馮豔成

　　焦煤
、焦炭期貨價格自3月初開啟下跌走勢，焦炭2309合約價格由2800元/噸跌至最低2055元/噸，跌幅約為27%
；焦煤2309合約價格由1900元/噸跌至最低1287.5元/噸
，跌幅約為32%。相比於板塊其他期貨品種
，“雙焦”價格跌幅更大
，致使估值處於偏低的水平，疊加蒙古國煤炭（下稱蒙煤）進口減量等消息的刺激，5月份“雙焦”期價跌勢有所放緩，逐步呈區間震蕩走勢運行。

　　焦煤
、焦炭現貨市場暫時保持下跌趨勢。其中，焦炭價格自4月初開啟下跌周期，目前已完成7輪調降，累計跌幅為600元/噸～700元/噸
，從期貨市場預期及焦企盈利空間來看
，預計後期仍有1輪調降；焦煤價格早在3月初便開啟下跌周期

，至今已累計下跌約900元/噸。

　　終端需求快速修複的預期難以兌現
，需求負反饋致使黑色金屬板塊各品種價格承壓下行，產業鏈整體利潤空間縮小；同(tong)時(shi)可(ke)以(yi)看(kan)到(dao)，焦(jiao)煤(mei)價(jia)格(ge)相(xiang)對(dui)於(yu)其(qi)他(ta)品(pin)種(zhong)價(jia)格(ge)的(de)超(chao)跌(die)，讓(rang)產(chan)業(ye)鏈(lian)內(nei)各(ge)環(huan)節(jie)利(li)潤(run)分(fen)配(pei)得(de)到(dao)調(tiao)整(zheng)，上(shang)遊(you)利(li)潤(run)逐(zhu)步(bu)流(liu)向(xiang)下(xia)遊(you)，這(zhe)不(bu)僅(jin)僅(jin)受(shou)到(dao)終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)的(de)影(ying)響(xiang)，更(geng)在(zai)於(yu)焦(jiao)煤(mei)自(zi)身(shen)供(gong)應(ying)量(liang)的(de)持(chi)續(xu)增(zeng)長(chang)，在(zai)供(gong)需(xu)寬(kuan)鬆(song)的(de)大(da)趨(qu)勢(shi)下(xia)，煤(mei)礦(kuang)端(duan)的(de)超(chao)高(gao)利(li)潤(run)情(qing)況(kuang)將(jiang)難(nan)以(yi)維(wei)持(chi)。

　　從“雙焦”基本麵來看
，近期鋼廠處於檢修減產階段
，同時壓力向上遊傳導
，致使“雙焦”需求回落
，庫存矛盾凸顯，倒逼煤焦企業也出現一定比例的減產。現貨市場價格尚未止跌
，拖累“雙焦”期價估值的修複。

　　焦煤供應出現減量
，支撐市場情緒回暖

　　具體來看
，焦煤方麵

，近期煤價持續下跌，但煤礦端利潤仍是產業鏈中相對較高的

，因此煤礦、洗(xi)煤(mei)廠(chang)等(deng)上(shang)遊(you)企(qi)業(ye)生(sheng)產(chan)積(ji)極(ji)性(xing)良(liang)好(hao)，不(bu)過(guo)由(you)於(yu)價(jia)格(ge)尚(shang)未(wei)止(zhi)跌(die)疊(die)加(jia)需(xu)求(qiu)存(cun)在(zai)壓(ya)力(li)
，下(xia)遊(you)焦(jiao)鋼(gang)企(qi)業(ye)對(dui)原(yuan)料(liao)煤(mei)的(de)采(cai)購(gou)積(ji)極(ji)性(xing)較(jiao)差(cha)，一(yi)直(zhi)采(cai)取(qu)降(jiang)庫(ku)存(cun)策(ce)略(lve)，致(zhi)使(shi)煤(mei)礦(kuang)、洗煤廠端持續累庫，部分煤礦焦煤庫存已接近最大庫容，不得已進行適當減產。上周（5月8日—12日）調研數據顯示，焦煤總庫存為2260.65萬噸

