夏學釗

　　上周，螺紋鋼期貨價格衝高回落。上周二，RB1910合約漲幅接近4%；此後3個ge交jiao易yi日ri
，螺luo紋wen鋼gang期qi貨huo價jia格ge回hui吐tu漲zhang幅fu。需xu求qiu淡dan季ji來lai臨lin和he供gong應ying維wei持chi高gao位wei是shi當dang前qian市shi場chang的de利li空kong因yin素su
，而er成cheng本ben支zhi撐cheng和he期qi貨huo貼tie水shui是shi利li多duo因yin素su。在zai多duo空kong交jiao織zhi的de背bei景jing下xia，螺luo紋wen鋼gang期qi貨huo或huo將jiang延yan續xu震zhen蕩dang格ge局ju。

　　需求淡季來臨 中期韌性仍在

　　fangdichanhejichusheshijiansheshiluowengangzuizhongyaodexiaofeiquxiang
，zheliangxiangdetouzijuedingzheluowengangdezhongqixuqiu。duixiangguanzhibiaojinxingyanjiuyebunankanchu，fangdichantouzitongbizengsuyuluowengangqijiazhijiancunzaigaoduzhengxiangguanguanxi。dangqian，fangdichanxingyerengchengxianchugaorenxingtezheng。shujuxianshi
，1月~5月份，房地產投資同比增長11.2%，而房屋新開工增速為10.5%，房屋施工麵積增速為8.8%。suiranfangdichantouzizengsuhexinwukaigongmianjizengsujiaoqianyigeyuejunyousuohuiluo，danrengchuyuxiangduigaowei。jichusheshijianshezecunzaitisukeneng。riqian，zhonggongzhongyangbangongting、國務院辦公廳印發了《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》。此文件的下發也是上周二螺紋鋼期貨價格大幅上漲的主要誘因。管理層的意圖在於通過“基建補短板”拉動經濟增長，而此政策的執行或將拉動基建投資增長。房地產和基建投資的增長
，意味著螺紋鋼需求中期內或將保持韌性。

　　不過，短期內而言，我們需要關注季節性的變化。從季節性特點來看
，每年的4月、5月份處於當年螺紋鋼消費的峰值水平。而6月份以後
，螺紋鋼需求將環比下行。有關機構調研的全國貿易商建築鋼材成交量數據顯示，6月份至今，全國建築鋼材成交量日均值為19.83萬噸左右，高於去年6月份的日均值17.79萬噸
，並且也略高於今年5月份的日均值19.72萬噸。也就是說，此數據同樣表明今年的鋼材需求保持高韌性
，不僅高於去年
，而且6月份以來淡季效應尚不明顯。此外，隨著期貨價格的影響力逐漸提升，期貨價格的漲跌與現貨市場成交會相互刺激。6月11日，螺紋鋼期貨價格強勢上漲。當日，全國建築鋼材成交量為26.26萬噸
，此成交量為曆史同時段高位。

　　總之，結合房地產行業
、基建投資政策、現(xian)貨(huo)市(shi)場(chang)成(cheng)交(jiao)數(shu)據(ju)綜(zong)合(he)判(pan)斷(duan)，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)需(xu)求(qiu)中(zhong)期(qi)內(nei)仍(reng)有(you)望(wang)保(bao)持(chi)高(gao)韌(ren)性(xing)，而(er)短(duan)期(qi)內(nei)將(jiang)麵(mian)臨(lin)由(you)需(xu)求(qiu)旺(wang)季(ji)向(xiang)需(xu)求(qiu)淡(dan)季(ji)的(de)轉(zhuan)變(bian)，這(zhe)或(huo)將(jiang)給(gei)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)帶(dai)來(lai)壓(ya)力(li)。

　　周度產量創曆史新高 供應壓力顯現

　　在需求出現季節性轉弱的背景下
，螺紋鋼的供應量卻依然在刷新高點，供應壓力或將顯現。

　　螺紋鋼的供應可以分為兩部分：長流程工藝和短流程工藝。6月14日當周，相關機構調研的163家鋼廠高爐產能利用率為79.12%，全國53家獨立電弧爐最新產能利用率為67.25%

，二者均處於今年以來的相對高位。

　　6月14日，相關機構發布的數據顯示
，螺紋鋼周度產量為382.21萬噸
，創出曆史新高。通過比較也可以發現，2018年同期，螺紋鋼周度產量為310萬噸左右，螺紋鋼供應同比大幅度增加。高爐、電爐產能利用率與螺紋鋼周度產量數據可以相互驗證。

　　總之，螺紋鋼周度產量仍在刷新曆史高點
，在需求淡季的背景下，供應壓力可能會壓製螺紋鋼期貨價格。

　　庫存拐點出現 進入庫存積累周期

　　庫存數據可以作為供需麵變化的佐證。相關機構發布的數據顯示，截止到6月14日當周，螺紋鋼庫存總量為776.61萬噸，同比增長16.08%。其中

，螺紋鋼廠內庫存為224.76萬噸，同比增長17.78%；螺紋鋼社會庫存為551.85萬噸，同比增長15.4%。

　　從絕對量來看，當前的庫存水平為近4年同期最高；從變化來看
，螺紋鋼市場從春節後第五周開始進入去庫存周期，而本周庫存拐點出現，後市將進入庫存積累周期。

　　也就是說，從絕對量和變化兩個角度來看
，當前螺紋鋼庫存數據都屬於利空因素。

　　利潤處於低位 估值相對合理

　　通過上述對需求、供應、庫存數據的梳理
，綜合分析

，螺紋鋼價格或將走弱，但也不存在大幅下跌的基礎。依據來自利潤和估值兩個方麵。

　　一是，當前高爐和電爐利潤均被壓縮至低位。就RB1910合約而言，當前期貨盤麵利潤已經在400元/噸以下，處於今年初以來的最低水平
；獨立電爐企業利潤在200元/噸左右，也處於今年以來的低位。若螺紋鋼價格大幅下跌，獨立電爐企業的供應量就將縮減，從而對市場構成支撐。

　　二是，當前螺紋鋼期貨價格仍處於貼水格局。筆者通過對曆史數據的比較可以發現，當前RB1910合約較現貨的貼水幅度在10%之內，低於RB1810、RB1710合約在曆史同期的貼水水平，但與RB1810合約同期的貼水幅度差距僅在100元/dunzuoyou。yejiushishuo
，dangqianqihuojiagedetieshuigejuyizhileqixiadiekongjian
，jishikaolvdaodangqiantieshuifuduxiaoyuguoquliangniantongqi，bizheyeburenweiqihuojiagejubeidafududexiaxingkongjian。

　　zongshangsuoshu
，gongxumianzaiduanqineihuojiangyazhiluowengangqihuojiage，erchengbenheguzhiyinsujiangzhichengluowengangqihuojiage。zaizhezhongduokongjiaozhidejumianmeibeidapodeqingkuangxia，luowengangqihuojiagejiangyanxu3650元/噸~3950元/噸區間內的震蕩格局。

　　《中國冶金報》（2019年06月18日 06版六版）