卓桂秋

　　國慶節假期結束以來，宏觀樂觀情緒逐步降溫，鐵礦石估值回歸供需基本麵。

　　10月31日，港口鐵礦石BRBF倉單價為781元/幹噸


，較國慶節假期前下跌38元/幹噸，跌幅為4.6%；鐵礦石期貨I2501合約收盤價為781.5元/幹噸，較國慶節假期前下跌40元/幹噸，跌幅為4.9%。整個10月份
，鐵礦石基差維持在平水附近波動。

　　10月(yue)份(fen)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)需(xu)基(ji)本(ben)麵(mian)呈(cheng)現(xian)總(zong)量(liang)矛(mao)盾(dun)不(bu)大(da)，但(dan)邊(bian)際(ji)轉(zhuan)弱(ruo)的(de)特(te)征(zheng)。從(cong)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)下(xia)遊(you)來(lai)看(kan)

，鋼(gang)材(cai)供(gong)需(xu)邊(bian)際(ji)矛(mao)盾(dun)較(jiao)國(guo)慶(qing)節(jie)假(jia)期(qi)前(qian)有(you)所(suo)顯(xian)現(xian)。數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，10月份五大品種鋼材供需雙增

，庫存有所下降。10月底五大品種鋼材總庫存為1235萬噸
，較9月份減少4.4%，連續4個月去庫存，同比減少13.1%。但10月份五大品種鋼材需求增速放緩，產量增速加快，導致去庫存速度放緩
，去庫存速度較9月份下降12.9個百分點，且不及過去兩年同期去庫速度。

　　10月份鋼企盈利麵顯著擴大，但呈現衝高回落態勢。數據顯示，10月份鋼企盈利麵周均值為62.1%，較9月份大幅擴大52.4個百分點，創今年初以來新高，且高於過去兩年同期，但盈利麵在10月中旬達到74.5%高位之後開始回落，月底降至61%，低於全月均值。

　　受盈利改善提振
，10月份鋼企高爐鐵水加速複產，鐵礦石采購量增加，但月底鐵水產量有觸頂回落跡象。10月份247家鋼企日均鐵水產量為233.8萬噸，環比增長4.3%
，複產速度加快。測算顯示，10月份鋼企鐵礦石采購量環比增長3.5%，較9月份提高3.3個百分點。10月份最後一周，日均鐵水產量環比減少0.22萬噸
，結束前8周持續增產的局麵。

　　在供應端，進口鐵礦石到港量增加


，全國45港鐵礦石庫存重現累積。截至10月25日
，全國45港進口鐵礦石到貨量較9月份同期增長5.6%。受到港量加速增長的影響
，10月份全國45港進口鐵礦石庫存累積至15420萬噸
，較9月底增加367萬噸。

　　綜上所述，10月份鐵礦石下遊鋼材低位去庫存
，鋼企盈利情況改善，鐵水加速複產，鐵礦石需求增加
，但月底鐵水產量存在觸頂回落跡象；由於10月份鐵礦石到港量增速快於需求增速

，港口進口鐵礦石庫存重現累積態勢
，鐵礦石價格承壓回落。

　　2024年剩餘不到2個月時間，目前鋼材需求預期尚可，主要表現為年末基建趕工、製造業板材補庫預期。

　　基建方麵
，財政部表示，截至10月20日

，各地累計發行專項債券3.63萬億元，占全年額度的93%，支持項目超過3萬個。經統計，待發額度加上已發未用資金
，年內各地共有2萬億元專項債券資金可安排使用。這意味著
，在今年計劃發行的3.9萬億元新增地方專項債中，將有一半左右的專項債資金在11月—12月份集中使用，基建實物工作量有望出現脈衝式增長。

　　製造業方麵，我國10月份製造業PMI（采購經理指數）提高0.3個百分點至50.1%，時隔5個月重回擴張區間。從分項指數看，10月份生產指數提高0.8個百分點至52%，新訂單指數提高0.1個百分點至50%。筆者認為，在“兩重”（國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設）“兩新”（新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新）大da力li推tui進jin的de支zhi撐cheng下xia
，製zhi造zao業ye產chan需xu兩liang端duan呈cheng現xian向xiang好hao態tai勢shi，利li好hao鋼gang材cai需xu求qiu。冬dong儲chu季ji節jie來lai臨lin，鋼gang材cai低di庫ku存cun或huo放fang大da需xu求qiu彈dan性xing。十shi四si屆jie全quan國guo人ren大da常chang委wei會hui第di十shi二er次ci會hui議yi於yu11月4日—8rizaibeijingjuxing，shichangyujihuiyihuojiangjiexiaocaizhengzengliangzhengceguimo。ruguozhengcetizhengangcaixuqiuqianjing

，namezaigangcaidikucunbeijingxia，dongchutoujixuqiukenengchuxianjingpen。

　　國家統計局數據顯示，今年1月—9月份我國粗鋼產量為76848萬噸
，累計同比減少3.6%
；生鐵產量為64443萬噸

，累計同比減少4.6%。若第4季度鋼材需求保持平穩，粗鋼和生鐵日均產量均保持9月份日均水平，那麼，第4季度粗鋼和生鐵產量將分別達到23635萬噸和20463萬噸
，同比分別增長5.5%和4.5%
；全年粗鋼和生鐵產量分別為100483萬噸和84906萬噸，同比分別減少1.4%和2.5%。可見，第4季度鋼鐵供需若保持9月份的強度
，那麼全年鋼鐵產量可實現壓減。在此情景下，第4季度鋼鐵行政限產的預期弱化。

　　1月—9月份，全國247家樣本鋼企鐵水產量累計為62651萬噸，累計同比減少4.4%。若247家樣本鋼企鐵水全年產量參照統計局口徑同比減少2.5%，則意味著11月—12月份樣本鋼企日均鐵水產量將保持在247.8萬噸，較10月份最後一周的日均產量增加12.3萬噸
，同比增加16.7萬噸。由此可見，11月—12月份
，全國247家樣本鋼企存在增產的潛在空間。

　　截至10月25日，全國45港口進鐵礦石到港量約為103132萬噸，累計同比增長5.8%


；國內332家礦山企業鐵精粉產量為19771萬噸，累計同比減少1.6%。

　　假設11月—12月份進口鐵礦石周度到港量和國內鐵精粉周產量均維持10月25日當周（10月21日—25日）水平
，則第4季度進口鐵礦石到港比第3季度增長1.2%，全年進口鐵礦石到港量同比增長4.6%；假設11月—12月份日均鐵水產量維持10月底日均產量水平，則全年鐵水產量同比減少3.7%。此時
，鐵礦石平衡表顯示，11月—12月份全國45港進口鐵礦石累庫約1340萬噸至16760萬噸，月均累庫約670萬噸。

　　若全年進口鐵礦石到港量同比增長5.8%
，鐵水產量同比減少2.5%
，則平衡表顯示
，11月—12月份全國45港進口鐵礦石累庫940萬噸至16360萬噸
，月均累庫約470萬噸。

　　綜上所述，由於鐵礦石存在進一步累庫的預期
，11月—12月份鐵礦石價格或在700元/幹噸～800元/幹噸之間震蕩偏弱運行。

　　《中國冶金報》（2024年11月07日 03版三版）