近期，鋼廠端的環保限產加碼打亂了黑色係原本的運行邏輯
，市場預期突然轉變，煤炭、鋼材、鐵礦石期貨表現進一步分化。黑色係行情演繹邏輯是什麼
？對股期投資有何啟示
？本欄目邀請國投安信期貨黑色產業首席分析師曹穎
、西南期貨高級研究員夏學釗對此進行分析。

　　中國證券報：如何看待近期煤焦鋼產業鏈價格運行邏輯？ 

　　曹穎：近jin期qi黑hei色se金jin屬shu產chan業ye鏈lian的de市shi場chang焦jiao點dian主zhu要yao在zai於yu鋼gang廠chang端duan的de環huan保bao限xian產chan加jia碼ma
，導dao致zhi產chan業ye價jia格ge邏luo輯ji從cong煉lian鋼gang利li潤run收shou縮suo轉zhuan變bian到dao煉lian鋼gang利li潤run擴kuo張zhang上shang來lai。上shang半ban年nian在zai房fang地di產chan新xin開kai工gong表biao現xian較jiao好hao、基(ji)建(jian)迅(xun)速(su)發(fa)力(li)的(de)宏(hong)觀(guan)環(huan)境(jing)下(xia)，建(jian)築(zhu)鋼(gang)材(cai)的(de)下(xia)遊(you)需(xu)求(qiu)表(biao)現(xian)強(qiang)於(yu)預(yu)期(qi)

，對(dui)煤(mei)焦(jiao)鋼(gang)市(shi)場(chang)形(xing)成(cheng)一(yi)定(ding)提(ti)振(zhen)。但(dan)進(jin)入(ru)下(xia)半(ban)年(nian)

，房(fang)地(di)產(chan)及(ji)基(ji)建(jian)進(jin)一(yi)步(bu)發(fa)力(li)的(de)驅(qu)動(dong)力(li)量(liang)預(yu)計(ji)要(yao)開(kai)始(shi)走(zou)弱(ruo)。

　　從季節性來看

，6-8月建築鋼材需求受高溫多雨天氣影響大概率環比走弱
，因此鋼材價格自6月開始出現階段性頂部

，之後調頭向下。但原材料端
，巴西潰壩事故的影響逐漸體現到發運量下降上
，所以鐵礦石價格漲至100美(mei)元(yuan)以(yi)上(shang)後(hou)一(yi)直(zhi)居(ju)高(gao)不(bu)下(xia)。而(er)焦(jiao)炭(tan)受(shou)到(dao)山(shan)西(xi)省(sheng)焦(jiao)化(hua)行(xing)業(ye)環(huan)保(bao)限(xian)產(chan)及(ji)去(qu)產(chan)能(neng)等(deng)事(shi)件(jian)預(yu)期(qi)影(ying)響(xiang)，價(jia)格(ge)同(tong)樣(yang)也(ye)比(bi)較(jiao)抗(kang)跌(die)。所(suo)以(yi)，綜(zong)合(he)之(zhi)下(xia)導(dao)致(zhi)鐵(tie)水(shui)成(cheng)本(ben)大(da)幅(fu)抬(tai)升(sheng)，疊(die)加(jia)鋼(gang)價(jia)回(hui)落(luo)
，平(ping)均(jun)煉(lian)鋼(gang)利(li)潤(run)就(jiu)從(cong)600元/噸左右快速回落至200元/噸左右的低位水平。

　　但6月底
，唐山市有關部門發文提出
，要於7月份對鋼鐵企業執行強力度環保限產，很快將打破黑色金屬產業鏈的原有供需格局。根據要求


，績效評級A類企業限產20%（涉及煉鐵產能2417萬噸），其餘企業限產50%（涉及煉鐵產能約1.28億噸）
，高爐要進行扒爐停產。而截至28日的執行情況來看，唐山市高爐已有64座處於檢修
，檢修容積57060立方米，影響鐵水日產總量約15.84萬噸，高爐產能利用率41.05%，較前周大降39.3%。如此大量的供應下降
，一下子扭轉了市場對鋼材價格以及煉鋼利潤預期，構成了近期黑色金屬產業鏈運行的主要邏輯。

　　夏學釗：唐山限產應該是當前市場的焦點因素，限產措施正逐步落地。結合唐山地區鋼鐵產能、當前開工情況及限產比例和限產時長可以推算，政策嚴格執行後或將造成日均10萬噸-15萬噸的鋼鐵產量縮減

，這是不容忽視的影響。供應壓縮的背景下，下遊需求表現尚可。

　　全國建材貿易商成交量數據顯示，6月份以來
，全國建材成交量日均值為19.22萬噸左右，高於去年6月份的日均值17.79萬噸，略低於今年5月份的日均值19.72萬噸。也就是說，螺紋鋼需求保持高韌性，今年的需求不僅高於去年，而且6月份以來淡季效應並不明顯。需求穩定
、供應收縮
，鋼材期貨價格或仍有上行空間。