，總體保持偏低水平。其中，煤礦端焦煤庫存為342.38萬噸，周環比增加20.02萬噸，同比增加69.66萬噸
；洗煤廠端庫存為208.57萬噸，周環比增加30.61萬噸
，同比增加35.88萬噸；而下遊焦化廠端（含獨立及鋼廠配套焦化廠）焦煤庫存為1520.5萬噸
，周環比下降84.6萬噸，同比下降562萬噸。110家洗煤廠日均焦煤產量降至63.12萬噸
，較4月份均值下降1.3萬噸。

　　另外，近期市場傳聞蒙煤通關量減少
，一度刺激焦煤期價拉漲。從目前情況來看，近期蒙古國甘其毛都口岸日通關量有所減少，其中5月12日、13日蒙煤日通關量減少至8wandunyixia。jinyuelaijiaomeijiagezoushipianruo

，qianqidegaotongguanliangzhichengmengmeizaicilunmeijiapubianxiadieguochengzhongdiefuxiaoyuguonei。zheyechuxianleguoneiwaimeijiadaoguadeqingkuang
，jimaoyishangdejinkoumeicaigouchengbengaoyuguoneixiaoshoujiage。zaimeiyoulirunkongjiandeqingkuangxia
，maoyishanglayunjijixingmingxianjianruo
，yidingchengdushangyizhilegongyingliangkuaisuzengjiadeyuqi。

　　假設其他端口的供應量保持不變，國內焦煤及蒙煤日均減量合計約為4.9萬噸
，影響焦炭日產量約3.8萬噸，影響日均鐵水產量約7.6萬噸

，而目前焦鋼企業減產幅度略小於此
，這對於市場情緒回暖起到支撐作用。

　　需求負反饋壓力下，焦、鋼減產仍有空間

　　焦炭方麵，由於原料煤跌幅超過焦炭，目前焦企盈利情況尚可，全國獨立焦企平均盈利68元/噸，其中山西地區平均盈利近150元/dun。zaicilirunkongjianxia，jiaoqideshengchanjijixingjiaogao，bingweigensuigangchangshishidaguimojianchan，jinyoubufendiquxianrukuisundeqiyejinxingleshidangdejianchan。tiaoyanshujuxianshi，5月12日
，焦炭日均產量（含獨立及鋼廠配套焦化廠）為115.5萬噸，較4月份均值下降1.2萬噸，同比下降1.54萬噸。

　　從焦炭需求端來看，近期鐵水雖已呈現高位回落趨勢
，但從節奏上來看明顯不及預期
，5月6日—5月12日

，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量為239.25萬噸
，較4月份均值下降6.1萬噸，但尚處於相對高位。不過目前來看
，鋼廠整體利潤水平一般，盈利麵小於25%，並bing且qie隨sui著zhe季ji節jie性xing周zhou期qi的de變bian化hua，終zhong端duan需xu求qiu已yi處chu於yu上shang半ban年nian旺wang季ji尾wei聲sheng，因yin此ci需xu求qiu壓ya力li仍reng將jiang存cun在zai，鐵tie水shui產chan量liang有you繼ji續xu下xia降jiang的de空kong間jian，利li空kong原yuan材cai料liao需xu求qiu。

　　焦炭庫存與焦煤類似，同樣麵臨上遊庫存壓力凸顯
、下遊庫存偏低的格局
，在焦炭產能過剩
、需求受粗鋼控產政策製約等大背景下，預計短時間內庫存格局不會發生改變。

　　綜合來看，在需求負反饋的壓力下，現階段產業鏈各環節均有不同程度的減產
，但減產節奏略有差異，造成盤麵價格的波動。“雙焦”現貨市場態度仍偏悲觀，預計後期現貨價格仍有一定下跌空間
；“雙焦”期貨市場總體跌勢放緩，價格逐步築底，但尚未出現積極的向上驅動，需等待終端需求好轉或自身供應端超預期減量等信號的出現。

　　在交易策略上，基於估值修複、供需節奏差異等因素影響，短期建議以區間震蕩走勢對待，注意節奏把控；中長期在供需趨於寬鬆的大趨勢下，“雙焦”zuoweiheisejinshuchanyelianzhongkongpeipinzhongdesilububian，duiyuyuanliaokucunpiangaodeyongmeihuoyongjiaoqiye
，kezejijinxingmaibaocaozuo，yiguibijiagexiadiedailaidekucunbianzhifengxian。

　　《中國冶金報》（2023年05月18日 03版三版）