宏觀預期回暖和階段性供需錯配，催生2月焦炭走出反彈行情，但之後焦煤供應逐漸恢複
、焦化廠由被動減產轉向主動複產，焦炭價格短期承壓。中期來看

，焦炭價格走勢則取決於鋼廠利潤的變化。

　　春節長假過後，受益於國內宏觀預期向好以及因原料階段性短缺造成的被動減產，焦炭期貨價格走出一波觸底反彈行情
，截至3月16日，主力2005合約報收於1846.5元/噸，較春節後首個交易日上漲113.5元/噸，漲幅為6.55%。至於後市焦炭走向，下麵將從供需、成本、庫存以及市場心態等多個維度進行分析。

　　前期反彈行情的主要邏輯

　　受shou到dao春chun節jie長chang假jia期qi間jian國guo內nei新xin冠guan肺fei炎yan疫yi情qing暴bao發fa的de影ying響xiang
，節jie後hou首shou個ge交jiao易yi日ri，黑hei色se係xi期qi貨huo品pin種zhong均jun大da幅fu下xia挫cuo。不bu過guo，之zhi後hou政zheng府fu出chu台tai一yi係xi列lie政zheng策ce穩wen定ding經jing濟ji，推tui動dong複fu工gong複fu產chan，黑hei色se係xi隨sui即ji展zhan開kai一yi輪lun修xiu複fu行xing情qing。另ling外wai，價jia差cha結jie構gou上shang
，螺luo紋wen鋼gang和he焦jiao炭tan基ji差cha大da幅fu收shou窄zhai
，且qie月yue間jian價jia差cha由you遠yuan月yue貼tie水shui變bian為wei遠yuan月yue升sheng水shui和he平ping水shui結jie構gou
，也ye表biao明ming黑hei色se係xi的de反fan彈dan主zhu要yao得de益yi於yu宏hong觀guan預yu期qi回hui暖nuan。

　　單看焦炭基本麵
，整個2月
，因疫情防控需要
，焦化廠原料階段性短缺，進而出現被動減產現象，全國獨立焦化廠產能利用率最低下降14個百分點，樣本焦化廠日均產量數據降幅也超過10萬噸。而同期，高爐產能利用率降幅遠低於焦化廠產能利用率降幅。此外
，焦炭月度供需平衡表顯示，1—2月，供應缺口呈擴大跡象。供需階段性錯配是2月焦炭價格堅挺的主要原因。

　　焦煤供應緊張局麵緩解

　　2月中旬以後，政策開始轉向疫情防控和複工複產並舉，在此背景下，煤礦複產進度加快。根據國家能源局的數據
，截至3月5日，全國煤炭在產產能為34.31億噸/年
，複產率為83.4%，接近去年同期水平。其中
，山西地區煤礦複產率達到92.97%。Mysteel公布的數據表明，洗煤廠開工情況也明顯好轉。110家洗煤廠開工率從春節後的40.37%回升至78.27%，日均產量從春節後的33.78萬噸回升至66.65萬噸。同時，隨著疫情的好轉，焦煤運輸不暢問題緩解。目前
，山西發往河北
、山東等地的運費，較2月中旬下跌60—70元/噸。

　　進口方麵，3月初，蒙古國家特別委員會做出決定
，若疫情防控等方麵的相關準備工作提前完成
，則無需等到3月15日以後再向中國恢複出口煤炭和石油。後期，進口量將逐步恢複。另外，3月以來，海外疫情大規模暴發，亞洲的日韓和歐洲較為嚴重，而2019年，日本、韓國的粗鋼產量分別為9930萬噸和7140萬噸
，位列第三和第六。目前，日韓已經出現汽車企業停產
、鋼廠降低生產負荷的情況，若疫情短期內得不到有效控製，則海外焦煤需求勢必減弱，我國的供應壓力也將隨之增加。

　　事實上，2月下旬以來，國內港口
、焦化廠和鋼廠的煉焦煤庫存均連續3周回升，表明市場已經由供應階段性短缺向供需平衡轉變。後期，隨著焦煤供應的恢複，其價格下行概率較大。

　　焦炭供需增速差收窄

　　焦煤供應增加，再加上生產利潤尚可，焦化廠主動複產，截至3月13日當周，全國230家獨立焦化廠日均產量為62.03萬噸，較2月中旬的低點增加8.48萬噸，為連續4周回升，且已經回到去年同期90%的水平。與此同時，焦化廠開工率也由2月中旬的62.47%回升至73.37%，升幅接近11個百分點。相反，下遊由於鋼材庫存創新高以及終端需求恢複緩慢
，鐵水產量持續處於低位，截至3月13日當周，全國247家鋼廠日均鐵水產量較2月中旬下降2.2萬噸。

