馮豔成

　　2023年11月底，焦煤、焦炭期價觸及階段性頂部
，隨後開啟持續震蕩下跌走勢。截至3月29日收盤，焦煤期貨主力連續合約價格跌至1990元/噸附近
，較高點下跌767元/噸，跌幅為27.8%；焦煤價格跌至1490元/噸附近
，較高點下跌699元/噸，跌幅為32.1%。

　　現貨方麵，在期貨價格下跌的帶動下，焦炭現貨自今年1月初開啟下跌周期，春節假期前下跌2輪，春節假期結束後至今再跌5輪
，累計下跌7輪
，跌幅為700元/噸～770元/噸。在焦炭價格連續下跌的壓力下
，焦煤價格同樣弱勢下跌
，煉焦煤現貨價格指數下跌至1600元/噸附近，跌幅為25.3%。

　　從運行邏輯來看，“雙焦”價格自去年11月(yue)底(di)至(zhi)今(jin)持(chi)續(xu)下(xia)跌(die)，主(zhu)導(dao)因(yin)素(su)在(zai)於(yu)需(xu)求(qiu)的(de)疲(pi)弱(ruo)。此(ci)段(duan)時(shi)間(jian)正(zheng)處(chu)於(yu)黑(hei)色(se)係(xi)終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)的(de)傳(chuan)統(tong)性(xing)淡(dan)季(ji)階(jie)段(duan)，需(xu)求(qiu)負(fu)反(fan)饋(kui)壓(ya)力(li)逐(zhu)步(bu)向(xiang)上(shang)遊(you)傳(chuan)導(dao)，同(tong)時(shi)年(nian)底(di)階(jie)段(duan)為(wei)了(le)完(wan)成(cheng)粗(cu)鋼(gang)控(kong)產(chan)任(ren)務(wu)，鋼(gang)企(qi)不(bu)斷(duan)壓(ya)低(di)高(gao)爐(lu)開(kai)工(gong)率(lv)
，原(yuan)料(liao)端(duan)實(shi)際(ji)需(xu)求(qiu)顯(xian)著(zhu)回(hui)落(luo)，造(zao)成(cheng)市(shi)場(chang)偏(pian)空(kong)氛(fen)圍(wei)較(jiao)為(wei)濃(nong)厚(hou)。此(ci)外(wai)，今(jin)年(nian)初(chu)蒙(meng)古(gu)國(guo)煤(mei)炭(tan)（下稱蒙煤）進口量持續攀升，顯著超過往年同期，也對煤價造成衝擊。

　　春節前後，市場交投情緒降溫，“雙焦”價格震蕩趨穩，其間因煤礦端減產消息發酵，疊加全國兩會召開在即
，促使價格有反彈表現。但全國兩會對於全年的任務目標、政策措施等未有超預期的表現，價格主導邏輯再次回歸到供需基本麵上。根據往年情況來看，3yuefenshixuqiudanwangjiqiehuandejieduan，dancongyixilieshujubiaoxianlaikan，jianzhugangcaishichangchengjiaoliangdimi
，qukucunsuduhuanman，tieshuichanliangweijiantaisheng
，tuxianxuqiuhuishengyali。ciwai，qian2geyue，fangdichanyixilieshujuyiranchengjiaodafududefuzengchang，yeyinzhengleheisexixuqiupiruodexianzhuang。duiyuyuanliaoduan，youyutieshuichanliangyizhichuyuxiangduipiandishuiping，gangqiduijiaomei
、焦炭的采購力度一般，致使“雙焦”價格進一步承壓。

　　除了需求偏弱外，美聯儲降息預期延後
、美元指數再度走強在一定程度上也加大了大宗商品價格下行的壓力
，不過市場對於美聯儲在第2季度末開始降息的預期基本一致
，屆時將緩解大宗商品價格下行壓力。

　　從當前焦煤
、焦炭基本麵來看
，焦煤供應呈現國產焦煤減少
、進口焦煤增加的格局；焦炭供應端受鐵水產量提升不及預期和噸焦虧損嚴重等因素影響
，呈現供需雙弱趨勢。“雙焦”總庫存均保持在偏低水平。

　　國內煉焦煤產量收縮

　　自2021年國內不斷加大煤炭“保供穩價”政zheng策ce力li度du以yi來lai
，煤mei炭tan供gong應ying量liang顯xian著zhu提ti升sheng，目mu前qian國guo內nei煤mei炭tan供gong應ying能neng力li較jiao為wei穩wen定ding。不bu過guo，由you於yu產chan量liang快kuai速su擴kuo張zhang，安an全quan生sheng產chan事shi故gu頻pin發fa
，今jin年nian國guo內nei對dui於yu煤mei炭tan的de政zheng策ce導dao向xiang由you之zhi前qian的de“增產保供”轉為“穩產保供”，且更加強調安全生產。

　　國家統計局數據顯示，2024年1月—2月份，我國共生產原煤7.05億噸
，同比減少3090萬噸，降幅為4.2%。考慮到煤礦安全監管政策趨嚴主要源起於山西省煉焦煤產區，因此政策對煉焦煤產量的影響可能更大。

　　數據顯示
，目前國內煉焦煤礦山日均焦精煤產量為73.3萬噸，同比下降16.2萬噸，顯著低於前兩年同期水平。根據政策周期，此輪山西省煤礦安全生產監管將持續至5月底，第2季度有望隨著需求回暖而增產
，但預計峰值難以達到去年水平。

　　煉焦煤進口同比保持高速增長

　　jinnianguoneihuifumeitanjinkouguanshuizhengce
，dancongshujulaikan，guanshuiduiyumeitanzhengtijinkoudeyingxiangzanbumingxian
，jinkouxingshirengbaochilianghao

