11月中旬之後，受鋼廠利潤走擴

、鐵礦石到港量下降以及鋼廠階段性補庫存的影響，國內鐵礦石期貨走出了一波反彈行情。截至11月18日，鐵礦石主力合約2001報收632元/噸，較中旬低點上漲6.87%。我們認為，2001合約基差基本修複完畢，且年底前鐵礦石麵臨供給回升

、需求下降的雙重壓力，後期價格繼續上漲空間有限；2005合約則對應外礦發貨淡季，鋼廠補庫存，且具有高貼水的特點，後期或有上漲可能。

　　外礦供應回升港口庫存壓力較大

　　近(jin)期(qi)，外(wai)礦(kuang)發(fa)貨(huo)量(liang)及(ji)港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)下(xia)降(jiang)支(zhi)撐(cheng)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)走(zou)強(qiang)，但(dan)我(wo)們(men)認(ren)為(wei)年(nian)底(di)前(qian)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)給(gei)回(hui)升(sheng)將(jiang)是(shi)大(da)概(gai)率(lv)事(shi)件(jian)。一(yi)方(fang)麵(mian)，根(gen)據(ju)最(zui)新(xin)公(gong)布(bu)的(de)數(shu)據(ju)，2019年前三季度
，四大礦山產量2.73億噸

，同比下降5.8%
，降幅較上半年收窄4.8個百分點。按照最低產量目標預計，四季度四大礦山產量要達到2.95億噸才能完成產量目標。另一方麵，從季節性數據來看，四季度一般為外礦發貨旺季，而一季度則為全年發貨量的淡季，以近9年澳洲黑德蘭港口鐵礦石發貨為例，四季度相比三季度平均增幅在160萬噸左右

，而次年一季度較四季度的平均降幅在335萬噸左右。

　　同tong時shi，我wo們men看kan到dao，受shou到dao全quan球qiu經jing濟ji增zeng速su放fang緩huan的de影ying響xiang
，目mu前qian除chu中zhong國guo粗cu鋼gang產chan量liang回hui升sheng外wai，其qi他ta地di區qu粗cu鋼gang產chan量liang均jun呈cheng現xian下xia降jiang態tai勢shi。根gen據ju國guo際ji鋼gang協xie公gong布bu的de數shu據ju
，今jin年nian前qian三san季ji度du中zhong國guo粗cu鋼gang產chan量liang同tong比bi增zeng長chang7.4%，而除中國外的其他地區產量同比下降0.9%
，這將進一步加劇後期中國地區鐵礦石供給的壓力。

　　限產政策尚不明朗鋼廠補庫謹慎

　　11月15ri，beifangdiqucainuanjixianchanyijingkaishi，danmuqianbeifangdiquduoshugangchangshangweishoudaozhengfudexianchanwenjian
，kaolvdaozhengcezhixingshangbuminglang，jiazhisijiduweishengtiechanliangdejijiexinghuiluoqi，jinqigangchangduibukucundetaiduyijiujiaoweijinshen。genjuwomendetiaoyanlejie，muqianbeifangduoshugangchangjunbujiyubukucun，zheyudangqiangangchangjiaodideyuanliaokucunshujuxiangwenhe。jiezhi11月15日，全國64家鋼廠進口礦庫存1505.61萬噸，連續第三期回落

，主要鋼廠進口礦庫存天數也從十一前的39天降至25天。

　　不(bu)過(guo)，從(cong)曆(li)史(shi)情(qing)況(kuang)來(lai)看(kan)，考(kao)慮(lv)冬(dong)季(ji)環(huan)保(bao)限(xian)產(chan)可(ke)能(neng)對(dui)港(gang)口(kou)運(yun)輸(shu)產(chan)生(sheng)影(ying)響(xiang)以(yi)及(ji)春(chun)節(jie)期(qi)間(jian)的(de)生(sheng)產(chan)需(xu)要(yao)，鋼(gang)廠(chang)一(yi)般(ban)在(zai)春(chun)節(jie)假(jia)期(qi)之(zhi)間(jian)都(dou)會(hui)經(jing)曆(li)一(yi)輪(lun)補(bu)庫(ku)存(cun)。我(wo)們(men)接(jie)觸(chu)的(de)一(yi)些(xie)鋼(gang)廠(chang)普(pu)遍(bian)反(fan)映(ying)要(yao)在(zai)12月中旬之後才開始補庫存，且有礦貿商預計，春節前補庫存將消耗港口庫存2000萬噸左右
，屆時將對鐵礦石價格形成提振，但我們認為這一邏輯可能更多地體現在2005合約上。

　　電爐鋼複產及進口衝擊壓製需求

　　近期
，螺紋鋼上漲使得電爐鋼利潤出現明顯修複，目前部分地區電爐鋼的利潤已經恢複至200元/dunyishang。lirunhuishengcijidianlugangqiyeshengchanjijixing。zailuowengangxuqiuzhujianzouruoqiemaoyishangdongchuyiyuanmingxianbuqiangdebeijingxia，dianlugangchanliangdehuisheng，kenengduihouqigangchanglirunxingchengyazhi
，jinerlikongkuangjia。

　　進口鋼坯資源的衝擊也在一定程度上減少了鐵礦石的需求。根據最新公布的數據
，9月份國內鋼坯進口量36.6萬噸
，較8月增加10.5萬噸
，為連續第三個月環比回升。除已經進口的量外，根據我們的了解
，在途的鋼坯數量也比較大，預計在70萬—100萬噸
，到港時間預計在11月下旬到明年1月初。進口低成本鋼坯資源的增加，將對國內鋼坯市場形成衝擊
，從而間接影響鐵礦石需求。

　　綜合來看，本輪鐵礦石價格上漲更多是由鋼材價格反彈帶動的，考慮到2001合約貼水基本修複完畢，且麵臨供給回升、需求回落以及電爐鋼複產和進口鋼坯資源間接衝擊
，繼續上漲空間有限，可待鋼價走弱後考慮逢高沽空。而2005合約對應外礦發貨淡季，鋼廠補庫存
，且具有高貼水的特點，可待2001合約接近尾聲後，考慮逢低買入。套利方麵
，可嚐試買5空9正套。