周末的傍晚

，不同尋常。

　　1月4日17時20分
，央行官網發布公告稱
，為進一步支持實體經濟，優化流動性結構
，降低融資成本

，決定下調金融機構存款準備金1個百分點。其中，1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點；2019年一季度到期的中期借貸便利不再續作。

　　2019年，第一次降準的靴子終於落地。

　　此次降準將釋放資金約1.5萬億元
，淨釋放長期資金約8000億元。申萬宏源（港股00218）證券固定收益總部副總經理範為向時代周報記者指出
，從短期看，本次降準是為緩解元旦後春節前的資金緊張局麵
，“元旦前後，國債逆回購收益率一直處於高位

，峰值達到約20%。”而據華創證券團隊分析，綜合央行貨幣政策工具到期情況
、1月份繳稅大潮
、春節取現需求、法定存款準備金上繳和地方債提前發行這五個因素來看，預計2019年春節前存在4萬億-4.5萬億元的流動性缺口。

　　從更為深遠的目的來看
，此次降準意在對抗經濟下行壓力，實現穩增長。

　　2018年底召開的中央經濟工作會議明確指出
，2019年中國經濟運行“穩中有變、變中有憂
，外部環境複雜嚴峻
，經濟依然麵臨下行壓力”。會議提出，宏觀政策要強化逆周期調節，繼續實施“積極的財政政策”和“穩健的貨幣政策”—此次央行降準已經打響了2019年穩增長的第一槍。

　　“目前整個實體經濟較為脆弱，風險性有所加劇。作為國內宏觀經濟調控的兩大核心部門

，央行和財政部勢必有所動作。”對外經濟貿易大學教授丁建臣在接受時代周報記者采訪時指出
，“財政政策和貨幣政策的雙擴張實屬必然
，而年內多次降準則是大勢所趨。我認為今年降準至少在三次以上。”

　　降準為何要分兩步走？

　　對此次降準，市場預測已久。實際上
，2018年下半年以來，關於降準、降息的討論從沒停止過。彼時，市場對降息尚有不同意見，但對降準基本已達成共識，隻是無法預計具體時間。

　　新年伊始，降準信號愈發明顯。

　　1月2日，央行發布公告稱，自2019年起
，將惠普金融定向降準小型和微型企業貸款考核標準由“單戶授信小於500萬元”調整為“單戶授信小於1000萬元”；1月4日上午
，國務院總理李克強接連考察了中國銀行（港股03988）

、工商銀行（港股01398）和建設銀行（港股00939）惠普金融部，並在銀保監會主持召開座談會時強調
，要加大宏觀政策逆周期調節的力度，進一步采取減稅降費措施，運用好全麵降準、定向降準工具，支持民營企業和小微企業融資
；當天下午，央行就發布消息
，決定降準。

　　yuyiwangxiangbi，yangxingcicijiangzhunfenliangbujinxingdecaozuojiaoweishaojian。duici
，yangxingxiangguanfuzerenbiaoshi
，jiangzhunzhengcefenliangcishishi
，hechunjieqianxianjintoufangdejiezouxiangshiying
，youliyuyinxingtixiliudongxingzongliangbaochihelichongyu
；同時也兼顧了內外均衡，有助於保持人民幣彙率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　央行相關負責人在解釋此次全麵降準時表示
，此次降準屬於定向調控，並非大水漫灌，穩健的貨幣政策取向沒有改變，並著重強調“（降準）有利於金融機構繼續加大對小微企業

、民營企業的支持力度”。

　　當前
，經濟下行壓力進一步凸顯。2018年12月末連續公布的兩大數據再度說明這一壓力：11月規模以上工業企業利潤同比下降1.8%，為3年來首次；12月PMI數據自2016年7月以來首次跌破榮枯線，反映製造業景氣程度堪憂。多位專家在接受時代周報記者采訪時均指出
，此次降準的最終指向仍是實體經濟。

　　“從中長期來看，此次降準更多還是為了穩定2019年的實體經濟。”範為向時代周報記者表示：“從後續預期的經濟數據來看
，製造業投資、房地產投資、進出口都有一定的下行壓力。此時，下調存款準備金率，對於釋放金融市場流動性、放鬆信貸（特別是民營企業信貸）、增強市場對經濟增長的信心都很有必要。”

　　“真正把錢用出去”

　　回顧2018年，央行共實施四次降準，“小微企業”和“實體經濟”一直都是關鍵詞。此外
，自去年以來，央行還創立多種貨幣工具配合傳統工具使用
，如2018年6月份擴大MLF擔保品範圍及定向支持“債轉股”、10月份設立民營企業債券融資工具
、11月份設立股權融資支持工具以及去年年底創立定向中期借貸便利（TMLF）等。種種措施，都意在為民企和小微企業雪中送炭
，解決其融資難
、融資貴問題。但從實際效果來看
，宏觀目標與微觀感受之間的差距仍然不小。

　　zhongguoguojijingjijiaoliuzhongxinfuzongjingjishixuhongcaizaijieshoushidaizhoubaojizhecaifangshirenwei
，zaijingjixiaxingyalijiadahequgangganyichuxiaoyingdengyinsudeyingxiangxia，jiehehongguanshujufenxi
，shichang
、金融機構和企業仍感覺貨幣流動性偏緊。“狹義貨幣M1，代表著企業單位的活期存款和流通中的現金等
，這是活錢
，而去年11月份的M1增速創下曆史新低
，僅為1.5%；備受關注的M2增速為8%
，也低於名義GDP增速0.7個百分點。”

