業ye內nei人ren士shi指zhi出chu，雖sui然ran商shang品pin價jia格ge通tong脹zhang或huo將jiang持chi續xu，但dan影ying響xiang債zhai市shi的de關guan鍵jian因yin素su還hai在zai貨huo幣bi政zheng策ce的de鬆song緊jin程cheng度du。然ran而er，當dang前qian的de平ping穩wen操cao作zuo和he偏pian鬆song環huan境jing下xia，利li率lv下xia行xing的de幅fu度du和he速su度du可ke能neng相xiang對dui有you限xian。
5月資金緊張大概率為虛驚一場
5月19日(ri)，國(guo)常(chang)會(hui)直(zhi)指(zhi)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)漲(zhang)價(jia)，要(yao)求(qiu)按(an)照(zhao)精(jing)準(zhun)調(tiao)控(kong)要(yao)求(qiu)，針(zhen)對(dui)市(shi)場(chang)變(bian)化(hua)，突(tu)出(chu)重(zhong)點(dian)綜(zong)合(he)施(shi)策(ce)，保(bao)障(zhang)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)供(gong)給(gei)，遏(e)製(zhi)其(qi)價(jia)格(ge)不(bu)合(he)理(li)上(shang)漲(zhang)，努(nu)力(li)防(fang)止(zhi)向(xiang)居(ju)民(min)消(xiao)費(fei)價(jia)格(ge)傳(chuan)導(dao)。
太tai平ping洋yang證zheng券quan分fen析xi師shi陳chen曦xi認ren為wei，此ci次ci國guo常chang會hui透tou露lu出chu來lai的de信xin息xi為wei，國guo家jia高gao度du重zhong視shi大da宗zong商shang品pin價jia格ge攀pan升sheng帶dai來lai的de不bu利li影ying響xiang，針zhen對dui市shi場chang變bian化hua，突tu出chu重zhong點dian綜zong合he施shi策ce，保bao障zhang大da宗zong商shang品pin供gong給gei，遏e製zhi其qi價jia格ge不bu合he理li上shang漲zhang，努nu力li防fang止zhi向xiang居ju民min消xiao費fei價jia格ge傳chuan導dao。
受此影響，20日，大宗商品期貨價格繼續回落，國債期貨全線明顯收漲，10年期主力合約漲0.33%，5年期主力合約漲0.16%，2年期主力合約漲0.08%。
“從資金利率來看，市場原本預期5月資金緊張，現在看大概率還是虛驚一場。”陳曦說，按照傳統框架看，之前絕大部分因素對債市而言都被認為是利空，例如大宗商品價格上漲、股市反彈、供給放量預期、資金收緊預期、出口高等。
山shan西xi證zheng券quan分fen析xi師shi郭guo瑞rui認ren為wei，目mu前qian下xia遊you消xiao費fei品pin通tong脹zhang剛gang剛gang開kai始shi恢hui複fu，同tong時shi食shi品pin價jia格ge仍reng處chu於yu通tong縮suo，這zhe使shi得de整zheng個ge消xiao費fei品pin通tong脹zhang並bing不bu顯xian著zhu。因yin為wei當dang下xia全quan球qiu疫yi苗miao分fen配pei不bu均jun衡heng，主zhu要yao原yuan材cai料liao生sheng產chan國guo疫yi苗miao注zhu射she進jin度du較jiao慢man，大da宗zong商shang品pin供gong求qiu不bu平ping衡heng仍reng會hui在zai一yi段duan時shi間jian內nei持chi續xu。所suo以yi，商shang品pin價jia格ge通tong脹zhang有you望wang持chi續xu到dao明ming年nian，隨sui著zhe國guo內nei需xu求qiu端duan持chi續xu修xiu複fu，通tong脹zhang壓ya力li或huo在zai今jin年nian下xia半ban年nian到dao明ming年nian上shang半ban年nian較jiao為wei突tu出chu。
國信宏觀固收此前發布研報顯示，從2020年4月以來，大宗商品價格與10年國債利率的趨勢表現較為吻合，隻不過大宗商品價格波動較大，上漲趨勢中出現過明顯回撤；erzhaiquanlilvdequshixingzegengweimingxian，jihuyilushangxing。danshidazongshangpinjiagechixushangzhangdaoyidingchengdu，jianghenkenengtongguozichanjianjiagedechuandaoduizhaiquanshichangxingchengyali。
