本報記者 吳勇

　　作為期貨市場的“明星品種”，2019年鐵礦石價格大幅波動使鋼廠麵臨巨大的價格風險。2019年12月9日，大連商品交易所的首個工業品期權——鐵礦石期權上市
，為產業企業提供了全新的避險工具。如今，鐵礦石期權迎來“滿月”。《中國冶金報》記ji者zhe了le解jie到dao
，上shang市shi首shou月yue
，鐵tie礦kuang石shi期qi權quan市shi場chang運yun行xing理li性xing穩wen健jian，法fa人ren客ke戶hu參can與yu積ji極ji
，成cheng交jiao持chi倉cang穩wen步bu增zeng長chang。鐵tie礦kuang石shi期qi權quan平ping穩wen上shang市shi運yun行xing，完wan成cheng了le鐵tie礦kuang石shi衍yan生sheng品pin“一全兩通”（“一全”指期貨
、期權和互換工具齊全，“兩通”指現貨與期貨市場連通

、境內與境外市場連通）格局的最後一塊版圖，搭建起相對完善的衍生工具、產品和市場服務體係，能夠更好地服務鋼鐵行業高質量發展。

　　首月運行平穩，市場參與度高

　　據統計

，截至2020年1月9日，鐵礦石期權上市首月運行23個交易日，累計單邊成交量50.5萬手

，成交額為11.8億元，日均持倉量7.7萬手。其中，看漲期權和看跌期權的成交量分別是26.9萬手和23.6萬手，期權成交量占標的期貨的2.5%。日均換手率為38%
，處於合理水平。

　　在已掛牌的11個鐵礦石期權係列合約中，2005係列最為活躍。該係列期權成交量40.5萬手，占比80.3%。其次是2002和2009係列，占比分別為12.9%和5.5%。國投安信期權部負責人洪國晟認為
，鐵礦石期權成交量穩定，期權每日成交量占標的期貨成交量的2%～5%，與2017年豆粕期權上市初期相當。

　　同時
，鐵礦石期權上市後持倉量呈整體增長趨勢。1月9日
，持倉量為9.9萬手
，較上市首日（2019年12月9日）增長582%。對此，國信期貨鐵礦石研究員蔡元祺對《中國冶金報》記者表示，近1個月鐵礦石期權持倉量逐步增加，表明鋼鐵企業和投資機構對期權工具較為認可。

　　據介紹，鐵礦石期權上市首月流動性較好

，這與豆粕
、玉米期權上市以來大商所的經驗積累、製(zhi)度(du)優(you)化(hua)和(he)市(shi)場(chang)培(pei)育(yu)密(mi)不(bu)可(ke)分(fen)。鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)權(quan)的(de)合(he)約(yue)和(he)製(zhi)度(du)設(she)計(ji)充(chong)分(fen)借(jie)鑒(jian)現(xian)有(you)期(qi)權(quan)經(jing)驗(yan)，存(cun)量(liang)期(qi)權(quan)客(ke)戶(hu)直(zhi)接(jie)取(qu)得(de)交(jiao)易(yi)權(quan)限(xian)
，各(ge)方(fang)對(dui)交(jiao)易(yi)規(gui)則(ze)更(geng)加(jia)熟(shu)悉(xi)。此(ci)外(wai)
，豆(dou)粕(po)期(qi)權(quan)上(shang)市(shi)初(chu)期(qi)施(shi)行(xing)300手的嚴格限倉
，隨著期權市場平穩運行
，為滿足交易需求，大商所先後提高期權限倉標準至4萬手。鐵礦石期權限倉從4萬手起步，與豆粕、玉米期權一致，適度寬鬆的限倉有利於期權功能發揮。

　　波動率穩定，做市商功能有效發揮

　　鐵礦石期權上市以來
，各合約隱含波動率均處於合理範圍，2005合約係列的隱含波動率範圍為22.6%～26.4%，基本保持穩定。洪國晟認為，這與最近期貨價格波動放緩有一定關係，也體現了期權定價比較理性。

