目前來看
，鐵礦石的強勢是有基本麵支持的，不僅需求端增加
、供給端減少，而且今年的價差結構給出了做多盤麵的安全邊際。　　

　　今年以來，期貨市場的明星品種非鐵礦石莫屬
，期貨主力合約從年初的450元/噸漲至837元/噸，現貨價格較期貨主力合約更是大幅升水，部分高品鐵礦石售價突破了1000元/噸大關
，普氏指數最高漲至117美元/幹噸。鐵礦石漲勢背後的邏輯是什麼？下麵筆者將從供給側結構性改革、供需格局、價差結構三個方麵進行分析，闡述鐵礦石強勁上漲背後的原因。

　　供給側改革取得階段性成果

　　分fen析xi當dang前qian鐵tie礦kuang石shi市shi場chang形xing勢shi不bu得de不bu先xian了le解jie供gong給gei側ce結jie構gou性xing改gai革ge，為wei什shen麼me要yao實shi施shi供gong給gei側ce結jie構gou性xing改gai革ge，取qu得de了le哪na些xie成cheng果guo，又you帶dai來lai了le什shen麼me問wen題ti
？我wo們men知zhi道dao
，2013—2015年
，國內經濟增速放緩
，基建投資持續回落，製造業投資大幅減少，這使得產能嚴重過剩的鋼鐵行業“雪上加霜”
，最(zui)明(ming)顯(xian)的(de)特(te)點(dian)就(jiu)是(shi)鋼(gang)價(jia)持(chi)續(xu)下(xia)跌(die)，行(xing)業(ye)大(da)麵(mian)積(ji)虧(kui)損(sun)。為(wei)了(le)應(ying)對(dui)市(shi)場(chang)經(jing)營(ying)環(huan)境(jing)，防(fang)止(zhi)資(zi)金(jin)鏈(lian)斷(duan)裂(lie)，鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)不(bu)得(de)不(bu)通(tong)過(guo)各(ge)種(zhong)渠(qu)道(dao)籌(chou)措(cuo)資(zi)金(jin)，這(zhe)直(zhi)接(jie)導(dao)致(zhi)整(zheng)個(ge)行(xing)業(ye)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率(lv)突(tu)破(po)“警戒線”。

　　當時
，鋼鐵行業麵臨著產能過剩以及資產負債率過高的問題
，為了改善鋼鐵行業經營環境，化解過剩產能，2016年年初政府在鋼鐵行業率先開展了供給側結構性改革。改革的核心是環保限產，目的是淘汰落後產能、處置“僵屍企業”，yankongxinzengchanneng

，wanchengchanyelirunzaifenpei。tongguoyangedehuanbaoshixiangonggeiduanjianliang
，tongguojihuofangdichanshixianxuqiuduanzengliang，congertigaochanyelirun，shixiangonggeicejiegouxinggaigedechuzhong。

　　conggonggeicejiegouxinggaigejieguokan
，zuimingxiandexiaoguoshigangjiadafushangzhang，qiyelirunkuaisuzougao
，xingyezichanfuzhailvjiangzhianquanqujian。congquchannengjiaodukan，jiezhi2018年年底，“地條鋼”基本上退出市場，解決了“劣幣驅逐良幣”的難題，累計去產能1.5億噸，提前完成了“十三五”時期化解過剩產能的目標。從利潤角度看，2018年前11個月，全國規模以上工業企業實現利潤同比增長11.8%
，其中五大傳統行業規模以上工業企業利潤增長的貢獻率為76.6%。從資產負債率角度看，截至2018年年底，中鋼協會員企業實現工業總產值3.46萬億元，同比增長15%
；盈利2863億元，同比增長41%；資產負債率65.02%，同比下降2.63個百分點。

　　zongheyishangfenxi，shuominggonggeicejiegouxinggaigeshiyoubiyaode，qudelejieduanxingchengguo。buguo，zhidezhuyideshi，qiyezaikongzhixinzengchannengfangmianzuodehaibuzu。jutongji
，dangqianquanguoyouxiaodianluchannengyuji1.4億噸
，完全彌補了取締“地條鋼”帶來的缺口。在淘汰落後產能、處置“僵屍企業”deguochengzhong，zhengfugengduoshicaiquzhibiaozhihuan

，dangaolirunjiakuailexianjinchannengdeshifang，zheyidianweibeilegonggeicejiegouxinggaigedechuzhong，yegeigangtiexingyedailailexinweiji。

　　鋼材產量放大了鐵礦石需求

　　在有利潤的前提下，產能嚴重過剩行業通常是加大生產，鋼鐵行業尤為明顯。國家統計局數據顯示
，5月我國生鐵產量為7219萬噸，同比增長6.6%
；粗鋼產量為8909萬噸，同比增長10.0%；鋼材產量為10740萬噸，同比增長11.5%。1—5月生鐵產量為33535萬噸
，同比增長8.9%；粗鋼產量為40488萬噸，同比增長10.2%；鋼材產量為48036萬噸，同比增長11.2%。很明顯
，“天量”的鋼材產量直接放大了鐵礦石需求。

　　圖為我國生鐵產量累計值

　　根據2018年中國經濟情況和四大礦山財報，原本預計今年全球鐵礦石整體平衡略顯寬鬆
，但巴西礦難導致淡水河穀減少了5000萬噸產能，其中Brucutu礦山產能為3000萬噸。隨著近期礦山複產淡水河穀再次確認今年鐵礦石銷售目標（含球團）為3.07億—3.32億噸，與此前發布的官方文件並未有變化，但預計銷售量將從原先該區間的中間值以下上升至中間值（3.2億噸）。