　　以Mysteel公布的230家獨立焦化廠日均產量和焦炭庫存數據來估算供應
，以247家鋼廠日均鐵水產量來估算需求

，焦炭周度需求和供應的增速差自2月初的24.79%收窄至2.93%。此外，2月底以來
，鋼廠對焦炭采購價格進行了連續4輪提降，從側麵驗證了焦炭供應壓力緩解的結論。

　　焦化廠開工率回升
，工廠庫存止跌回升，截至3月13日當周，全國獨立交貨企業庫存為97.46萬噸
，環比增加5.8wandun
，weilianxuliangzhouhuisheng。xiayougangchangfangmian
，shouzhiyugaokucun，duiyuanliaodebukucunchijinshentaidu，zhedaozhijinliangzhougangchangjiaotankucunzengfuyuandiyujiaohuachangkucunzengfu，jiezhi3月13日當周
，鋼廠和焦化廠焦炭庫存比為4.92，huanbiyousuohuiluo。lishishujubiaoming
，gangchanghejiaohuachangjiaotankucunbiyujiaotanxianhuojiagejuyoujiaoqiangdexiangguanxing，zheyeshijinqijiaotanxianhuojiagezouruodeyigeyuanyin。

　　中期走勢取決於鋼廠利潤變化

　　焦炭的主要需求領域為高爐煉鐵，焦炭價格的強弱很大程度上取決於鋼廠利潤的變化。從國家統計局公布的1—2月(yue)經(jing)濟(ji)數(shu)據(ju)可(ke)以(yi)看(kan)出(chu)

，年(nian)初(chu)的(de)新(xin)冠(guan)肺(fei)炎(yan)疫(yi)情(qing)對(dui)鋼(gang)材(cai)需(xu)求(qiu)端(duan)的(de)影(ying)響(xiang)遠(yuan)大(da)於(yu)供(gong)應(ying)端(duan)
，這(zhe)導(dao)致(zhi)鋼(gang)材(cai)市(shi)場(chang)創(chuang)出(chu)天(tian)量(liang)庫(ku)存(cun)，鋼(gang)廠(chang)生(sheng)產(chan)利(li)潤(run)持(chi)續(xu)收(shou)縮(suo)，進(jin)而(er)壓(ya)製(zhi)焦(jiao)炭(tan)價(jia)格(ge)。不(bu)過(guo)
，進(jin)入(ru)3月中旬
，全國建築鋼材成交量持續攀升，目前已經有3個交易日位於20萬噸上方。此外，雖然螺紋鋼總庫存迭創新高，但增幅持續收窄

，且上周鋼廠庫存開始下降，預計庫存拐點在未來一兩周就會出現。

　　鋼材供應端的變化並不明顯。上周，螺紋鋼周度產量為248.75萬噸，較2月底的低點僅增加7萬噸。同時
，考慮到焦炭價格經過4lunxiatiao，yijingjiejinyingkuipinghengxian，yidangangcaixuqiuchixushifang，gangchangshengchanlirunhaozhuan
，jiuhuiduijiaotanjiagexingchengtizhen。suoyi，zhongqilaikan，xuyaoguanzhugangcaixuqiuhuifudechijiuxing。

　　綜合以上分析，宏觀預期回暖和階段性供需錯配催生2月焦炭期價的反彈行情
，但之後焦煤供應逐漸恢複
、焦(jiao)化(hua)廠(chang)由(you)被(bei)動(dong)減(jian)產(chan)轉(zhuan)向(xiang)主(zhu)動(dong)複(fu)產(chan)，焦(jiao)炭(tan)供(gong)需(xu)格(ge)局(ju)呈(cheng)現(xian)邊(bian)際(ji)轉(zhuan)弱(ruo)跡(ji)象(xiang)，短(duan)期(qi)焦(jiao)炭(tan)價(jia)格(ge)承(cheng)壓(ya)。而(er)中(zhong)期(qi)來(lai)看(kan)
，焦(jiao)炭(tan)價(jia)格(ge)走(zou)勢(shi)主(zhu)要(yao)取(qu)決(jue)於(yu)鋼(gang)廠(chang)利(li)潤(run)的(de)變(bian)化(hua)。目(mu)前(qian)，鋼(gang)材(cai)需(xu)求(qiu)出(chu)現(xian)好(hao)轉(zhuan)跡(ji)象(xiang)。操(cao)作(zuo)上(shang)，短(duan)期(qi)以(yi)振(zhen)蕩(dang)偏(pian)空(kong)思(si)路(lu)對(dui)待(dai)
，中(zhong)期(qi)待(dai)焦(jiao)炭(tan)焦(jiao)煤(mei)比(bi)價(jia)調(tiao)整(zheng)至(zhi)1.45附近，考慮逢低做多遠月焦化利潤。