　　據了解
，從單個期權合約的隱含波動率看，看漲期權持倉量最大的I2005-C-650隱含波動率由上市首日的25%降至20%。看跌期權持倉量最大的I2005-P-560隱含波動率回升
，保持在28%～30%之間。“看跌期權相對看漲期權的隱含波動率更高

，表明市場對礦價持偏空預期。”蔡元祺說。

　　從做市商參與情況看，鐵礦石期權上市以來，12家(jia)做(zuo)市(shi)商(shang)較(jiao)好(hao)地(di)完(wan)成(cheng)了(le)持(chi)續(xu)報(bao)價(jia)和(he)回(hui)應(ying)報(bao)價(jia)義(yi)務(wu)，有(you)效(xiao)促(cu)進(jin)市(shi)場(chang)合(he)理(li)價(jia)格(ge)形(xing)成(cheng)。做(zuo)市(shi)商(shang)之(zhi)一(yi)的(de)銀(yin)河(he)德(de)睿(rui)資(zi)本(ben)管(guan)理(li)有(you)限(xian)公(gong)司(si)總(zong)經(jing)理(li)董(dong)競(jing)博(bo)表(biao)示(shi)
，做(zuo)市(shi)商(shang)在(zai)第(di)一(yi)時(shi)間(jian)進(jin)行(xing)報(bao)價(jia)，為(wei)投(tou)資(zi)者(zhe)提(ti)供(gong)波(bo)動(dong)率(lv)建(jian)議(yi)，為(wei)全(quan)市(shi)場(chang)提(ti)供(gong)充(chong)足(zu)流(liu)動(dong)性(xing)。從(cong)結(jie)果(guo)來(lai)看(kan)，連(lian)續(xu)報(bao)價(jia)期(qi)權(quan)合(he)約(yue)的(de)買(mai)賣(mai)價(jia)差(cha)小(xiao)於(yu)交(jiao)易(yi)所(suo)要(yao)求(qiu)的(de)1/10，報價數量也很充足。

　　避險功能初顯

，企業多策略參與

　　鐵礦石期權上市後，產業企業和投資機構積極參與到避險策略豐富
、交易模式多元的期權市場。市場結構上，首月法人客戶成交
、持倉占比分別為74%

、72%。

　　“從我們交易的感受來說，鐵礦石期權交易規模、市場深度較好，主力合約已有超過1萬手的持倉量，便於產業企業參與交易和對衝風險。”熱聯集團期權服務部總經理管大宇表示，“期貨與期權工具組合可以衍生很多交易策略，如多頭備兌（期貨多單+賣看漲）
、空頭備兌（期貨空單+賣看跌）

、多頭保險（期貨多單+買看跌）、空頭保險（期貨空單+買看漲）等。”

