劉慧峰

　　春節長假之後

，螺紋鋼期現貨價格走勢轉弱，截至2月14日，主力合約2505收盤價為3262元/噸，相比春節前下跌120元/噸，跌幅為3.55%；華東現貨價格相比春節前下跌60元/噸，跌幅為1.78%。筆者認為，短期螺紋鋼價格仍會延續弱勢，但經曆這一輪估值修複之後，2月下旬螺紋鋼價格依然有反彈的可能。

　　春節長假之後
，螺紋鋼價格的弱勢主要是受海外宏觀擾動，加之需求數據偏弱所致。繼2月1日美國宣布對中國商品加征10%的關稅之後，2月10日又宣布了對所有輸美鋼鋁產品加征25%關稅的政策，市場對於國內外需求下降的預期有所增強。同時，1月份美國CPI（消費者物價指數）超預期回升，也使得市場對於美聯儲降息的預期再次延後。

　　基本麵方麵
，春節過後一般建築鋼材需求會環比改善，而今年春節後第2周螺紋鋼表觀消費量僅為64.26萬噸
，周環比回落67.2萬噸，同比（陰曆）也下降了43%，且百年建築網公布的建築工地開工率
、勞務上工率、資金到位率均低於去年同期。多因素疊加導致了春節後螺紋鋼盤麵價格的調整。

　　1月—2月份為傳統的鋼材需求淡季
，根據以往曆史經驗，春節前5周～9周
，鋼材開始累庫，累庫時長在9周～14周。今年春節前5周左右開始累庫，累庫時點晚於近7年均值和2024年。同時
，因螺紋鋼產量下降明顯，庫存絕對水平也處於近幾年低位，截至2月14日當周（2月10日—14日），螺紋鋼庫存絕對量為819.36萬噸，同比（陰曆）下降約457.71萬噸。

　　春(chun)節(jie)過(guo)後(hou)，市(shi)場(chang)一(yi)直(zhi)擔(dan)心(xin)電(dian)爐(lu)鋼(gang)的(de)快(kuai)速(su)複(fu)產(chan)可(ke)能(neng)會(hui)導(dao)致(zhi)庫(ku)存(cun)的(de)快(kuai)速(su)累(lei)積(ji)。不(bu)過(guo)，從(cong)春(chun)節(jie)後(hou)前(qian)兩(liang)周(zhou)數(shu)據(ju)來(lai)看(kan)，電(dian)爐(lu)鋼(gang)複(fu)產(chan)速(su)度(du)一(yi)般(ban)，最(zui)新(xin)的(de)短(duan)流(liu)程(cheng)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)產(chan)量(liang)為(wei)7.85萬噸，同比（陰曆）下降12.18萬噸。目前短流程螺紋鋼穀電利潤雖然還有150元/噸左右，但利潤整體呈現收窄趨勢
，長流程螺紋鋼利潤也在持續壓縮。所以未來幾周螺紋鋼雖有複產
，但整體複產力度可能小於預期。

　　下遊需求恢複情況在3月上旬之前無法進行驗證
，但按照曆史經驗
，元宵節過後需求一般是環比改善的。且根據筆者的了解，2月—3月yue份fen鋼gang企qi的de接jie單dan狀zhuang況kuang尚shang可ke。因yin此ci，供gong需xu階jie段duan性xing錯cuo配pei的de格ge局ju還hai會hui延yan續xu，庫ku存cun絕jue對dui量liang的de低di位wei也ye加jia大da了le螺luo紋wen鋼gang價jia格ge的de彈dan性xing。根gen據ju筆bi者zhe的de預yu估gu
，今jin年nian螺luo紋wen鋼gang庫ku存cun預yu計ji在zai3月上旬見頂，庫存高點在960萬噸左右
，同比（陰曆）下降約364萬噸。

