兼(jian)並(bing)重(zhong)組(zu)一(yi)直(zhi)是(shi)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)的(de)重(zhong)要(yao)話(hua)題(ti)之(zhi)一(yi)。每(mei)逢(feng)行(xing)業(ye)效(xiao)益(yi)不(bu)好(hao)，或(huo)是(shi)談(tan)論(lun)行(xing)業(ye)發(fa)展(zhan)前(qian)景(jing)時(shi)，兼(jian)並(bing)重(zhong)組(zu)往(wang)往(wang)被(bei)視(shi)為(wei)實(shi)現(xian)發(fa)展(zhan)目(mu)標(biao)或(huo)是(shi)走(zou)出(chu)困(kun)境(jing)的(de)重(zhong)要(yao)手(shou)段(duan)
，因(yin)而(er)被(bei)寄(ji)予(yu)厚(hou)望(wang)。若(ruo)是(shi)兼(jian)並(bing)重(zhong)組(zu)遲(chi)遲(chi)未(wei)見(jian)動(dong)作(zuo)
，期(qi)盼(pan)早(zao)日(ri)落(luo)地(di)者(zhe)眾(zhong)
；但若是兼並重組之後，行業或企業效益再現低迷，亦會有一批失望者。

　　duoshuxingyeburuchengshuqi

，douhuiyougechanyejizhongdutishengdeguocheng。youzhiqiyedeneihanshizengchanghelongtouqiyedewaiyanshikuozhangshishixianchanyejizhongdutishengdeliangdatujing。jianbingzhongzujiushiwaiyanshikuozhangdehexinzaiti，qichuxianyoubiranxing。raner，zaibizhekanlai，suiranjianbingzhongzunengjiejueyixiewenti，bingweilingwaiyixiewentidejiejuechuangzaotiaojian，danjiejuebulexingyeheqiyedesuoyouwenti，yekenengyinfayixiexinwenti。

　　筆者認為，鋼鐵行業應理性看待兼並重組，減少認識上的誤區。

　　yishijianbingzhongzudexiaoguobuquedingxinggengda。xiangjiaoyuneihanshizengchang，jianbingzhongzuchengxiandakaidahetezheng。neihanshizengchangzhuyaoshiqiyeneibugeleiziyuandezhenghe，yunyingmoshibenshenhenshaofashengbianhua
，fuzhixing、可控性強。如果套用資本市場估值評價體係
，屬於標準的1倍PB估值（即市淨率，計算公式為公司市值/淨資產）擴(kuo)張(zhang)。兼(jian)並(bing)重(zhong)組(zu)則(ze)完(wan)全(quan)是(shi)整(zheng)合(he)外(wai)部(bu)資(zi)源(yuan)
，被(bei)整(zheng)合(he)對(dui)象(xiang)往(wang)往(wang)麵(mian)臨(lin)運(yun)營(ying)管(guan)控(kong)模(mo)式(shi)的(de)變(bian)化(hua)，可(ke)控(kong)性(xing)弱(ruo)。同(tong)時(shi)，收(shou)購(gou)估(gu)值(zhi)也(ye)會(hui)起(qi)到(dao)推(tui)波(bo)助(zhu)瀾(lan)的(de)作(zuo)用(yong)。如(ru)果(guo)折(zhe)價(jia)收(shou)購(gou)，PB估值低於1，整合超預期，則被整合對象的盈利和估值雙提升；反之如果溢價收購，PB估值高於1
，整合不及預期，則麵臨盈利和估值“雙殺”。

　　ershijianbingzhongzugaibianbulegangtiexingyedezhongzhouqishuxing。gangtiexingyeshizhouqixingjiaoqiangdexingye。jibiangonggeiduanjizhongdujiaogao
，gonggeidanxingjiaoda
，danzaizaoyuxuqiudafuxiaxingshi
，xingyeyinglirenghuidafuchengya。2022年(nian)以(yi)來(lai)的(de)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)便(bian)是(shi)如(ru)此(ci)
，隨(sui)著(zhe)房(fang)地(di)產(chan)行(xing)業(ye)景(jing)氣(qi)度(du)大(da)幅(fu)下(xia)行(xing)，建(jian)築(zhu)類(lei)鋼(gang)材(cai)需(xu)求(qiu)大(da)幅(fu)下(xia)降(jiang)
，雖(sui)然(ran)製(zhi)造(zao)業(ye)用(yong)鋼(gang)需(xu)求(qiu)仍(reng)有(you)增(zeng)長(chang)