　　鐵(tie)礦(kuang)石(shi)前(qian)期(qi)強(qiang)勢(shi)的(de)驅(qu)動(dong)力(li)來(lai)自(zi)於(yu)供(gong)需(xu)兩(liang)端(duan)
，唐(tang)山(shan)限(xian)產(chan)隻(zhi)是(shi)減(jian)少(shao)了(le)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)
，而(er)且(qie)這(zhe)種(zhong)需(xu)求(qiu)減(jian)量(liang)目(mu)前(qian)看(kan)來(lai)並(bing)不(bu)算(suan)大(da)
，即(ji)使(shi)唐(tang)山(shan)限(xian)產(chan)按(an)照(zhao)出(chu)台(tai)的(de)政(zheng)策(ce)嚴(yan)格(ge)執(zhi)行(xing)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)減(jian)量(liang)大(da)致(zhi)在(zai)五(wu)六(liu)百(bai)萬(wan)噸(dun)，而(er)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)自(zi)年(nian)初(chu)下(xia)降(jiang)的(de)幅(fu)度(du)在(zai)3000萬噸左右。換句話說
，唐山限產造成的鐵礦石需求減量不足以逆轉鐵礦石整體的供需格局


，故而鐵礦石仍然偏強。

　　焦jiao炭tan遠yuan月yue合he約yue走zou強qiang主zhu要yao也ye是shi基ji於yu環huan保bao限xian產chan預yu期qi，但dan這zhe種zhong預yu期qi可ke能neng會hui被bei證zheng偽wei
，而er眼yan前qian鋼gang廠chang的de限xian產chan對dui於yu焦jiao炭tan來lai說shuo是shi實shi實shi在zai在zai的de需xu求qiu萎wei縮suo，故gu而er焦jiao炭tan後hou期qi走zou勢shi可ke能neng相xiang對dui其qi它ta兩liang個ge品pin種zhong偏pian弱ruo。

　　中國證券報：鐵礦石、煤炭
、鋼鐵期貨價格與相關股票價格聯動情況如何？ 

　　曹穎：國guo內nei鐵tie礦kuang石shi礦kuang山shan多duo為wei鋼gang廠chang的de權quan益yi礦kuang，基ji本ben沒mei有you國guo產chan礦kuang山shan所suo單dan獨du對dui應ying的de國guo內nei上shang市shi公gong司si。而er鋼gang鐵tie行xing業ye與yu煤mei炭tan行xing業ye的de上shang市shi企qi業ye雖sui然ran不bu少shao，但dan行xing業ye在zai供gong給gei側ce改gai革ge的de前qian幾ji年nian經jing曆li了le長chang期qi的de大da幅fu虧kui損sun，產chan能neng過guo度du擴kuo張zhang也ye給gei行xing業ye內nei企qi業ye帶dai來lai了le大da量liang負fu債zhai

，因yin此ci即ji使shi2016年以來供給側改革給鋼鐵企業及煤炭企業帶來了高利潤的去杠杆行情

，但煤炭、鋼鐵股表現卻不佳，估值一直很低
，主要因為市場仍不看好煤炭
、鋼鐵行業的長期需求以及供給端變動的持續性。因此煤炭、鋼鐵期現貨價格與相關股票價格聯動關係不是很好，反倒是規模較小
、包袱不重的焦炭上市公司股票價格與現實的煉焦利潤波動聯動性比較一致。

　　夏學釗：商shang品pin價jia格ge波bo動dong直zhi接jie影ying響xiang的de是shi該gai商shang品pin生sheng產chan者zhe的de收shou入ru情qing況kuang，而er股gu票piao價jia格ge反fan映ying的de是shi上shang市shi公gong司si的de利li潤run變bian化hua，應ying收shou變bian化hua和he利li潤run狀zhuang況kuang雖sui然ran密mi切qie相xiang關guan但dan並bing不bu等deng同tong。除chu公gong司si自zi身shen的de利li潤run變bian化hua之zhi外wai，股gu票piao價jia格ge還hai受shou到dao宏hong觀guan經jing濟ji周zhou期qi、市場風險偏好、資金流動性等諸多方麵因素的影響。故而，回溯曆史可以發現


，商品期貨價格與相關上市公司股票價格的走勢往往出現偏離。

　　鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)貨(huo)今(jin)年(nian)走(zou)出(chu)牛(niu)市(shi)
，這(zhe)將(jiang)對(dui)國(guo)產(chan)礦(kuang)山(shan)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)股(gu)票(piao)構(gou)成(cheng)利(li)多(duo)

，但(dan)也(ye)隻(zhi)是(shi)其(qi)中(zhong)一(yi)個(ge)因(yin)素(su)而(er)已(yi)。唐(tang)山(shan)限(xian)產(chan)可(ke)能(neng)推(tui)升(sheng)鋼(gang)材(cai)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)，鋼(gang)鐵(tie)板(ban)塊(kuai)利(li)潤(run)或(huo)將(jiang)出(chu)現(xian)回(hui)升(sheng)，但(dan)也(ye)隻(zhi)是(shi)一(yi)個(ge)利(li)多(duo)因(yin)素(su)而(er)已(yi)。

