為了推動市場化債轉股擴量提質，11月19日，發改委
、人民銀行
、財政部
、銀保監會、證監會聯合發布了《關於鼓勵相關機構參與市場化債轉股的通知》（下稱《通知》），鼓勵保險公司
、私募股權投資基金
、銀行、信托公司
、證券公司

、基金管理公司等參與市場化債轉股。

　　早在20世紀90年代，為解決國有企業負債過高、銀行不良貸款危機，中國就曾實施過一輪政策性債轉股。此輪債轉股始於2016年10月國務院發布的“54號文”，即《國務院關於積極穩妥降低企業杠杆率的意見》（國發〔2016〕54號）及附件《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》
，最大特點就是市場化。

　　今年以來，債轉股方麵的政策頻頻。1月
，發改委等七部門聯合印發通知
，從股債結合的綜合性方案
，發股還債模式，債轉優先股等10個方麵進一步明確了政策；6月，央行下調存款準備金率，釋放5000億元用於支持債轉股項目。

　　前海開源基金董事總經理、首席經濟學家楊德龍對時代周報記者表示，債轉股是幫助企業疏解當前困境的重要方式。“特(te)別(bie)是(shi)現(xian)在(zai)民(min)營(ying)企(qi)業(ye)遇(yu)到(dao)的(de)融(rong)資(zi)難(nan)和(he)融(rong)資(zi)貴(gui)的(de)問(wen)題(ti)，一(yi)些(xie)民(min)營(ying)企(qi)業(ye)負(fu)債(zhai)率(lv)較(jiao)高(gao)，對(dui)生(sheng)產(chan)經(jing)營(ying)產(chan)生(sheng)比(bi)較(jiao)大(da)的(de)影(ying)響(xiang)。通(tong)過(guo)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)
，民(min)營(ying)企(qi)業(ye)的(de)財(cai)務(wu)負(fu)擔(dan)將(jiang)會(hui)大(da)大(da)減(jian)輕(qing)”。

　　債轉股顯著降低負債率

　　國家發改委的數據顯示

，截至今年7月31日
，市場化債轉股簽約金額達到17325億元，資金到位3516億元

，資金到位率20.29%，涉及資產負債率較高的115家優質企業。

　　“congyijingluodidexiangmukan
，zhaizhuangubujinmingxianjiangdiduixiangqiyedegangganlv，gengxianzhuyouhualeqiyezhilijiegou
，tuidongleguoyouqiyehunhesuoyouzhigaigehezhuanxingshengji。”發改委財政金融司司長陳洪宛在今年8月的發布會上表示。

　　市場化債轉股實施兩年來，企業的反饋如何

？

　　11月25日，在北京舉辦的“中國改革論壇”上
，沈陽機床集團董事長關錫友分享了沈陽機床市場化債轉股的經驗。

　　沈shen陽yang機ji床chuang雖sui然ran是shi我wo國guo機ji床chuang行xing業ye龍long頭tou企qi業ye，但dan長chang期qi以yi來lai債zhai務wu負fu擔dan比bi較jiao沉chen重zhong，曾zeng一yi度du麵mian臨lin退tui市shi的de風feng險xian。關guan錫xi友you表biao示shi，沈shen陽yang機ji床chuang的de杠gang杆gan主zhu要yao來lai自zi三san個ge方fang麵mian：第一
，作為國有企業，沈陽機床在計劃經濟時期，一直是由國家供養
，但“撥改貸”（撥款改貸款）政策發布後，形成了第一筆杠杆；第二
，作為東北基礎工業領域的企業，沈陽機床吸收了一些經營不佳的企業
，背上了曆史包袱

；第三
，改革開放後
，為了提升企業競爭力，沈陽機床主動加杠杆，用了十年左右的時間投入大量資金用於技術研發。

　　2017年5月，沈陽機床與沈陽市國資委
、中國建設銀行簽署合作協議
，共同實施總額為92.51億(yi)元(yuan)的(de)市(shi)場(chang)化(hua)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)。關(guan)錫(xi)友(you)認(ren)為(wei)，銀(yin)行(xing)之(zhi)所(suo)以(yi)願(yuan)意(yi)參(can)與(yu)沈(shen)陽(yang)機(ji)床(chuang)的(de)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)

，是(shi)因(yin)為(wei)公(gong)司(si)研(yan)發(fa)出(chu)了(le)世(shi)界(jie)領(ling)先(xian)的(de)產(chan)品(pin)，未(wei)來(lai)有(you)更(geng)多(duo)的(de)價(jia)值(zhi)可(ke)以(yi)兌(dui)現(xian)。“企業創造了核心的價值，資本市場是能看到的
，所以他們對我們債轉股非常支持。”

　　在同一場合，中國建設銀行原監事長
、黨委副書記謝渡揚發表演講時

，總結了市場化債轉股的三大特點：第一，市場化債轉股已經進入到規模化推進階段；第二，市場化債轉股的行業以關係國計民生的基礎行業為主，資金來源以社會資金為主，超過90%；第三
，以“發股還債”模式為主，約占總落地簽約的90%。

　　“債轉股的目標企業，通過債轉股以後，平均的負債率降了12%-15%，最多的企業降了26%，這對企業杠杆率的降低發揮了明顯的作用。”謝渡揚表示。

　　鼓勵機構參與政策需配套

　　銀行一直是實施債轉股的主力。但此次發布的《通知》拓寬市場化債轉股參與機構範圍，鼓勵保險公司、私募股權投資基金
、銀行
、信托公司、證券公司等7類機構參與，尤其險資的參與受到市場關注。