，但(dan)行(xing)業(ye)還(hai)是(shi)從(cong)之(zhi)前(qian)的(de)盈(ying)利(li)狀(zhuang)態(tai)陷(xian)入(ru)微(wei)利(li)虧(kui)損(sun)。類(lei)似(si)的(de)情(qing)況(kuang)也(ye)出(chu)現(xian)在(zai)供(gong)給(gei)格(ge)局(ju)更(geng)優(you)的(de)水(shui)泥(ni)行(xing)業(ye)上(shang)。不(bu)過(guo)，簡(jian)單(dan)對(dui)比(bi)水(shui)泥(ni)行(xing)業(ye)和(he)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)的(de)表(biao)現(xian)可(ke)以(yi)發(fa)現(xian)，房(fang)地(di)產(chan)行(xing)業(ye)下(xia)行(xing)對(dui)水(shui)泥(ni)需(xu)求(qiu)的(de)衝(chong)擊(ji)要(yao)大(da)於(yu)鋼(gang)鐵(tie)

，水(shui)泥(ni)行(xing)業(ye)盈(ying)利(li)下(xia)滑(hua)的(de)幅(fu)度(du)卻(que)小(xiao)於(yu)鋼(gang)鐵(tie)
，這(zhe)說(shuo)明(ming)，通(tong)過(guo)提(ti)升(sheng)產(chan)業(ye)集(ji)中(zhong)度(du)，一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)確(que)實(shi)可(ke)以(yi)增(zeng)強(qiang)行(xing)業(ye)抗(kang)風(feng)險(xian)能(neng)力(li)。

　　以(yi)國(guo)別(bie)來(lai)論(lun)

，即(ji)便(bian)是(shi)經(jing)過(guo)兼(jian)並(bing)重(zhong)組(zu)，日(ri)韓(han)和(he)部(bu)分(fen)歐(ou)洲(zhou)國(guo)家(jia)鋼(gang)鐵(tie)產(chan)業(ye)集(ji)中(zhong)度(du)已(yi)然(ran)很(hen)高(gao)，龍(long)頭(tou)鋼(gang)企(qi)對(dui)其(qi)國(guo)內(nei)市(shi)場(chang)的(de)控(kong)製(zhi)力(li)很(hen)強(qiang)，但(dan)也(ye)無(wu)法(fa)實(shi)現(xian)盈(ying)利(li)的(de)持(chi)續(xu)穩(wen)定(ding)。此(ci)外(wai)，在(zai)經(jing)濟(ji)全(quan)球(qiu)化(hua)的(de)浪(lang)潮(chao)下(xia)，單(dan)一(yi)國(guo)別(bie)的(de)高(gao)集(ji)中(zhong)度(du)並(bing)不(bu)能(neng)抵(di)禦(yu)全(quan)球(qiu)市(shi)場(chang)變(bian)化(hua)帶(dai)來(lai)的(de)衝(chong)擊(ji)。

　　三是集中度提升可能需要經過多輪兼並重組。這一點尤其適用於中國
，此前，全球最大產鋼國最大生產規模不過2億噸，但中國將這一上限提升至超10億噸，而單一鋼廠有效規模並未提升，全球範圍內幾乎看不到單體超過2000萬噸產能的鋼廠。這意味著要達到同樣的集中度水平，中國要進行更大規模、更多輪的兼並重組。