　　中國證券報：對下半年黑色係投資有何建議？ 

　　曹穎：環huan保bao限xian產chan的de階jie段duan性xing收shou緊jin，並bing且qie收shou緊jin程cheng度du前qian所suo未wei有you
，必bi然ran會hui推tui動dong鋼gang材cai期qi現xian貨huo價jia格ge形xing成cheng一yi波bo上shang漲zhang趨qu勢shi。雖sui然ran當dang前qian下xia遊you鋼gang材cai需xu求qiu處chu於yu相xiang對dui淡dan季ji，但dan由you於yu今jin年nian春chun節jie以yi來lai，鋼gang材cai貿mao易yi商shang一yi直zhi較jiao為wei理li性xing，並bing未wei進jin行xing過guo多duo的de投tou機ji性xing囤tun庫ku，因yin此ci鋼gang材cai社she會hui庫ku存cun累lei積ji的de壓ya力li並bing不bu大da。那na麼me這zhe一yi波bo行xing情qing，鋼gang材cai貿mao易yi商shang就jiu將jiang提ti前qian於yu終zhong端duan需xu求qiu的de好hao轉zhuan，助zhu力li鋼gang價jia價jia格ge上shang行xing。原yuan材cai料liao則ze會hui相xiang對dui鋼gang材cai表biao現xian弱ruo得de多duo，畢bi竟jing以yi唐tang山shan為wei主zhu導dao的de高gao爐lu減jian產chan


，會hui導dao致zhi鋼gang廠chang對dui鐵tie礦kuang石shi、焦jiao炭tan等deng原yuan材cai料liao的de需xu求qiu同tong比bi例li下xia滑hua。但dan在zai煉lian鋼gang利li潤run擴kuo張zhang的de周zhou期qi中zhong

，不bu限xian產chan的de鋼gang廠chang也ye對dui原yuan材cai料liao價jia格ge容rong忍ren度du增zeng加jia，單dan獨du看kan空kong原yuan材cai料liao價jia格ge也ye並bing不bu一yi定ding正zheng確que。還hai需xu要yao提ti醒xing
，下xia半ban年nian鋼gang材cai下xia遊you需xu求qiu的de表biao現xian依yi然ran存cun在zai風feng險xian點dian。房fang地di產chan新xin開kai工gong調tiao頭tou向xiang下xia
，項xiang目mu工gong地di趕gan工gong預yu期qi以yi及ji出chu口kou端duan可ke能neng受shou到dao的de進jin一yi步bu擾rao動dong，都dou可ke能neng導dao致zhi環huan保bao限xian產chan後hou的de高gao鋼gang價jia重zhong新xin承cheng壓ya。

　　夏學釗：下xia半ban年nian黑hei色se係xi或huo將jiang在zai需xu求qiu麵mian臨lin下xia行xing壓ya力li和he供gong給gei受shou政zheng策ce影ying響xiang而er間jian歇xie收shou縮suo的de邏luo輯ji之zhi間jian不bu斷duan切qie換huan，鋼gang材cai期qi貨huo價jia格ge或huo將jiang呈cheng現xian寬kuan幅fu震zhen蕩dang格ge局ju，鐵tie礦kuang石shi基ji本ben麵mian仍reng然ran最zui強qiang，焦jiao炭tan在zai環huan保bao政zheng策ce實shi施shi前qian仍reng可ke能neng表biao現xian最zui弱ruo。

　　不同類型的投資者需要找到合適自己的投資策略。

　　對於投機者而言
，針對螺紋鋼期貨
，建議在低點（3500元/噸以下）時做多為主

，在高點時做空（4200元/噸以上）為主；但不建議做死多頭或者死空頭
，而應該根據技術麵的變化和產業信息的跟蹤決定做空或者做多，注意倉位控製
，並設好止損位。

　　對於賣出套保者而言，建議積極參與，特別是反彈至階段高位時，應提高套保比例

；對(dui)於(yu)買(mai)入(ru)套(tao)保(bao)者(zhe)而(er)言(yan)，因(yin)二(er)季(ji)度(du)可(ke)能(neng)仍(reng)會(hui)出(chu)現(xian)階(jie)段(duan)性(xing)上(shang)漲(zhang)，建(jian)議(yi)買(mai)入(ru)套(tao)保(bao)者(zhe)也(ye)應(ying)參(can)與(yu)。對(dui)於(yu)套(tao)利(li)者(zhe)而(er)言(yan)，可(ke)以(yi)關(guan)注(zhu)品(pin)種(zhong)間(jian)的(de)套(tao)利(li)機(ji)會(hui)，比(bi)如(ru)基(ji)於(yu)鋼(gang)廠(chang)限(xian)產(chan)的(de)做(zuo)多(duo)螺(luo)焦(jiao)比(bi)值(zhi)套(tao)利(li)、基於需求差異的做空卷螺價差機會等；同品種的套利，可關注正套機會。