　　在相關人士看來，隨著鐵礦石期權市場日益成熟
，企業可以運用更加靈活、豐(feng)富(fu)的(de)套(tao)保(bao)策(ce)略(lve)實(shi)現(xian)穩(wen)健(jian)經(jing)營(ying)。洪(hong)國(guo)晟(sheng)分(fen)析(xi)道(dao)，當(dang)前(qian)澳(ao)大(da)利(li)亞(ya)颶(ju)風(feng)的(de)氣(qi)旋(xuan)強(qiang)度(du)低(di)
，屬(shu)於(yu)常(chang)見(jian)的(de)季(ji)節(jie)性(xing)現(xian)象(xiang)，不(bu)宜(yi)過(guo)度(du)解(jie)讀(du)。目(mu)前(qian)，鋼(gang)廠(chang)庫(ku)存(cun)已(yi)補(bu)充(chong)至(zhi)較(jiao)高(gao)水(shui)平(ping)，要(yao)防(fang)範(fan)價(jia)格(ge)回(hui)落(luo)的(de)風(feng)險(xian)。對(dui)賣(mai)期(qi)保(bao)值(zhi)的(de)企(qi)業(ye)
，可(ke)以(yi)根(gen)據(ju)現(xian)貨(huo)庫(ku)存(cun)量(liang)
，賣(mai)出(chu)虛(xu)值(zhi)看(kan)漲(zhang)期(qi)權(quan)，采(cai)取(qu)期(qi)權(quan)備(bei)兌(dui)策(ce)略(lve)
，既(ji)抵(di)禦(yu)一(yi)定(ding)的(de)下(xia)跌(die)風(feng)險(xian)
，又(you)保(bao)留(liu)利(li)潤(run)上(shang)漲(zhang)空(kong)間(jian)。對(dui)買(mai)期(qi)保(bao)值(zhi)的(de)企(qi)業(ye)
，可(ke)以(yi)買(mai)入(ru)虛(xu)值(zhi)看(kan)漲(zhang)期(qi)權(quan)
，在(zai)規(gui)避(bi)潛(qian)在(zai)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)風(feng)險(xian)的(de)同(tong)時(shi)，保(bao)留(liu)了(le)價(jia)格(ge)下(xia)行(xing)時(shi)現(xian)貨(huo)端(duan)收(shou)益(yi)的(de)可(ke)能(neng)。

　　caiyuanqibiaoshi，zaitiekuangshijiageshangzhangkongjianyouxiandeyuqixia
，chiyoutiekuangshixianhuodeqiyekeyimairuxingquanjiagezaichengbenxianfujindekandieqiquan
，baohuxianhuotoucun。erqie5月期權合約的時間價值損失緩慢，若行情出現變化，企業也有更多的交易空間。

　　夯實“一全兩通”基礎
，鐵礦石期權前景廣闊

　　《中國冶金報》記者在采訪中了解到
，鐵礦石期權平穩落地後
，鐵礦石率先實現了期貨、期權和互換工具體係完整
，現貨與期貨市場連通、境內與境外市場連通的“一全兩通”新格局。相關人士指出，由於鐵礦石進口量巨大、產業基礎雄厚和價格頻繁波動，作為“一全兩通”新格局最後一塊版圖的鐵礦石期權發展空間巨大。

　　“未來隨著鐵礦石期權市場規模和影響力擴大，期權波動率曲麵、持倉量、價格等將更好地反映投資者預期，為期貨、現貨帶來更多積極影響。鐵礦石現貨


、期貨、期權互相融合、互為補充，共同發揮衍生工具價格發現
、風險對衝、資產配置的功能。”管大宇說。

　　“2019年，鐵礦石價格大幅波動，對鋼鐵企業的業績影響明顯。”在江蘇南鋼鋼材現貨貿易公司首席期現分析師蔡擁政看來
，鐵礦石期權作為鋼鐵產業首個場內期權，為鋼廠、貿易商提供了新的風險管理工具，也便於開展含權貿易等新業務
，對行業意義重大。

　　參(can)與(yu)首(shou)月(yue)交(jiao)易(yi)的(de)浙(zhe)江(jiang)柏(bai)泰(tai)華(hua)盈(ying)投(tou)資(zi)管(guan)理(li)有(you)限(xian)公(gong)司(si)經(jing)理(li)陳(chen)都(dou)一(yi)認(ren)為(wei)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)權(quan)上(shang)市(shi)進(jin)一(yi)步(bu)豐(feng)富(fu)了(le)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)衍(yan)生(sheng)品(pin)市(shi)場(chang)體(ti)係(xi)，對(dui)鋼(gang)鐵(tie)市(shi)場(chang)和(he)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)的(de)發(fa)展(zhan)都(dou)將(jiang)帶(dai)來(lai)利(li)好(hao)。他(ta)表(biao)示(shi)：“希望未來能夠上市更多期權工具，更好地服務鋼鐵產業鏈。”