A經濟下行壓力加大

　　在zai國guo內nei去qu杠gang杆gan疊die加jia中zhong美mei貿mao易yi摩mo擦ca持chi續xu升sheng級ji的de背bei景jing下xia
，經jing濟ji下xia行xing壓ya力li逐zhu步bu增zeng大da。投tou資zi方fang麵mian
，受shou基ji建jian投tou資zi的de拖tuo累lei
，國guo內nei固gu定ding資zi產chan投tou資zi增zeng速su延yan續xu著zhe持chi續xu下xia行xing的de趨qu勢shi。統tong計ji局ju數shu據ju顯xian示shi
，2018年1—7月，國內固定資產投資累計完成35.58萬億元，同比增長5.5%，增速較去年同期低2.8個百分點，較今年前6個月低0.5個百分點，延續著持續走低的態勢。在投資增速持續走低的同時，消費增速也在不斷下行。統計局數據顯示，2018年1—7月，國內社會消費品零售總額累計達到21.08萬億元，同比增長9.3%，增速較去年同期低1.1個百分點，較今年前6個月低0.1個百分點，同樣延續著持續走低的態勢。

　　外貿方麵，受中美貿易摩擦影響，眾多企業搶在中美互加關稅前進出口導致了7月的進口和出口增速均出現抬升。海關總署數據顯示，2018年7月
，我國進口和出口增長27.3%和12.2%，增速分別較去年同期高16和5.86個百分點，分別較今年6月高13.2和1個百分點。由於從7月6日開始
，中美正式開始對340億美元商品互加關稅
，8月23日又將增加對160yimeiyuanshangpinhujiaguanshui，yincisuizheshijiandetuiyi
，zhongmeimaoyimocaduiwoguowaimaodefumianyingxiangjiangzhubuxianxian，houqiwaimaozengsujiangdagailvchengyahuiluo
，jinerjiadajingjixiaxingyali。

　　B後續政策以穩為主

　　在中美貿易摩擦持續升級
、國內經濟下行壓力加大背景下，7月23日的國務院常務會議和7月31ridezhongyangjingjigongzuohuiyishifangchuwendingguoneijingjidexinhao。guowuyuanchangwuhuiyiyaoqiubaochihongguanzhengcewending，weiyingduihaowaibuhuanjingbuquedingxing，jijicaizhengzhengceyaogengjiajiji，wenjianhuobizhengceyaosongjinshidu。zhongyangjingjigongzuohuiyizezhichu，zaijingjiyunxingwenzhongyoubianjiwaibuhuanjingfashengmingxianbianhuabeijingxia，caizhengzhengceyaocezhongkuoneixuhetiaojiegou，huobizhengceyaobaochiliudongxinghelichongyu
，bingqiangtiaole“六穩”工作，即“穩就業、穩金融
、穩外貿、穩外資
、穩投資、穩預期”。在複雜形勢下，國務院常務會議和中央經濟工作會議雖然釋放出穩定經濟的積極信號，但並未釋放“大水漫灌”式的強刺激或全麵寬鬆信號，因此後續政策將以穩為主。

　　從財政收支情況來看，今年以來財政收入增速持續高於財政支出增速，這是2010年9月以來首次，且財政收支差額相比於2017年有所改善
，一定程度上說明去杠杆成效有所顯現，也說明積極財政政策力度較去年略有減弱。財政部數據顯示
，2018年1—7月，國家財政收入和財政支出累計達到12.18萬億元和12.55萬億元，同比分別增長10%和7.3%
，增速較去年同期低0.01和7.2個百分點

，較今年前6個月低0.62和0.54個百分點，均延續著回落趨勢，且收入增速持續高於支出增速的態勢並未改變。預計後期更加積極的財政政策將更多地體現在“托底”經濟
，而類似於2008年金融危機時的大規模刺激政策將難以出現。