業內人士指出，國常會一星期內兩次提及，應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。從債市角度上看，隻需要知道最大的利空——央行因為通脹而收緊流動性被證偽，當前的市場環境於債市而言仍是友善的。
貨幣政策維持致債市短期“作為”有限
再看央行的公開市場基本操作。為維護銀行體係流動性合理充裕，5月20日人民銀行以利率招標方式開展了100億元逆回購操作。央行已經連續三日開展100億元逆回購操作，同時近三日每日亦有100億元逆回購到期，相當於實現零投放、零回籠。
中信證券分析師明明認為，近期“資金麵的平穩+資產荒”geilezhaiquanshichangjixuzouchuqiangshixingqingdediqi，danzijinmianpingwenpiansongbingfeiyangxingtoufangxingcheng。zaiqueshaoyangxingtoufangdeqingkuangxiazijinmianrengranweichipingwen，kenengcunzaijigefangmiandeyuanyin：jinnianyilaizhaiquanshichanghegupiaoshichangjunyoujiaodaguimodewaiziliuru，jiazhichukougaozengbeijingxiayinxingjieshouhuichaezougao，suiranyangxingwaihuizhankuanmeiyoumingxiankuozhang，danwaiziliurukenengchengweizijinmiankuansongdelaiyuanzhiyi；可能出現了銀行發行同業存單、銀行再購買貨幣基金等、貨幣基金等購買同業存單的“類空轉”鏈條，派生出超額流動性；非銀機構加杠杆並不嚴重，流動性需求並沒有快速擴張。
“雖然央行沒有直接投放基礎貨幣，但是麵對銀行間資金麵平穩，央行也沒有收緊的傾向，資金麵維持平穩偏鬆的狀態。”明明說。
huataizhengquanyanbaobiaoshi，kaolvdaodangqianzijinmianrengzaiyangxingdeheyishuipingqujian，weilaishichanglilvhuojixuweiraozhengcelilvbodong，dancundanheduanduanlilvdengkenengkaishitouzhizijinmiankuansongyuqi，zhongqixuyaojingtiduanduanlilvhuitiaofengxian。
郭瑞認為，央行發布2021年一季度《政策政策執行報告》，提到“風險總體可控”。近jin日ri公gong布bu的de貨huo幣bi和he社she融rong數shu據ju顯xian示shi，社she融rong同tong比bi繼ji續xu下xia跌die。這zhe些xie因yin素su引yin發fa利li率lv下xia行xing。但dan美mei國guo通tong脹zhang數shu據ju超chao預yu期qi等deng因yin素su又you對dui債zhai市shi重zhong新xin利li空kong，利li率lv上shang升sheng。總zong體ti而er言yan，短duan期qi通tong脹zhang對dui貨huo幣bi政zheng策ce壓ya力li有you限xian，但dan未wei來lai的de通tong脹zhang風feng險xian並bing未wei解jie除chu。
對此，市場一直存有擔憂，為應對大宗商品價格上漲，貨幣政策會收緊。同時，隔夜利率較前期略有上行，有觀點認為央行收緊“實錘”。
陳曦認為，之前隔夜利率在1.7%左右是不合理的，按照2.2%的OMO利率，隔夜利率就應當在2.0%左右，7天利率應當在2.2%左右，所以隔夜利率本就應該回升至OMO利率對應的水平(DR001與DR007利差20-30基點)。而隔夜利率上行，導致了債市短端收益率大幅上行。但貨幣市場整體利率比2016年低，債券市場收益率卻比2016年整體高30基點。因此，近期債市回調，特別是短債回調，與2021年2月以來，每一次市場擔憂資金緊張一樣，仍然是債市買入機會。
展望後市，明明認為，十年期國債到期收益率在到達3.1%的第一阻力位之後，很難突破3.0%。而er二er三san季ji度du貨huo幣bi政zheng策ce也ye沒mei有you進jin一yi步bu寬kuan鬆song的de必bi要yao，維wei持chi當dang前qian的de平ping穩wen操cao作zuo和he偏pian鬆song環huan境jing下xia，利li率lv下xia行xing的de幅fu度du和he速su度du可ke能neng相xiang對dui有you限xian。在zai資zi產chan荒huang下xia長chang債zhai利li率lv進jin一yi步bu下xia行xing，但dan是shi在zai貨huo幣bi政zheng策ce配pei合he力li度du有you限xian、基本麵仍然維持偏強的背景下，長債利率也很難突破政策利率。
