度甚微，對於庫存壓力的減輕幾乎沒有幫助。

　　結(jie)合(he)往(wang)年(nian)去(qu)庫(ku)存(cun)情(qing)況(kuang)來(lai)看(kan)，筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)
，在(zai)接(jie)下(xia)來(lai)的(de)一(yi)段(duan)時(shi)間(jian)內(nei)，庫(ku)存(cun)加(jia)速(su)消(xiao)耗(hao)並(bing)降(jiang)至(zhi)往(wang)年(nian)水(shui)平(ping)的(de)可(ke)能(neng)性(xing)比(bi)較(jiao)小(xiao)。高(gao)庫(ku)存(cun)並(bing)不(bu)意(yi)味(wei)著(zhe)價(jia)格(ge)下(xia)跌(die)，但(dan)大(da)概(gai)率(lv)意(yi)味(wei)著(zhe)會(hui)抑(yi)製(zhi)市(shi)場(chang)上(shang)漲(zhang)勢(shi)頭(tou)或(huo)上(shang)升(sheng)幅(fu)度(du)。

　　基差處於低位

　　通tong過guo以yi上shang梳shu理li，筆bi者zhe認ren為wei，螺luo紋wen鋼gang期qi貨huo近jin期qi表biao現xian偏pian弱ruo確que實shi是shi事shi出chu有you因yin。後hou期qi
，影ying響xiang市shi場chang走zou向xiang的de核he心xin因yin素su仍reng是shi旺wang季ji需xu求qiu回hui升sheng的de力li度du。如ru果guo旺wang季ji回hui升sheng力li度du不bu大da，則ze難nan以yi突tu破po供gong應ying壓ya力li和he高gao庫ku存cun對dui價jia格ge的de阻zu力li，市shi場chang就jiu難nan以yi擺bai脫tuo震zhen蕩dang格ge局ju。

　　從基差來看，當前RB2101合約較現貨貼水幅度在200元/噸左右
，但RB2001合約
、RB1901合約、RB1801合約在曆史同期的貼水幅度都在300元/噸以上。也就是說
，RB2101合約估值水平高於往年同期，而若想要彌補這中間的估值水平差異，期貨價格至少需要回調100元/噸。

　　zongshangsuoshu，bizherenwei，luowengangqihuojiagetiaozhengkenengrengweijieshu，dapodangqianshichangzhendanggejurengyoulaiyuwangjixuqiudefali。wangjixuqiufalizhiqian
，shichangbuhuizouchumingxiandequshixingqing。