近日，債市連續下跌，A股gu大da漲zhang後hou也ye陷xian入ru震zhen蕩dang。有you市shi場chang人ren士shi認ren為wei，這zhe與yu貨huo幣bi市shi場chang流liu動dong性xing收shou緊jin有you關guan。分fen析xi人ren士shi指zhi出chu
，當dang前qian，期qi待dai貨huo幣bi政zheng策ce大da幅fu放fang鬆song不bu太tai現xian實shi，但dan基ji於yuMLF到期回籠
、財政稅收等因素考慮
，二季度央行擇機降準可能性較大
，流動性波動存在邊界約束

，股票性價比將繼續大於債券。

　　近日市場資金麵收緊既在情理之中，又有些出乎意料。一方麵，風險因素完全可預判且都被預料到了。一是稅期因素

，15日前後迎來本月稅款清繳入庫高峰時段；二是上周以來地方債發行加快，發行繳款造成的流動性回籠效應加大
；三是18日有3270億元MLF順shun延yan到dao期qi
，央yang行xing之zhi前qian明ming確que表biao示shi不bu續xu做zuo。多duo種zhong因yin素su作zuo用yong下xia
，貨huo幣bi市shi場chang流liu動dong性xing自zi然ran存cun在zai一yi定ding壓ya力li。另ling一yi方fang麵mian，近jin幾ji日ri央yang行xing資zi金jin投tou放fang量liang始shi終zhong不bu大da
，貨huo幣bi市shi場chang的de“上遊來水”少於預期。截至19日，央行連續3日開展逆回購操作
，但總共隻投放1300億元，遠不及MLF到期回籠量。央行資金投放力度小於預期
，是近幾日資金麵緊張程度超預期的主要原因。

　　春chun節jie過guo後hou，央yang行xing投tou放fang流liu動dong性xing的de頻pin次ci和he力li度du都dou有you所suo下xia降jiang
，對dui流liu動dong性xing短duan時shi波bo動dong的de容rong忍ren度du有you所suo上shang升sheng。這zhe可ke能neng表biao明ming貨huo幣bi政zheng策ce效xiao果guo進jin入ru暫zan時shi觀guan察cha期qi。畢bi竟jing1-2月社會融資出現企穩勢頭，加之外部風險因素有緩和跡象，市場對經濟增長的悲觀預期有所修複。

　　當前處於寬信用初期
，信用派生改善引起實體經濟的正向反饋還需時日，但“信用緊縮—經濟下滑”的負向循環已被打破，經濟出現失速下滑的風險正在減輕。貨幣當局有條件先看前期效果再做決策。

　　當前宏觀政策雖加大了逆周期調節力度，但仍留有餘地。比如

，今年預算赤字率為2.8%

，沒有超過3%
，一項重要考慮就是為應對今後可能出現的風險留出政策空間。貨幣政策也不例外。今年政府工作報告指出，適時運用存款準備金率

、利率等數量和價格手段
，引導金融機構擴大信貸投放、降低貸款成本

，精準有效支持實體經濟。為必要時降準、降息做了鋪墊。

　　目前寬信用方向已定、成效初顯，經濟大幅下行風險有所收斂，期待貨幣政策大幅放鬆不太現實。不過，基於MLF到期回籠等因素考慮

，二季度央行擇機降準可能性較大，這不是為了放鬆銀根，而是出於維持流動性合理充裕、疏通貨幣政策傳導機製、保持貨幣政策鬆緊適度的合理需要。

　　根據曆史經驗，進入二季度
，流動性水平可能下降
，波動或相應加大。二季度MLF到期量大、4月和5月繳稅量大，在不考慮央行調控的情況下，流動性供求麵臨較大缺口。

　　數據顯示，二季度共有11855億元MLF將到期
，4月、5月、6月分別有3665億元、1560億元和6630億元。受季度企業所得稅預繳和年度彙算清繳影響，4月、5月均為傳統稅收大月。例如，2018年4月和5月財政存款共增加1.1wanyiyuan。suiranzhengfujiadajianshuijiangfeilidu，rengbunenghushishuiqiyinsuduierjiduliudongxingdeyingxiang。muqian
，zhaiquanshichanglilvshangchuyudiwei，difangzhengfujiakuaifaxingdedonglibijiaozu。ciwai，bannianshidianjianguankaoheduiliudongxingdeyingxiangtongchangyejiaoda。

　　應該說，出於填補流動性缺口，保持流動性合理充裕、shichanglilvpingwenyunxingdekaolv
，erjiduyangxingjixujiangzhundekenengxingrengjiaoda。zhideyitideshi，zaixinyongpaishenghuifuzhengchangzhiqian
，baochiliudongxingxiangduichongyudezhuangtaiyeshibiyaode。

　　zonghekaolv
，erjiducunzaijiaodadejiangzhunkenengxing，liudongxingzongtiyouwangbaochihelichongyu，bodongxingkenengjiaoyijidujiada。zaikaolvdaokuanxinyongchixutuijin，zhezhongzuheduigupiaoshichangrengxiangduiyouli，yuzhaiquanshichangzejiaoweibuli
，zhaiquanniushiweiduandebodongfengxianyousuozengjia。