　　四是不同兼並重組推動者的路徑選擇有所不同，沒有普適性模板。中國鋼鐵行業不僅規模大，而且參與者類型多樣，既有自1949年就存在的國企、央企
，又有伴隨著改革開放發展起來的民企
，還有一些經過多次身份變更的鋼企。在進行兼並重組時，國企、yangqizishangerxiadetezhenggengweimingxian，rubaowuheangangdeyixiliezhenghebianshiruci。erminqituidongzhengheshigengduocongjingjixiaoyijiaoduchufa
，rujianlongjituanjinxingdeduoshushixiaoermeidezhenghe。zhongxintegangzaoqishixiangzhenqiye，houbianchengweizhongwaiheziqiye，zaichengweiguoqi，qizishenfazhanguochengzhongkaizhandeyixiliezhenghegengduoshicongchanneng、布局、品種擴張角度出發。可見，兼並重組並沒有完全相同的“套路”和模板
，不同主體會有不同的出發點和側重點。

　　合理評價鋼鐵兼並重組

　　zhongguojingjiyijinrugaozhiliangfazhanjieduan
，gangtiexingyegaozhiliangfazhanyehuhuangenggaozhiliangdejianbingzhongzu。jianbingzhongzurutongyichangwaikeshoushu
，shoushuguochengguranfeichangzhongyao，shuhouhuifuzhiliaoyifeichangguanjian。bizherenwei，mianduidangqiangangtiexingyexingshixiahuadedaqushi，youqiyingdanghelipingjiajianbingzhongzudexiaoguo。

　　yishijingjixiaoyi。renheqiyedejianbingzhongzuxingweijunyouhenqiangdejingjixiaoyidongji。yeyinci，jingjixiaoyishizhongshipingjiagangtieqiyejianbingzhongzuxiaoguodeyixiangzhongyaobiaozhun。dankaolvdaojianbingzhongzudexiaoguobuquedingxingda，gangtiexingyeyejizhouqibodongxingda，duigangtieqiyejianbingzhongzuxiaoguodepingjia，bujinyaokanmouyijutishidiandejixiao，gengyaocongwanzhengdexingyezhouqihejianbingzhongzuhougaishanshijiandeweidulaipingjia。

　　二er是shi前qian後hou對dui標biao。考kao慮lv到dao鋼gang鐵tie行xing業ye集ji中zhong度du的de提ti升sheng可ke能neng需xu要yao經jing曆li多duo輪lun兼jian並bing重zhong組zu
，在zai評ping價jia每mei輪lun兼jian並bing重zhong組zu時shi
，也ye要yao看kan其qi與yu之zhi前qian的de兼jian並bing重zhong組zu，尤you其qi是shi前qian一yi輪lun兼jian並bing重zhong組zu相xiang比bi，有you無wu實shi質zhi性xing的de提ti升sheng，既ji要yao看kan其qi解jie決jue了le哪na些xie問wen題ti，也ye要yao看kan其qi為wei解jie決jue哪na些xie問wen題ti創chuang造zao了le條tiao件jian。

　　三是考慮主體差異。在評價整合效果時，也應考慮不同兼並重組推動者路徑的差異。如評價鋼鐵央企、國企兼並重組效果時，對於國企整合的探索和貢獻，以及產業鏈縱向議價能力和控製力的提升也應是評價關注點。

　　總體而言，微觀效率是整合取得成功的關鍵落腳點。就鋼鐵行業而言，就是單個工廠
、單條產線、單個品種運營效率更高
，經濟效益更好。多數微觀個體有效率，宏觀整體就會有效益。

　　中國鋼鐵行業發展至今，整體效率在全球已處於領先地位。寶武的寶山基地
，中信泰富特鋼興澄特鋼
、方大特鋼、華菱鋼鐵
、南鋼股份以及建龍等均有大量微觀層麵的效率體現，相互學習、相互借鑒
、落到實處便會有更高的微觀效率。同時，企業也應該用好
、探索好、實踐好國資國企改革賦予微觀主體經營上的各類權利，將其作為提高微觀效率的一個重要來源。