程鵬

　　上周（11月4日—8日
，下同），宏觀不確定性逐步減弱，市場交投重心由宏觀預期轉向產業基本麵
，美國大選落地及美聯儲開啟第2輪降息，財政化債政策基本符合預期，但由於前期市場對國內政策增量的預期過高，黑色係市場更多按預期兌現交易。

　　congdangqiandegangqijianxiuqingkuanghechangliuchenglirunshuipingjingtaipinggulaikan

，luowengangjianchanhoupinghengbiaoquyuhuanhe

，gongxumaodunpianruo
，jijiexingleikuyalijianqing
，shehuikucunpiandi，duiheisexiqihuodeguzhiyaliyijingjianruo。danchangliuchenggangqilirunbeidafuyasuo，qiezhongduanxuqiujinrudanji，guoneitiekuangshixuqiubianjizouruo。bansuizhehaiwaikuanggonggeiyejiangjinrujijiexinggaofaqi，conggongxuguanxijiaodulaikan，tiekuangshizishenpiankuansongdejibenmianbingweigaibian，zaihongguanyuqiduixianhou，duanqitiekuangshijiageyuqijiangpianruoyunxing。

　　國際宏觀方麵：一方麵是美國大選結果落地
，特朗普上台後或針對出口商品加征更大幅度的關稅，加大國內出口貿易順差壓力
；另一方麵是美聯儲第2輪降息25個基點
，表明降息周期正式開啟，美國降息將對全球釋放流動性。

　　國內宏觀方麵：一yi方fang麵mian財cai政zheng政zheng策ce化hua債zhai力li度du較jiao大da
，化hua債zhai主zhu要yao目mu的de是shi將jiang表biao外wai隱yin性xing債zhai務wu轉zhuan化hua為wei表biao內nei，後hou期qi便bian於yu債zhai務wu管guan理li和he監jian督du還hai債zhai進jin度du，由you國guo家jia財cai政zheng借jie款kuan

，不bu涉she及ji基ji礎chu貨huo幣bi，並bing不bu會hui引yin發fa通tong脹zhang，影ying響xiang偏pian多duo；另一方麵宏觀層麵政策預期有所降溫但結構支撐仍在，12月份中共中央政治局會議針對消費、房地產政策以及明年全國兩會的政策預期依然存在。

　　整體來看
，短期宏觀預期降溫，而特朗普上台或將倒逼國內政策加碼
，疊加美聯儲降息周期開啟，預計今年12月初至明年全國兩會期間仍處於宏觀政策博弈階段及政策轉化成實物量的驗證期，對國內大宗商品價格形成托底。

　　供應方麵，第4季度屬於傳統高發運周期
，供應端支撐力度持續偏小。上周，全球鐵礦石發運總量為3155.0萬噸
，環比增加69.8萬噸。澳大利亞、巴西鐵礦石發運總量為2673.0萬噸
，環比增加42.2萬噸。澳大利亞鐵礦石發運量為1840.9萬噸，環比增加58.1萬噸，其中發往中國的鐵礦石量為1517.4萬噸
，環比減少61.4萬噸
；巴西鐵礦石發運量為832.0萬噸，環比減少15.9萬噸。

　　主流礦山方麵，前3個季度海外礦保持高強度供給，後期供給端支撐力度仍偏小。2024年第3季度
，四大礦山產量為2.9463億噸
，環比增長2.43%
，同比增長2.59%
；銷量合計為2.8989億噸
，環比增長0.07%
，同比增長2.76%。2024年前3個季度
，四大礦山產量同比增長1.83%，銷量同比增長3.44%。四大礦山產銷量預計維持高位供應態勢，預估2024年第4季度四大礦山產量為2.92億噸，環比小幅減少300萬噸。海外礦繼續保持高強度供應，供給端因素對供需影響維持偏弱格局。