　　《通知》明確，允許符合條件的保險集團（控股）公司、保險公司
、保險資產管理機構設立專門實施機構從事市場化債轉股，允許保險業實施機構設立私募股權投資基金開展市場化債轉股。

　　保(bao)險(xian)資(zi)金(jin)參(can)與(yu)市(shi)場(chang)化(hua)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)具(ju)有(you)期(qi)限(xian)匹(pi)配(pei)的(de)優(you)勢(shi)。國(guo)務(wu)院(yuan)發(fa)展(zhan)研(yan)究(jiu)中(zhong)心(xin)金(jin)融(rong)研(yan)究(jiu)所(suo)保(bao)險(xian)研(yan)究(jiu)室(shi)副(fu)主(zhu)任(ren)朱(zhu)俊(jun)生(sheng)對(dui)時(shi)代(dai)周(zhou)報(bao)記(ji)者(zhe)表(biao)示(shi)，保(bao)險(xian)機(ji)構(gou)（尤其是壽險公司）的負債期限較長，這使得保險資金期限較長
，與不良資產處置業務周期較長的特點較為匹配。

　　“shouxianzijinnengweibuliangzichandekuazhouqichuzhitigongchangqiwendingdezijinbaozhang。tongshi，buliangzichanchuzhiyewudekuazhouqitezhengyeyouliyuhuanjiezhongchangqibaoxianzijindepeizhiyali。”朱俊生說道。

　　總體上看，朱俊生認為
，擬實施債轉股企業的主要訴求是增加權益資本、降jiang低di有you息xi負fu債zhai
，進jin而er降jiang低di企qi業ye的de杠gang杆gan和he利li息xi負fu擔dan，為wei轉zhuan型xing發fa展zhan奠dian定ding基ji礎chu。但dan債zhai轉zhuan股gu的de企qi業ye通tong常chang都dou陷xian入ru困kun境jing，如ru果guo僅jin僅jin是shi注zhu入ru資zi金jin，而er沒mei有you有you效xiao轉zhuan變bian企qi業ye既ji有you的de經jing營ying機ji製zhi
，將jiang導dao致zhi保bao險xian機ji構gou的de股gu權quan投tou資zi麵mian臨lin較jiao大da的de改gai製zhi風feng險xian、定價風險和退出風險，這與保險資金風險偏好程度較低的屬性相衝突。

　　xieduyangzhichu，anzhaoxianzaijianguandeyaoqiu，baoxianzijintouzijinrongchanpincaiqubaimingdanguanli
，erzhaizhuangushishijigoufaxingdeziguanchendiandoushixinshedechanpin，doubuzaiyuanlaidemingdanzhinei
，shideyinrubaoxianzijinyecunzaiyixiekunnan。

　　朱俊生建議，參與債轉股的相關政策需要進一步完善。比如，國有股權交易進場的剛性規定、國有股權交易評估的規則、稅收規則以及上市公司市場化債轉股的配套規定等。

　　完善退出機製是關鍵

　　並非所有的企業在實施債轉股時
，都能像沈陽機床一樣獲得金融機構的青睞。關錫友表示

，債轉股最難的在於利益機製。“短期借的錢變成了長期收益，具有不確定性
，因此他（金融機構）沒有積極性。”

　　謝渡揚認為市場化債轉股存在5大難點
，分別是：資本占用多；動員社會資金比較難；市場化定價難；稅費成本高；退出渠道少
，退出難。而決定市場化債轉股成功與否的關鍵是金融機構能不能順利退出。

　　謝(xie)渡(du)揚(yang)解(jie)釋(shi)稱(cheng)，市(shi)場(chang)化(hua)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)中(zhong)，銀(yin)行(xing)或(huo)其(qi)他(ta)機(ji)構(gou)都(dou)是(shi)階(jie)段(duan)性(xing)的(de)進(jin)入(ru)，而(er)不(bu)是(shi)作(zuo)為(wei)戰(zhan)略(lve)投(tou)資(zi)者(zhe)進(jin)入(ru)，這(zhe)些(xie)資(zi)金(jin)能(neng)不(bu)能(neng)獲(huo)得(de)必(bi)要(yao)的(de)收(shou)益(yi)並(bing)安(an)全(quan)地(di)退(tui)出(chu)，是(shi)最(zui)後(hou)決(jue)定(ding)市(shi)場(chang)化(hua)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)全(quan)流(liu)程(cheng)能(neng)否(fou)成(cheng)功(gong)的(de)條(tiao)件(jian)。

　　一般來說，債轉股的退出主要有三條路徑：第一，轉股企業回購；第二

，未上市公司的債轉股的股份，能在相應的市場上流動和出讓；第三
，債轉股企業通過IPO上市，股份在二級市場上轉讓退出。

　　楊德龍認為
，根據國外的經驗，參與債轉股的機構
，一般是等到經濟周期向上
、qiyezouchukunjingzhihou，zaijinxingtuichu。xianzaigushirengranchuyulishizuidideweizhi，haimeiyouyigehenhaodetuichushiji
，duiyucanyujigoulaishuo，yexuyaoyouzugoudenaixin
，dengdaituichushijidedaolai。