　　中(zhong)美(mei)貿(mao)易(yi)戰(zhan)的(de)升(sheng)級(ji)雖(sui)然(ran)加(jia)劇(ju)了(le)市(shi)場(chang)對(dui)於(yu)外(wai)需(xu)走(zou)弱(ruo)的(de)預(yu)期(qi)
，但(dan)同(tong)時(shi)也(ye)強(qiang)化(hua)了(le)市(shi)場(chang)對(dui)於(yu)國(guo)內(nei)政(zheng)策(ce)加(jia)碼(ma)的(de)預(yu)期(qi)。長(chang)假(jia)第(di)一(yi)天(tian)，國(guo)務(wu)院(yuan)第(di)七(qi)次(ci)全(quan)體(ti)會(hui)議(yi)強(qiang)調(tiao)


，加(jia)大(da)逆(ni)周(zhou)期(qi)調(tiao)節(jie)力(li)度(du)、打破常規

，推出可感可及的政策舉措
，此次會議主題主要是討論政府工作報告的相關內容。之後，2月10日國務院常務會議研究了提振消費的相關工作，提及延伸汽車消費鏈條
，滿足住房消費需求等多項政策。春節後各地“新春第一會”也顯示出了穩定投資的意願。因此，不論是從對衝關稅政策，還是從拉動內需的角度來看，3月份全國兩會期間仍會有進一步的政策加碼。

　　另外
，1月—2月份為宏觀經濟數據真空期
，但金融數據方麵已有好轉跡象，雖然M1（狹義貨幣）增速相比1月份小幅回落0.8個百分點
，但M1、M2（廣義貨幣）增速差自去年9月份以來一直呈現改善趨勢，社會融資和M2增速差值也連續4個月改善。兩指標對於經濟及鋼材價格而言均有一定的領先作用。另外，企業中長期貸款1月份新增3.46萬億元，同比多增加1500億元，表明實體經濟資金需求有所好轉。因此
，金融數據的好轉疊加全國兩會召開前的政策強預期均會對鋼材價格形成一定支撐。

　　估值已有明顯修複

　　經過春節之後的這輪價格調整
，螺紋鋼的估值已經有明顯修複。不論是長流程還是短流程穀電利潤都已經明顯收窄。目前螺紋鋼05合he約yue價jia格ge已yi經jing接jie近jin鋼gang企qi生sheng產chan成cheng本ben支zhi撐cheng位wei。價jia格ge若ruo繼ji續xu大da幅fu向xiang下xia的de話hua，需xu觸chu發fa產chan業ye鏈lian負fu反fan饋kui。不bu過guo，短duan期qi來lai看kan
，筆bi者zhe認ren為wei並bing不bu具ju備bei這zhe一yi條tiao件jian。

　　一方麵
，政策端的強預期及庫存絕對量低位兩大邏輯依然存在，且短期無法證偽；另一方麵，鐵礦石供需階段性錯配格局依然存在，最新一期的海外礦發貨量環比回落1112.4萬噸，且未來幾周發貨量的回落可能逐步體現在到港量上麵。上周在鐵水產量下降及鋼企未補庫的情況下，鐵礦石港口庫存僅增加1.85萬噸。鋼企廢鋼到貨量也未有明顯增加。

　　另外，春節之前，部分貿易商在盤麵平水和小幅升水附近進行套保，經過近兩周下跌之後，盤麵對現貨貼水已經擴大至60元/噸。後續若這部分頭寸獲利平倉
，也可能會帶來盤麵價格的反彈。

　　綜zong合he以yi上shang分fen析xi
，經jing過guo春chun節jie長chang假jia之zhi後hou的de下xia跌die

，螺luo紋wen鋼gang估gu值zhi已yi經jing獲huo得de一yi定ding程cheng度du的de修xiu複fu
，且qie低di庫ku存cun和he全quan國guo兩liang會hui前qian政zheng策ce強qiang預yu期qi兩liang大da邏luo輯ji依yi然ran存cun在zai，因yin此ci一yi旦dan宏hong觀guan預yu期qi有you所suo改gai變bian，價jia格ge可ke能neng會hui再zai次ci出chu現xian反fan彈dan。後hou續xu需xu等deng待dai市shi場chang主zhu邏luo輯ji何he時shi切qie換huan至zhi全quan國guo兩liang會hui前qian的de政zheng策ce強qiang預yu期qi。

　　《中國冶金報》（2025年02月20日 03版三版）