　　非主流礦方麵，非主流礦發運量保持同比增長態勢，10月份周均發運量為533.88萬噸
，同比增長11.43%。當前鐵礦石價格遠高於非主流礦到港成本，預計11月份仍將保持同比高增長態勢。

　　國產礦方麵
，10月份普氏鐵礦石價格指數月均環比上漲10.9%
，且回升至100美元/噸以上
，國產礦企業開工率和鐵精粉產量持續回升，國產礦供應接近去年同期的高水平。截至11月1日，全國186家礦山企業第3季度產能利用率均值為62.71%，較8月份低點上升4.50個百分點
，同比下降1.41個百分點
，較10月份均值增長1.47個百分點。1月—9月份

，433家國內礦企累計生產鐵精粉21583.6萬噸
，同比增加35.99萬噸，增幅為0.17%。9月份國產鐵精粉產量為2201.1萬噸，環比降幅為1.07%
，同比降幅為10.16%。預計10月份國產鐵精粉產量環比小幅回升；11月份進入季節性供應淡季，但地方財政壓力較大，預計國產礦供應與10月份基本持平。

　　需求方麵，鋼企盈利麵連續3周zhou縮suo小xiao，且qie鋼gang材cai價jia格ge回hui落luo幅fu度du較jiao大da
，鋼gang企qi利li潤run已yi經jing被bei顯xian著zhu壓ya縮suo，短duan流liu程cheng平ping電dian成cheng本ben價jia格ge已yi經jing轉zhuan化hua為wei強qiang壓ya力li，國guo內nei需xu求qiu邊bian際ji走zou弱ruo，對dui鐵tie礦kuang石shi價jia格ge形xing成cheng較jiao大da壓ya力li。

　　據統計，上周全國247家鋼企高爐開工率為82.29%，環比下降0.15個百分點
，同比上升1.28個百分點
；高爐煉鐵產能利用率為87.87%，環比下降0.53個百分點
，同比下降1.36個百分點
；鋼企盈利麵為59.74%，環比縮小1.30個百分點，同比擴大38.96個百分點；日均鐵水產量為234.06萬噸，環比減少1.41萬噸，同比減少4.66萬噸。

　　短duan期qi宏hong觀guan樂le觀guan預yu期qi與yu偏pian弱ruo的de現xian實shi博bo弈yi激ji烈lie
，國guo內nei高gao需xu求qiu對dui鐵tie礦kuang石shi價jia格ge形xing成cheng一yi定ding作zuo用yong但dan高gao需xu求qiu持chi續xu性xing偏pian弱ruo，且qie供gong給gei端duan由you季ji節jie性xing下xia滑hua向xiang季ji節jie性xing高gao發fa運yun轉zhuan換huan

，即ji鐵tie礦kuang石shi階jie段duan性xing供gong需xu平ping衡heng偏pian緊jin態tai勢shi將jiang轉zhuan向xiang平ping衡heng偏pian寬kuan鬆song
，鐵tie礦kuang石shi自zi身shen供gong需xu基ji本ben麵mian支zhi撐cheng力li度du邊bian際ji走zou弱ruo。短duan期qi宏hong觀guan政zheng策ce擾rao動dong加jia劇ju，但dan黑hei色se係xi價jia格ge上shang行xing高gao度du仍reng受shou製zhi於yu產chan業ye自zi身shen，階jie段duan性xing預yu期qi回hui暖nuan難nan以yi扭niu轉zhuan產chan業ye偏pian弱ruo現xian實shi，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge中zhong期qi仍reng將jiang以yi偏pian弱ruo波bo動dong運yun行xing為wei主zhu。

　　筆者預計
，11月份普氏62%品位鐵礦石價格指數難以超越近期高點，低點取決於宏觀預期回落後的估值下移程度，預計整體價格波動區間為95美元/噸～115美元/噸

，對應連鐵期貨主力合約價格區間在700元/噸～850元/噸。

　　《中國冶金報》（2024年11月14日 03版三版）