核心觀點

　　投資邏輯：1.今年9—11月焦炭淨投產產能816萬噸焦煤消費將增加1061萬噸。焦化企業利潤偏高
，生產積極性較高
，焦煤高頻消費較好。2.煤炭冬儲對焦煤01合約形成支撐。3.進口焦煤配額用盡，四季度進口澳洲焦煤資源偏緊

，進口澳煤占比大，蒙煤增量較難衝抵澳煤降幅，四季度進口煤整體資源將偏緊。4.港口煤炭庫存持續下降對煤價形成支撐。

　　投資策略：做多焦煤2001，建倉參考區間為1200—1250。

　　風險：流動性大幅收緊
，地產調控全麵趨嚴。

　　應對策略：止損。

　　焦煤需求較好

　　據Mysteel調研了解
，截至9月4日，全國30家獨立焦化企業平均盈利276元/噸，去年同期利潤75元/噸，較近3年樣本焦化企業平均利潤高34%。全國230家獨立焦化企業焦炭產能利用率76.83%，同比高2.23%，較均值高2.07%。焦化企業利潤整體處於偏高水平

，生產積極性較高
，焦煤需求較好。

　　據Mysteel調研統計，9—11月焦炭新增產能1548萬噸

，淘汰焦炭產能732萬噸

，淨增焦炭產能816萬噸
，焦煤需求增加1061萬噸。12月淨淘汰焦炭產能2214萬噸
，據估計淘汰產能將集中於12月下旬淘汰
，對焦煤01需求影響有限。

　　進口焦煤配額用盡
，四季度進口澳洲焦煤資源偏緊

　　woguohaiyunmeitanjinkoushixingpeiezhi
，lianjiaomeijinkoushangzhuyaoweigangchanghedaxingjiaohuachang
，maoyishangxiangduieryanmaoyiliangyouxian。yibanyongyoujinkoupeieshenlingzizhideqiyeniandishenqingxiayiniandupeieliang
，zuizhongqiyebeifenpeidepeieliangqujueyugaiqiyeshangyiniandupeieliangwanchengqingkuangyijixiayinianshijixuqiuliang。1—7yueyinquanqiuchuzhongguowaishengtiechanliangdafuxiajiang，jiaomeixuqiuxiahua，aozhoujiaomeijiageyuandiyuguoneimeijia，jinkoulirunjiaoda
，gangchangjimaoyishanggoumaiaozhoujiaomeidejijixingjiaoda
，1—7月進口澳洲焦煤同比增加55%
，較jiao多duo終zhong端duan用yong戶hu進jin口kou焦jiao煤mei配pei額e用yong盡jin，預yu計ji四si季ji度du進jin口kou澳ao洲zhou焦jiao煤mei資zi源yuan將jiang大da度du下xia降jiang，蒙meng煤mei進jin口kou主zhu要yao采cai取qu公gong路lu和he鐵tie路lu運yun輸shu，不bu受shou進jin口kou配pei額e的de限xian製zhi，但dan即ji使shi四si季ji度du進jin口kou蒙meng煤mei增zeng加jia
，考kao慮lv到dao我wo國guo澳ao洲zhou焦jiao煤mei進jin口kou占zhan比bi達da到dao了le63%，蒙煤增量較難衝抵澳煤的減量，四季度進口煤資源將整體趨緊。

　　季節性冬儲對焦煤01合約形成支撐

　　我國北方煤炭資源豐富，南方煤炭資源較為匱乏，因此我國煤炭市場呈現“北煤南運”的特點；寒han冷leng的de天tian氣qi必bi然ran影ying響xiang煤mei炭tan開kai采cai，進jin而er導dao致zhi煤mei炭tan供gong應ying趨qu緊jin

，而er且qie寒han冷leng氣qi候hou也ye會hui影ying響xiang煤mei炭tan運yun輸shu
，因yin此ci一yi般ban我wo國guo鋼gang廠chang和he焦jiao化hua廠chang在zai四si季ji度du冬dong儲chu煤mei炭tan。今jin年nian鋼gang廠chang和he焦jiao化hua廠chang焦jiao煤mei庫ku存cun處chu於yu較jiao高gao水shui平ping，但dan離li曆li史shi高gao位wei仍reng有you一yi定ding的de距ju離li，四si季ji度du鋼gang廠chang為wei保bao證zheng生sheng產chan以yi及ji防fang範fan運yun輸shu風feng險xian
，預yu計ji仍reng會hui采cai取qu一yi定ding的de冬dong儲chu行xing為wei
，對dui焦jiao煤mei01合約價格形成支撐。

　　港口焦煤庫存持續下降對煤價形成支撐

　　截至9月4日，四大港口進口煉焦煤庫存420萬噸

，環比下降1.4%，同比下降40.1%。港口焦煤庫存持續5周下降

，對價格形成較強支撐。

　　截至9月4日，以蒙5#作為現貨參考標的
，焦煤2001合約基差-27元/噸，期貨小幅升水。

　　投資邏輯及策略

　　投資邏輯：今年9—11月焦炭淨投產產能816萬噸焦煤消費將增加1061萬噸。焦化企業利潤偏高，生產積極性較高，焦煤高頻消費較好。煤炭冬儲對焦煤01合(he)約(yue)形(xing)成(cheng)支(zhi)撐(cheng)。進(jin)口(kou)焦(jiao)煤(mei)配(pei)額(e)用(yong)盡(jin)，四(si)季(ji)度(du)進(jin)口(kou)澳(ao)洲(zhou)焦(jiao)煤(mei)資(zi)源(yuan)偏(pian)緊(jin)
，進(jin)口(kou)澳(ao)煤(mei)占(zhan)比(bi)大(da)
，蒙(meng)煤(mei)增(zeng)量(liang)較(jiao)難(nan)衝(chong)抵(di)澳(ao)煤(mei)降(jiang)幅(fu)
，四(si)季(ji)度(du)進(jin)口(kou)煤(mei)整(zheng)體(ti)資(zi)源(yuan)將(jiang)偏(pian)緊(jin)。港(gang)口(kou)煤(mei)炭(tan)庫(ku)存(cun)持(chi)續(xu)下(xia)降(jiang)對(dui)煤(mei)價(jia)形(xing)成(cheng)支(zhi)撐(cheng)。

　　投資策略：做多焦煤2001，建倉參考區間為1200—1250。

　　風險：流動性大幅收緊，地產調控全麵趨嚴。