劉慧峰

　　9月下旬以來，螺紋鋼走出了一波單邊下跌行情，主力合約2601價格最低下探至3021元/噸
，之後在3000元/噸一線震蕩。筆者認為
，在當前位置下，螺紋鋼價格繼續下跌的空間有限
，但能否出現持續上漲，則需關注11月—12月份是否會有新的驅動因素出現。

　　近期螺紋鋼市場運行邏輯分析

　　本輪螺紋鋼價格調整的時間比筆者之前預計的略早，主要是由宏觀預期的轉變和旺季需求明顯弱於市場預期兩大因素導致。

　　9月22日

，金融係統三部委的新聞發布會未涉及短期政策的調整，使得政策強預期階段性落空
；之後10月初中美貿易衝突階段性升級

，進一步加劇了市場的悲觀預期。同時
，“金九銀十”旺季需求也明顯不及預期，國慶中秋長假期間，螺紋鋼庫存增加了57.39萬噸
，增幅為9.53%，這一增幅創下了近5年新高。

　　11月份之後現實需求或繼續走弱

　　10月份依舊為傳統的需求旺季，隨著氣溫的降低
，建築業施工進程或有所加快，現實需求仍有一定改善空間。國慶中秋長假之後首周（10月13日—17日），螺紋鋼表觀消費量環比回升了64.24萬噸。筆者擬合得到的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）也從-130萬噸收窄到了-70萬噸。不過
，10月下旬到11月上旬

，建築鋼材需求將逐步走弱，根據以往曆史經驗來看，10月初241.07萬噸的螺紋鋼表觀需求量大概率就是第4季度的頂部。

　　另外，螺紋鋼兩大下遊行業房地產和基建的相關數據走勢也偏弱。房地產銷售尚未企穩，投資、新開工、施工麵積降幅繼續擴大，廣義商品房去庫存周期依然在40個月以上。

　　盡(jin)管(guan)政(zheng)策(ce)仍(reng)在(zai)持(chi)續(xu)加(jia)碼(ma)，但(dan)主(zhu)要(yao)還(hai)是(shi)以(yi)去(qu)庫(ku)存(cun)為(wei)主(zhu)
，對(dui)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)消(xiao)費(fei)的(de)實(shi)際(ji)拉(la)動(dong)作(zuo)用(yong)有(you)限(xian)。基(ji)建(jian)在(zai)政(zheng)策(ce)的(de)托(tuo)底(di)下(xia)雖(sui)有(you)可(ke)能(neng)恢(hui)複(fu)，不(bu)過(guo)不(bu)足(zu)以(yi)對(dui)衝(chong)房(fang)地(di)產(chan)行(xing)業(ye)下(xia)滑(hua)所(suo)帶(dai)來(lai)的(de)影(ying)響(xiang)。

　　第4季度供應或前高後低

　　8月下旬以來
，在弱需求、高供給的影響下

，鋼鐵產業鏈一直在走利潤壓縮邏輯。不過9月下半月長流程螺紋鋼利潤一直在80元/噸～100元/噸區間內波動
，故鋼廠主動減產意願並不明顯， 高爐日均鐵水產量一直維持在240萬噸上方。

　　國慶、中秋長假過後，因鐵礦石價格談判因素擾動，鐵礦石價格走強，鋼廠利潤進一步壓縮。截至10月16日，長流程螺紋鋼利潤已經收窄至18元/噸附近，全國247家鋼廠中盈利鋼廠的占比也從9月初的61%降至55%。鑒於11月—12月份的需求水平不足以承接當下的高供應


，一旦鋼廠轉入虧損狀態，主要減產意願將有所增強
，預計11月底前高爐日均鐵水產量可能會降至235萬噸～237萬噸。

　　另一方麵，新的《鋼鐵行業穩增長行動方案（2025—2026年）》明確提及要繼續落實年度粗鋼壓減任務，根據目前已經公布的數據估算
，前3個季度粗鋼產量降幅預計超過2000萬噸
；若按全年減產3%預計，尚有一定的減產空間。因此采暖季期間也不排除有政策性限產的可能。所以第4季度供應大概率呈現前高後低的格局
，10月中旬之後鐵礦石價格的轉弱亦反映了這一市場預期。