　　此外，澳大利亞颶風導致力拓下調今年鐵礦石發運量目標為3.2億—3.3億噸，較年初3.38億—3.5億噸的發運目標累計下降1800萬—2000萬噸，降幅為5.3%—5.7%
，同比去年下降800萬—1800萬噸。盡管主流礦山出現供給縮量
，但在高價下非主流礦山供給同比增加，例如，印度2019財年（2018年4月1日—2019年3月31日）的鐵礦石產量上升至2.2億噸，達10年來的新高，同比增長9.5%，考慮到今年以來鐵礦石的強勢，預計產量全年維持9.5%的增幅。

　　與此同時，國內鐵精粉的產量也呈逐月提升態勢。數據顯示，5月中國鐵精粉產量為2316.8萬噸，同比去年增加184.0萬噸，增幅為8.6%
；1—5月中國鐵精粉累計產量為10631.4萬噸，較去年同期增加489.6萬噸
，增幅達4.8%。考慮到今年一季度新備案、新開工項目大幅增加
，全國礦山企業新增原礦產能7200萬噸，環比去年四季度增加6500萬(wan)噸(dun)，這(zhe)說(shuo)明(ming)在(zai)主(zhu)流(liu)礦(kuang)山(shan)因(yin)意(yi)外(wai)事(shi)件(jian)或(huo)不(bu)可(ke)抗(kang)力(li)縮(suo)減(jian)產(chan)量(liang)的(de)同(tong)時(shi)，非(fei)主(zhu)流(liu)礦(kuang)山(shan)得(de)益(yi)於(yu)高(gao)價(jia)而(er)快(kuai)速(su)增(zeng)產(chan)。由(you)此(ci)預(yu)計(ji)
，今(jin)年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)全(quan)球(qiu)鐵(tie)礦(kuang)減(jian)少(shao)供(gong)給(gei)2000萬—3000萬噸，從進口數據上看大致吻合

，5月我國鐵礦砂及其精礦進口量為8375.3萬噸
，1—5月累計進口量為42391.6萬噸，較去年同期減少約2300萬噸。

　　因此
，在鐵礦石產能擴張周期進入尾聲的背景下，筆者認為
，澳大利亞颶風和巴西礦難不過是“錦上添花”，鐵礦石價格大幅上升的主要驅動是需求增加。國家統計局數據顯示，1—5月生鐵產量累計為33535萬噸，較去年同期增加了3000萬噸
，折算鐵礦石為4500萬—5000萬噸。在需求增加、供給減少的背景下，鐵礦石的強勢是有基本麵支持的，不僅需求端增加（截至5月底同比增加了4500萬—5000萬噸）疊加供給端減少（約減少2000萬—3000萬噸），而且今年的價差結構給出了做多盤麵的安全邊際。當前市場價格強弱依次是普氏指數
、港口現貨
、期貨合約，由於盤麵較港口現貨貼水較大，買盤麵依舊是最便宜的，這也是鋼廠看好鐵礦石1909合約的原因。

　　下半年供給改善是必然趨勢

　　考慮到當前主流礦山供給已經恢複，非主流礦山生產積極性較高，下半年供給改善是必然的。以力拓為例，截至6月16日，鐵礦石發運總量為1.45億噸
，完成第二輪調整目標中間值3.25億噸的44.6%，而去年同期完成年度目標值的46%。為了衝刺年度盈利目標，預計下半年增加3500萬噸發運量。隨著淡水河穀部分礦山的複產，下半年預計帶來1500萬—2000萬噸的增量。假設非主流礦山維持當前增速不變
，預計有1000萬—1500萬噸的增量。

　　至於限產問題
，參照當前的限產政策，唐山地區預計月度鐵水產量減少500萬—600萬噸，折算鐵礦石700萬—1000wandun。congchannengdejiaodukan

，zhecixianchanduitiekuangshideyingxiangshuodabuda，shuoxiaoyebuxiao
，guanjiankanzhixingliduhexianchandezhouqi，yinweitangshandegangtiechannengzhanhebeide55%，占全國的13%，如果限產導致成材走高（唐山生產成本較低）
，87%的產能彌補唐山限產帶來的鐵礦石需求減量問題不大。

　　不過，考慮到巴西礦山複產運抵到中國港口大約兩個月
，對鐵礦石1909合約不會有太大影響
，如果環保限產不能改變當前的供需結構，預計1909合約繼續強勢。遠月合約貼水較大，到底是先修複貼水還是直接回歸基本麵有待商榷，參與者應該盡量避免“價格沒變，錢確沒有了”的尷尬。如果限產導致成材走高
，鐵礦石2001合(he)約(yue)將(jiang)大(da)概(gai)率(lv)先(xian)修(xiu)複(fu)貼(tie)水(shui)再(zai)回(hui)歸(gui)基(ji)本(ben)麵(mian)，但(dan)往(wang)後(hou)看(kan)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)多(duo)頭(tou)隻(zhi)剩(sheng)下(xia)產(chan)業(ye)邏(luo)輯(ji)和(he)突(tu)發(fa)事(shi)件(jian)了(le)，也(ye)許(xu)這(zhe)一(yi)次(ci)港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)的(de)拐(guai)點(dian)對(dui)應(ying)著(zhe)盤(pan)麵(mian)的(de)拐(guai)點(dian)。