盛鬆成：人民幣不具備大幅貶值基礎，長期可能升值

2026-04-07 06:47:16 作者：

　　5月以來，全球貿易摩擦不確定性增加，人民幣對美元彙率迅速走貶，離岸市場人民幣對美元彙率的收盤價一度逼近6.96。6月11日早間，人民幣對美元中間價微調，報6.8930，央行並將於6月下旬在香港發行人民幣央票。

　　各界開始關心，“保持人民幣彙率在合理均衡水平上的基本穩定”和“增強彙率彈性”的兩種提法有何關聯。

　　這些討論背後，是一係列值得我們深入思考的問題：人民幣貶值能在多大程度上提振中國經濟？人民幣存在貶值的基礎嗎？應該如何看待彙率的重要關口？未來彙改將以何種形式推進？

　　對此，中國人民銀行調查統計司原司長、中(zhong)歐(ou)國(guo)際(ji)工(gong)商(shang)學(xue)院(yuan)教(jiao)授(shou)盛(sheng)鬆(song)成(cheng)接(jie)受(shou)了(le)第(di)一(yi)財(cai)經(jing)記(ji)者(zhe)的(de)獨(du)家(jia)專(zhuan)訪(fang)。他(ta)強(qiang)調(tiao)，近(jin)期(qi)央(yang)行(xing)所(suo)提(ti)及(ji)的(de)增(zeng)強(qiang)人(ren)民(min)幣(bi)彙(hui)率(lv)彈(dan)性(xing)與(yu)保(bao)持(chi)人(ren)民(min)幣(bi)彙(hui)率(lv)基(ji)本(ben)穩(wen)定(ding)，這(zhe)二(er)者(zhe)不(bu)僅(jin)不(bu)矛(mao)盾(dun)，而(er)且(qie)是(shi)相(xiang)統(tong)一(yi)的(de)。

　　“前者指的是中長期的彙率製度安排，以有效抗擊外部衝擊、保持我國貨幣政策的獨立性並使貨幣政策更具操作空間，而不是默許、gengbushigulihuilvzaiduanqineidedafubodong。shishishang，baochihuilvdejibenwendingyouliyushitijingjideyunxing，yeyouliyujinrongshichangdewending，yinweitanengshishitijingjiyujinrongshichangyouyigewendingdehuilvyuqi，jianshaotoujiyinsudeganrao。muqianbaochirenminbihuilvdejibenwending，zhengshiweichangqidehuilvgaigechuangzaotiaojian。”盛鬆成稱。

　　彙率貶值並非應對外部衝擊有效手段

　　第一財經：彙率被認為是“緩衝器”，可作提振經濟或部分抵消外部衝擊。但同時，中國也多次表明，人民幣彙率不是作為一種手段。你對此如何看？

　　盛鬆成：最近外部不確定性上升的背景下，將彙率貶值作為應對手段，以期提振經濟增長或對衝外部衝擊是不可取的，中國也多次強調不會尋取“競爭性貶值”。早在2018年4月，中美貿易摩擦剛開始時，我就提出，要吸取當年日本的教訓，避免中美貿易摩擦演變為金融摩擦。

　　彙率大幅貶值會帶來很多問題，往往得不償失。一是資本外流壓力加大，還有損大國形象，容易使貿易摩擦升級；二是淨出口對我國經濟增長的貢獻已十分有限，隨著我國貿易順差收窄，2018年淨出口對我國GDP的貢獻率已由正轉負（-8.6%）。tongguobianzhicujinchukou，suiranduanqineikenenghuodejiageyoushi，danbuliyuqiyetigaochanpinzhilianghejingzhengli。bujinruci，renminbibianzhihaibuliyuwoguojinkou。zhongguoyichengweishijiezuidadehuowumaoyijinchukouguo，chulechukoushijiediyi，zhanshijieshichangdefenegaoda11.8%外，我國進口規模也已經占全球市場的10.8%，是僅次於美國的世界第二大進口國。在我國經濟轉型期，我國對高技術產品和高端服務的進口需求是很大的。