　　從貨幣供應量看，受去杠杆等多因素影響
，貨幣供應增速呈現持續走低的態勢。中國人民銀行統計數據顯示，2018年7月，M1和M2同比增長5.1%和8.5%
，增速較去年同期低10.2和0.4個百分點，整體延續著持續回落的趨勢。不過，中國人民銀行通過公開市場操作、dingxiangjiangzhundengfangshiyouzhenduixingdixiangshichangzhuruliudongxing，quebaolezaiqugangganbeijingxiashichangdeliudongxingxuqiu，youqishicongjinniandierjidukaishi
，shichangliudongxingyaliyousuohuanjie。tongjishujuxianshi，jiezhi8月17日，1年期SHIBOR拆放利率報3.3640%
，較年內最高時已經低1.383個百分點
；截至8月16日，1年期銀行間質押式回購加權利率報3.95%
，較年內最高時低1.95個百分點。流動性壓力的緩解為市場提供了“合理充裕”的環境，為更積極的財政政策創造了良好的貨幣環境，進而提振了大宗商品市場信心。

　　C供應出現明顯下滑

　　今年以來，環保不斷趨嚴令焦化企業生產持續受限，平均開工率較去年同期有所下降。統計數據顯示
，截至2018年8月17日當周，國內100家具有代表性的獨立焦化企年內平均焦煤生產率為77.96%，較去年同期低0.57個百分點。焦爐開工率降低導致焦炭供應明顯下滑。統計局數據顯示
，2018年1—7月，國內焦炭累計生產2.47億噸

，同比減少3.3%，較去年同期低5.5個百分點，較今年前6個月低0.1個百分點，焦炭產量同比減少速度延續著持續擴大的態勢。

　　進入8月，國內獨立焦化企業開工率整體略有回升
，但平均開工率回升不足0.5個百分點，這意味著8月國內焦炭供應將難有明顯回升，後期隨著限產季的到來，焦炭供應將繼續呈現下滑趨勢。

　　同時，鋼廠持續維持高利潤狀態。Mysteel統計數據顯示，截至2018年8月17日，螺紋鋼
、熱軋和冷軋年內平均毛利分別達到1217元/噸、1246元/噸和993元/噸，明顯高出去年的平均1173元/噸
、959元/噸和813元/噸(dun)。在(zai)平(ping)均(jun)利(li)潤(run)擴(kuo)大(da)背(bei)景(jing)下(xia)，即(ji)使(shi)日(ri)益(yi)趨(qu)嚴(yan)的(de)環(huan)保(bao)對(dui)鋼(gang)廠(chang)生(sheng)產(chan)有(you)一(yi)定(ding)限(xian)製(zhi)
，但(dan)生(sheng)產(chan)力(li)度(du)也(ye)保(bao)持(chi)著(zhe)較(jiao)高(gao)強(qiang)度(du)，這(zhe)確(que)保(bao)了(le)鋼(gang)廠(chang)對(dui)焦(jiao)炭(tan)的(de)剛(gang)性(xing)需(xu)求(qiu)持(chi)續(xu)強(qiang)勁(jin)。統(tong)計(ji)局(ju)數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，2018年1—7月，國內生鐵累計生產4.42億噸
，同比增長1%，增速雖然較去年同期有所回落，但已經連續第三個月呈現回升態勢。如果按照噸鐵消耗0.5噸焦炭計算
，則鋼廠生產需要約2.21億噸焦炭。考慮到冶金焦在整個焦炭消費中的占比（不考慮其他焦炭消費的變化），則今年1—7月國內焦炭需求量超過2.6億噸
，相比於焦炭2.47億噸的累計產量來說，焦炭供應呈現偏緊狀態。由於當前鋼廠高利潤繼續維持，後期對焦炭的剛性需求恐難以大幅減少。

　　D終端需求較為強勁

　　受shou去qu杠gang杆gan及ji嚴yan控kong地di方fang債zhai務wu等deng因yin素su影ying響xiang，國guo內nei基ji建jian投tou資zi有you所suo走zou弱ruo
，不bu過guo汽qi車che消xiao費fei及ji房fang地di產chan依yi然ran整zheng體ti走zou強qiang，這zhe也ye使shi得de產chan業ye鏈lian終zhong端duan需xu求qiu較jiao為wei強qiang勁jin。統tong計ji局ju數shu據ju顯xian示shi，2018年1—7月
，國內房屋施工麵積達到72.86億平方米，同比增長3%，增速雖然較去年同期略低0.2個百分點，但較今年前6個月高0.5個百分點，且增速呈現持續回升的態勢；國內房屋新開工麵積達到11.48億平方米，同比增長14.4%，增速較去年同期高6.4個百分點，較今年前6個月高2.6個百分點，增速同樣呈現持續加快的態勢。