　　關注投機性需求變化情況

　　在9月下旬到10月上旬這輪價格下跌過程中
，盤麵與現貨價格的基差持續擴大，截至10月16日，螺紋鋼主力合約2601價格與現貨價格的基差擴大至141元/噸。前期獲利的期現正套頭寸近期在持續兌現利潤，杭州螺紋鋼庫存從9月中旬最高的104.1萬噸降至9月底的83.4萬噸，國慶

、中秋長假期間短暫回升至96.7萬噸，之後繼續下降，截至10月17日為90.1萬噸。這一過程短期依然會持續。

　　隨著盤麵基差的進一步擴大
，11月份之後可能會刺激部分反套需求進場。而且11yuexiaxunzhihoudongchuhuiluxuqidong
，gaojichayehuishidegengduoxianhuomaoyishangxuanzezaipanmianjinxingdongchu。jishikaolvdaojianchankenengyinfachanyelianfufankui
，luowengangpanmianjiagezai3000元/噸附近繼續下跌的空間比較有限。

　　11月—12月份仍有一係列宏觀利好

　　雖然9月下旬到10月份宏觀預期階段性轉弱，但11月—12月份依然有一係列的宏觀利好會提振市場預期。

　　一是10月下旬到11月上旬將公布“十五五”規劃，需關注對於“反內卷”和擴大內需方麵是否有新的提法和政策。

　　二是10月底亞太經合組織（APEC）會議期間亦可能會有一些利好消息。

　　三是10月16日美聯儲主席最新的講話宣布將在未來幾個月結束縮表，海外政策寬鬆力度的加大會進一步打開國內貨幣政策的空間。

　　另外，11月—12月份市場焦點亦會轉向關注年底經濟工作會議相關內容，預計穩經濟的政策進一步加碼的概率較大。

　　事實上，部分經濟的領先指標已經有企穩跡象
，9月份中國製造業PMI（采購經理指數）雖仍在榮枯分界線以下，但已經連續兩個月環比回升。金融數據中狹義貨幣與廣義貨幣的差值（M1-M2）也連續4個月回升

，9月份已經收窄至-1.2%。

　　綜合以上分析，第4季度螺紋鋼市場依然是呈現弱需求、高(gao)供(gong)給(gei)格(ge)局(ju)，壓(ya)縮(suo)行(xing)業(ye)利(li)潤(run)邏(luo)輯(ji)仍(reng)在(zai)繼(ji)續(xu)，產(chan)業(ye)鏈(lian)負(fu)反(fan)饋(kui)仍(reng)會(hui)對(dui)價(jia)格(ge)形(xing)成(cheng)一(yi)定(ding)壓(ya)製(zhi)。不(bu)過(guo)，前(qian)期(qi)盤(pan)麵(mian)價(jia)格(ge)的(de)下(xia)跌(die)已(yi)經(jing)在(zai)很(hen)大(da)程(cheng)度(du)上(shang)反(fan)映(ying)了(le)這(zhe)一(yi)悲(bei)觀(guan)預(yu)期(qi)，高(gao)基(ji)差(cha)可(ke)能(neng)會(hui)使(shi)得(de)貿(mao)易(yi)商(shang)選(xuan)擇(ze)盤(pan)麵(mian)冬(dong)儲(chu)。同(tong)時(shi)，11月—12月份還有一係列宏觀利好待落地
，若預期能夠兌現，對螺紋鋼價格亦會形成一定提振。故螺紋鋼價格在3000元/噸附近繼續下跌的空間非常有限，但能否上漲則需等待宏觀驅動因素的落地。