程鵬

　　春節後黑色係期貨價格集體走弱，宏觀預期偏弱
、終端需求複蘇緩慢、長短流程鋼企陷入長期虧損等因素共同導致黑色係期貨演繹“負反饋”邏輯，價格壓力由下遊向上遊原材料傳導，原材料鐵礦石、“雙焦”價格均出現較大程度的下挫
，而鐵礦石估值相對偏高，下跌速度和幅度均居前。

　　筆者認為，黑色係期貨出現“負反饋”現象
，有兩方麵原因。

　　一方麵是宏觀政策偏弱，美聯儲對降息的立場依舊偏“鷹派”，市場預計降息窗口會後移至5月份，短期通脹和就業數據的超預期波動大幅削弱市場對於美聯儲在第1季度末降息的預期，利空大宗商品價格；中央下發12個重點省份分類加強政府投資項目管理的文件，劃出了債務高風險省份嚴控新增項目、支持保障項目、停緩在建項目等具體領域或條件已有部分省市證實落地。這可能導致旺季需求不足。

　　另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)是(shi)終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)複(fu)蘇(su)緩(huan)慢(man)
，在(zai)鋼(gang)材(cai)低(di)供(gong)應(ying)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，庫(ku)存(cun)增(zeng)長(chang)速(su)度(du)依(yi)然(ran)較(jiao)快(kuai)
，表(biao)觀(guan)消(xiao)費(fei)絕(jue)對(dui)量(liang)降(jiang)至(zhi)同(tong)期(qi)新(xin)低(di)，且(qie)鋼(gang)企(qi)利(li)潤(run)遲(chi)遲(chi)無(wu)法(fa)得(de)到(dao)顯(xian)著(zhu)改(gai)善(shan)，長(chang)流(liu)程(cheng)鋼(gang)企(qi)陷(xian)入(ru)虧(kui)損(sun)且(qie)維(wei)持(chi)時(shi)間(jian)較(jiao)長(chang)。據(ju)統(tong)計(ji)，2月23日，全國247家鋼企盈利麵為24.68%，為2023年11月上旬以來新低並處於曆史同期低位，長流程鋼企噸鋼虧損較嚴重，最大虧損逼近200元/噸且虧損持續時間較長。

　　供應方麵，供給端發運量高於曆史同期水平
，供給端收縮程度不及預期。2024年鐵礦石供應預計處於增長態勢。第1季度屬於四大礦山傳統發運淡季
，整體來看2024年以來全球發運水平高於去年同期。截至2月25日
，據相關機構調研，2024年以來全球鐵礦石發運量累計同比增加707萬噸。但上周（2月19日—2月23日
，下同）受天氣影響，主流礦山發運量同比、環huan比bi均jun出chu現xian顯xian著zhu下xia降jiang，非fei主zhu流liu礦kuang發fa運yun量liang保bao持chi相xiang對dui穩wen定ding。上shang周zhou鐵tie礦kuang石shi到dao港gang量liang出chu現xian較jiao大da程cheng度du收shou縮suo，但dan仍reng高gao於yu去qu年nian同tong期qi，若ruo後hou期qi維wei持chi超chao預yu期qi的de高gao發fa運yun態tai勢shi，則ze主zhu流liu礦kuang山shan供gong給gei端duan的de支zhi撐cheng力li度du將jiang進jin一yi步bu削xue弱ruo。

　　需xu求qiu方fang麵mian
，鐵tie礦kuang石shi需xu求qiu持chi續xu低di迷mi，需xu求qiu回hui升sheng速su度du明ming顯xian低di於yu往wang年nian同tong期qi。當dang前qian國guo內nei長chang流liu程cheng鋼gang企qi複fu產chan力li度du和he速su度du均jun不bu及ji預yu期qi
，鋼gang企qi利li潤run不bu佳jia嚴yan重zhong影ying響xiang後hou續xu鋼gang企qi複fu產chan的de積ji極ji性xing，進jin而er抑yi製zhi國guo內nei鐵tie礦kuang石shi需xu求qiu的de釋shi放fang，下xia遊you實shi際ji需xu求qiu預yu計ji在zai元yuan宵xiao節jie（2月24日）後的1周～2周才能逐步恢複
，且鋼企的生產利潤難以有明顯改善


，預計鐵水增量相對有限，短期鐵礦石需求增加緩慢。據統計
，上周全國247家樣本鋼企日均鐵水產量為223.52萬噸，同比下降10.58萬噸，日均鐵水產量自1月份以來持續處於225萬噸以下的低位水平。

　　庫(ku)存(cun)方(fang)麵(mian)
，鋼(gang)企(qi)庫(ku)存(cun)處(chu)於(yu)高(gao)位(wei)
，後(hou)期(qi)補(bu)庫(ku)需(xu)求(qiu)偏(pian)弱(ruo)，港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)仍(reng)處(chu)於(yu)累(lei)積(ji)周(zhou)期(qi)。春(chun)節(jie)期(qi)間(jian)鋼(gang)企(qi)主(zhu)要(yao)以(yi)消(xiao)耗(hao)冬(dong)儲(chu)庫(ku)存(cun)為(wei)主(zhu)，春(chun)節(jie)後(hou)鋼(gang)企(qi)進(jin)口(kou)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)庫(ku)存(cun)出(chu)現(xian)季(ji)節(jie)性(xing)回(hui)落(luo)，但(dan)庫(ku)存(cun)水(shui)平(ping)仍(reng)高(gao)於(yu)去(qu)年(nian)同(tong)期(qi)且(qie)高(gao)於(yu)去(qu)年(nian)全(quan)年(nian)的(de)平(ping)均(jun)水(shui)平(ping)。今(jin)年(nian)截(jie)至(zhi)2月23日，全國進口鐵礦石鋼企庫存總量為9530.96萬噸
，同比增加393.44萬噸，較2023年全年平均值9017萬噸高出514wandun。zaitiekuangshidaogangliangjiaogaojishugangliangxiangduipiandideyingxiangxia，gangkoukucunrengbaochishangshengtaishi，houqisuizhedaoganglianghuiluojigangqigangxingxuqiuchixuhuisheng
，yujiduanqijinkoutiekuangshizongkucunzengjiafuduhuoyousuoshouzhai。jiezhi2月26日，全國45港進口礦庫存為13774.19萬噸
，較春節後的首期數據（2月18日）增長0.4%。具體來看，本期華東、沿江地區鐵礦石港口庫存繼續增加
，其他3個地區鐵礦石港口庫存均有不同程度的下降。

　　guoneitiekuangshigongxumiangaishanliduxiaoyuyuqi，xuqiuduanhuishengsuduxianzhudiyuyuqishijiagepianruodezhuyaoyinsu
，gonggeiduantongbishangshengjiajulejiagedezouruo

，duanqitiekuangshigangkoukucunhuobaochileijitaishi。gonggeiduanshousuochengdu、xuqiuduanhuishenglidujunbujiyuqi
，zhuliukuangshanfayunshoujijiexingdeyingxiangpianruo
，zaigangqidilirundeyizhixia，xuqiufusuhuanman，diejiahongguanyuqichuyukongchuangqijizhongduanxuqiufusurengcunzaijiaodabuquedingxing
，heisexiqihuoguzhichixuxiajiang，tiekuangshiqixianjiagetongbuzouruo
，jichachuxianjiaodachengdudeshousuo，yujiduanqitiekuangshipanmianjiagehuogensuigangcaijiagebodong。

　　《中國冶金報》（2024年02月29日 03版三版）