　　房fang屋wu施shi工gong麵mian積ji和he新xin開kai工gong麵mian積ji增zeng速su的de持chi續xu回hui升sheng，意yi味wei著zhe後hou期qi房fang地di產chan開kai發fa領ling域yu對dui鋼gang材cai的de需xu求qiu將jiang繼ji續xu保bao持chi強qiang勁jin。同tong時shi，房fang地di產chan企qi業ye拿na地di增zeng速su的de大da幅fu走zou高gao，也ye為wei後hou期qi對dui鋼gang材cai的de需xu求qiu提ti供gong了le保bao障zhang。統tong計ji局ju數shu據ju顯xian示shi，2018年1—7月，全國土地購置麵積累計同比增長11.3%，增速較去年同期高0.2個百分點
，較今年前6個月高4.1gebaifendian

，yanxuzhechixuhuishengdetaishi。lingwai，youyuguoqingjiehoubeifangzhuduogongdijiangyinhuanbaoyuanyinerbeipotinggong，qiyeweizhuigangongqi，guoqingjieqiangangongxianxiangjiaoweimingxian，zheyouzhuyubaochiduigangcaideqiangjinxuqiu。

　　從cong汽qi車che領ling域yu來lai看kan

，汽qi車che產chan銷xiao因yin國guo家jia取qu消xiao購gou置zhi稅shui優you惠hui支zhi持chi而er呈cheng現xian整zheng體ti下xia行xing的de趨qu勢shi，但dan短duan期qi已yi經jing擺bai脫tuo生sheng產chan負fu增zeng長chang的de局ju麵mian。中zhong汽qi協xie統tong計ji數shu據ju顯xian示shi，2018年1—7月，國內汽車生產達到1610.03萬輛，同比增長3.52%
，增速較去年同期低1.13gebaifendian，danxiangbiyujinniandiyijidushidefuzengchangyijingmingxiangaishan。youyudangqianguoneizhenduixinnengyuanqichegouzhishuicaiqulejianmianzhengce，houqiyujiduiqicheshengchanyouyidingdezhichengzuoyong，jineryejiangduijuanbanxuqiuyouyidingdetizhenxiaoguo。

　　從基建行業來看，受去杠杆
、PPP嚴監管及嚴控地方債務等因素的影響，國內基建投資呈現快速下滑的趨勢。統計局數據顯示，2018年1—7月，國內基礎設施建設投資累計同比增長5.7%，增速較去年同期低15.2個百分點，較今年前6個月低1.6個百分點，增速呈現繼續下滑的趨勢。從政策角度看

，後期基建增速有望逐步企穩，對整個黑色產業鏈終端也將起到一定的提振作用。

　　另一方麵，當前，鋼廠及焦化廠焦炭庫存不斷消化，整體處於較低狀態。統計數據顯示，截至2018年8月17日當周，國內100家具有代表性的獨立焦化廠焦炭庫存合計16.75萬噸，環比前一周減少7.35萬噸，較去年同期低22.3萬噸，處於近幾年的最低位水平；國內110家樣本鋼廠焦炭庫存合計406.19萬噸，環比前一周減少5.7萬噸

，較去年同期低8.02萬噸，處於近幾年的最低位水平附近。

　　不過，主要港口焦炭庫存近期持續回升。統計數據顯示
，2018年8月17日當周，國內四大港口（天津港、連雲港、日照港和青島港）焦炭庫存合計322萬噸，較前一周增加6萬噸，較去年同期多67萬噸
，且庫存呈現持續增加的態勢。

　　綜上所述，在焦炭供應持續下滑背景下，終端及鋼廠的剛性需求保持強勁勢頭
，疊加國內對政策“托底”經jing濟ji的de預yu期qi支zhi撐cheng，預yu計ji焦jiao炭tan期qi價jia短duan期qi內nei將jiang繼ji續xu保bao持chi強qiang勢shi。但dan是shi，隨sui著zhe港gang口kou庫ku存cun持chi續xu增zeng加jia，以yi及ji國guo內nei經jing濟ji下xia行xing壓ya力li加jia大da，後hou期qi焦jiao炭tan市shi場chang將jiang麵mian臨lin大da幅fu回hui調tiao風feng險xian。