，zaiyidingchengdushangmibuleguoneilianjiaomeikuangshengchanxiaolvxiahuachuxiandejianliang，yexueruolejiaomeigongyingshoujinduiyumeijiadezhichengqiangdu。2024年前2個月，我國共進口煉焦煤1788.97萬噸，同比增長36.5%。其中，從蒙古國、俄羅斯進口煉焦煤占比分別為48.05%、22.92%，合計占比達70.97%
；從澳大利亞進口煉焦煤逐步放量
，占比增至8.72%
；從美國、加拿大進口煉焦煤占比分別為7.89%
、7.68%。

　　蒙古國作為我國煉焦煤進口第一大來源國的地位較為穩固
，3月(yue)份(fen)蒙(meng)煤(mei)甘(gan)其(qi)毛(mao)都(dou)口(kou)岸(an)日(ri)通(tong)關(guan)量(liang)進(jin)一(yi)步(bu)增(zeng)加(jia)，在(zai)通(tong)關(guan)持(chi)續(xu)有(you)利(li)潤(run)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，影(ying)響(xiang)蒙(meng)煤(mei)進(jin)口(kou)量(liang)上(shang)限(xian)的(de)主(zhu)要(yao)是(shi)運(yun)力(li)。目(mu)前(qian)蒙(meng)煤(mei)通(tong)關(guan)量(liang)緊(jin)隨(sui)運(yun)力(li)上(shang)限(xian)。不(bu)過(guo)由(you)於(yu)國(guo)內(nei)需(xu)求(qiu)表(biao)現(xian)不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)
，下(xia)遊(you)對(dui)於(yu)原(yuan)料(liao)煤(mei)的(de)采(cai)購(gou)態(tai)度(du)較(jiao)為(wei)謹(jin)慎(shen)
，蒙(meng)煤(mei)口(kou)岸(an)庫(ku)存(cun)壓(ya)力(li)攀(pan)升(sheng)，可(ke)能(neng)會(hui)成(cheng)為(wei)後(hou)期(qi)抑(yi)製(zhi)蒙(meng)煤(mei)通(tong)關(guan)量(liang)的(de)一(yi)大(da)因(yin)素(su)，後(hou)期(qi)需(xu)持(chi)續(xu)關(guan)注(zhu)下(xia)遊(you)需(xu)求(qiu)的(de)變(bian)化(hua)。澳(ao)大(da)利(li)亞(ya)煤(mei)炭(tan)（下稱澳煤）方麵
，今年初以來，隨著煤價的持續回落，澳煤的性價比略有回升
，進口量逐步增長，但後期需持續關注進口增勢能否延續。

　　焦炭供需處於雙弱態勢

　　近jin年nian來lai，由you於yu焦jiao化hua產chan能neng呈cheng現xian相xiang對dui過guo剩sheng態tai勢shi，焦jiao企qi多duo會hui根gen據ju下xia遊you鋼gang企qi高gao爐lu開kai工gong率lv的de變bian化hua及ji利li潤run情qing況kuang調tiao節jie焦jiao爐lu開kai工gong率lv，焦jiao炭tan產chan量liang具ju備bei較jiao強qiang的de彈dan性xing。現xian階jie段duan在zai需xu求qiu負fu反fan饋kui壓ya力li下xia
，鋼gang企qi提ti產chan積ji極ji性xing一yi般ban，日ri均jun鐵tie水shui產chan量liang在zai221萬(wan)噸(dun)左(zuo)右(you)，顯(xian)著(zhu)低(di)於(yu)往(wang)年(nian)同(tong)期(qi)水(shui)平(ping)，鋼(gang)企(qi)通(tong)過(guo)不(bu)斷(duan)下(xia)調(tiao)焦(jiao)炭(tan)采(cai)購(gou)價(jia)，將(jiang)壓(ya)力(li)向(xiang)上(shang)遊(you)傳(chuan)導(dao)，焦(jiao)企(qi)因(yin)虧(kui)損(sun)程(cheng)度(du)擴(kuo)大(da)，加(jia)大(da)自(zi)身(shen)限(xian)產(chan)力(li)度(du)，目(mu)前(qian)焦(jiao)炭(tan)供(gong)需(xu)兩(liang)端(duan)處(chu)於(yu)雙(shuang)弱(ruo)態(tai)勢(shi)。

　　houqilaikan


，xuqiuzhengchuyudanwangjiqiehuanjieduan，tieshuicunzaitichankongjian，danchengdujijiezourengxushizhongduanxuqiudebianhuaqingkuangerding，jiaotangongyingjinyibuxiajiangdekongjianyouxian，zhubuhuishengdegailvjiaoda。

　　“雙焦”總體庫存壓力不大

　　庫存方麵
，目前焦煤、焦炭的總體庫存均處於偏低水平，在結構上呈現中上遊庫存偏高、xiayoukucunpiandidegeju。youyuxiayouchixucaiqudiyuanliaokucuncuoshi，jiaomeishangyoukucunyalixiangduigengda，buguoyouyugongyingduanyechuyushousuozhuangtai
，yujijinyibuleikudeyaliyouxian。

　　整體來看，目前市場信心偏弱、需求負反饋是“雙焦”價格重心不斷下移的主導因素，雖然“雙焦”企業存在減產行為，但在整體需求低迷階段，供應端減產對於價格的支撐較為乏力
，短期價格或保持弱勢震蕩。進入第2季度，預計需求將較第1季度有所好轉，黑色係期貨板塊價格有望抬升
，但需求高度恐難達去年同期
，“雙焦”價格不具備較強的上漲驅動。但需注意的是，目前下遊原料庫存較低，在需求回升
、市場信心修複後，低庫存將賦予原材料價格更強的彈性。