　　“通過逆回購
、SLF、MLF等工具，提供的都是短期資金
，期限短、利息高。降準提供的則是利息低、期限長的資金，所以降準勢在必行。”徐洪才進一步解釋認為，“此外

，降準也有利於改善央行資產負債表的結構性失衡問題。去年4月17日
，央行決定定向降準一個百分點，釋放基礎貨幣1.3萬億元，對衝到期的9000億元，實際上淨投放4000億元，這就是在調整存量結構。”

　　zhongguorenmindaxuecaizhengjinrongxueyuanfuyuanchangzhaoxijunzeduishidaizhoubaojizheqiangtiao，jiangzhunshishihouzuiguanjiandeyibu，zaiyuruheshihelichongyudeliudongxingchuandidaoweiguancengmian
，“中央經濟工作會議提出要‘改善’貨幣傳導機製，而此前的表述為‘疏通’。這意味著要真正把錢用出去

，但傳導過程必須通過商業銀行或金融機構。所以對金融機構來講
，要改善傳導機製；對金融市場來講，要直接提高融資比例，這也是央行定向調控的最終目的：支持小微企業，服務實體經濟。從這個角度來說，此次降準屬於結構性的

，不可能是全麵放水。”

　　貨幣政策擴張VS彙率
、房價

　　2019年將是中國經濟以穩增長為主要目標的一年。業內多位人士預計，上半年將會有眾多逆周期政策的密集出台，後續組合拳可能涉及貨幣、財政、產業政策等。

　　但如同硬幣的兩麵，實施寬鬆的貨幣政策是否會引起人民幣彙率貶值？

　　去年12月13日晚間，央行行長易綱出席《新浪·長安講壇》發表演講時表示，當前中國經濟處於下行周期，需要一個相對寬鬆的貨幣條件，但也不能太寬鬆了，“要在內部均衡和外部均衡找到一個平衡點”。

　　平衡點究竟在哪裏

？其實易綱心中早有答案。在當天的論壇上，他進一步表示：當內部均衡和外部均衡產生矛盾時，就要以內部均衡為主，兼顧外部均衡，找到一個最優的平衡點。也就是說
，當“穩經濟”和“穩彙率”無法統籌兼顧時
，首先要以“穩經濟”為主，其次才考慮“穩彙率”。

　　因此，有關央行降準最完美的邏輯鏈，是寬鬆的貨幣政策推動經濟增長
、生產率提高、真(zhen)實(shi)彙(hui)率(lv)升(sheng)值(zhi)
，人(ren)民(min)幣(bi)彙(hui)率(lv)因(yin)而(er)得(de)以(yi)穩(wen)住(zhu)。但(dan)央(yang)行(xing)有(you)選(xuan)擇(ze)降(jiang)準(zhun)的(de)決(jue)定(ding)權(quan)，卻(que)沒(mei)有(you)能(neng)力(li)決(jue)定(ding)將(jiang)錢(qian)貸(dai)給(gei)誰(shui)，更(geng)沒(mei)有(you)辦(ban)法(fa)要(yao)求(qiu)資(zi)金(jin)流(liu)入(ru)高(gao)生(sheng)產(chan)率(lv)的(de)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)之(zhi)中(zhong)—能否真正改善貨幣傳導機製成為個中關鍵。

　　趙(zhao)錫(xi)軍(jun)向(xiang)時(shi)代(dai)周(zhou)報(bao)記(ji)者(zhe)指(zhi)出(chu)
，從(cong)降(jiang)準(zhun)對(dui)彙(hui)率(lv)的(de)直(zhi)接(jie)影(ying)響(xiang)來(lai)看(kan)

，盡(jin)管(guan)目(mu)前(qian)美(mei)聯(lian)儲(chu)的(de)收(shou)緊(jin)力(li)度(du)低(di)於(yu)預(yu)期(qi)
，但(dan)美(mei)元(yuan)仍(reng)處(chu)於(yu)加(jia)息(xi)通(tong)道(dao)，人(ren)民(min)幣(bi)的(de)貶(bian)值(zhi)壓(ya)力(li)依(yi)舊(jiu)存(cun)在(zai)
；但從間接影響和心理因素來看
，此次降準符合市場預期
，如果能夠真正刺激消費
、投資和外貿，通過經濟的穩定增長支撐國內對人民幣彙率的信心，也就能對衝前述的直接影響
，“所以最終結果還是取決於三者的複雜角力。”

　　另外趙錫軍強調
，改善貨幣傳導機製需要從多方麵著手，“大型金融機構是否主動服務實體經濟，降低融資成本；市場是否願意承接優質企業的債券和股票


；從金融機構和市場到企業的投融資通道是否暢通高效
？這些都是需要考慮的關鍵。”

　　針對降準對房價的影響，同策谘詢研究中心總監張宏偉對時代周報記者分析表示，對於房地產行業來說，2019年，樓市調控仍是大基調，政策麵已經對房企融資渠道設置了重重防火牆，“房企的資金麵仍然會很緊張，樓市降價大趨勢不會改變。這從當前房企融資仍舊趨於緊張、並未受到太多利好就看得出來。

　　“業界預測未來可能還要降準三到四次，存在2%的降準空間。”丁建臣同時強調
，“cijijingjicuoshihuoxushezhiyigedixian，yeyaofangfanxindefengxian
，zhishaoyaoguanchacaizhengzhengcehehuobizhengcedaodishinengzhenzhengdailaiqiangjinzhichihaishizhihuanjieyishizhikun。”