　　此ci次ci美mei國guo加jia征zheng關guan稅shui生sheng效xiao伊yi始shi，我wo就jiu提ti出chu人ren民min幣bi彙hui率lv穩wen定ding有you利li於yu經jing濟ji轉zhuan型xing。就jiu目mu前qian而er言yan，彙hui率lv大da幅fu貶bian值zhi得de不bu償chang失shi，而er在zai彙hui率lv預yu期qi尚shang可ke控kong的de時shi期qi穩wen定ding市shi場chang信xin心xin，能neng夠gou以yi較jiao低di的de成cheng本ben有you效xiao減jian少shao恐kong慌huang情qing緒xu，收shou益yi遠yuan大da於yu成cheng本ben。

　　人民幣不具備大幅貶值基礎，長期可能升值

　　第一財經：央行已很少直接幹預彙市，人民幣未來的走勢將更基於市場供求。人民幣是否存在大幅貶值的基礎？

　　盛鬆成：長期來看，人民幣應該是升值的。中國經濟增長的潛力在主要經濟體中最為突出。即使目前中國已經成為經濟總量占全球15%左右、對全球經濟增長貢獻率超過30%的世界第二大經濟體，人均GDP也還不到1萬美元，這意味著中國未來的經濟增長空間仍然十分可觀。

　　而短期內，加征關稅同樣難改我國經濟平穩發展的趨勢，應全麵、動dong態tai地di看kan待dai美mei國guo加jia征zheng關guan稅shui的de實shi際ji影ying響xiang。因yin為wei市shi場chang總zong是shi自zi發fa尋xun求qiu降jiang低di交jiao易yi成cheng本ben的de途tu徑jing，這zhe有you助zhu於yu對dui衝chong關guan稅shui帶dai來lai的de額e外wai成cheng本ben。我wo國guo出chu口kou地di區qu分fen布bu日ri趨qu多duo元yuan化hua，經jing濟ji結jie構gou調tiao整zheng和he深shen化hua改gai革ge不bu斷duan取qu得de進jin展zhan，同tong時shi，我wo國guo經jing濟ji金jin融rong宏hong觀guan調tiao控kong工gong具ju充chong足zu、空kong間jian充chong分fen，進jin一yi步bu對dui外wai開kai放fang的de力li度du加jia大da，中zhong國guo市shi場chang仍reng是shi全quan球qiu資zi本ben投tou資zi的de熱re土tu。因yin此ci，我wo們men更geng加jia需xu要yao的de是shi保bao持chi定ding力li，增zeng強qiang耐nai力li，維wei護hu穩wen定ding。

　　另外，美國加征關稅也損害了美國企業和消費者的利益。美國較權威的經濟研究機構國家經濟研究局（NBER）的研究指出，2018年(nian)全(quan)年(nian)，美(mei)國(guo)中(zhong)間(jian)產(chan)品(pin)和(he)最(zui)終(zhong)產(chan)品(pin)的(de)價(jia)格(ge)大(da)幅(fu)提(ti)高(gao)，進(jin)口(kou)品(pin)種(zhong)的(de)多(duo)樣(yang)性(xing)下(xia)降(jiang)，美(mei)國(guo)對(dui)外(wai)國(guo)企(qi)業(ye)加(jia)征(zheng)關(guan)稅(shui)的(de)成(cheng)本(ben)絕(jue)大(da)部(bu)分(fen)被(bei)轉(zhuan)嫁(jia)至(zhi)美(mei)國(guo)消(xiao)費(fei)者(zhe)，截(jie)至(zhi)2018年末，造成美國實際收入平均每月下降14億美元。

　　美元顯疲態，有助人民幣企穩

　　第一財經：美元近期也顯示疲態，這是否有助於人民幣進一步走穩？

　　盛鬆成：美國10年期國債到期收益率在近一個月內下降了約0.4個百分點，中美利差逐步走擴。此外，最新公布的非農數據顯示美國就業增速正在放緩，今年5月非農就業僅新增7.5萬人，不到市場預期17.5萬人的一半。目前美國經濟正處於周期頂部，市場對美聯儲年內降息的預期增加，美元有走弱的趨勢。美國商品期貨委員會（CFTC）數據顯示，對衝基金持有的COMEX黃金期貨和期權多頭頭寸在上周（6月4日當周）增加38%，創2007年以來最大漲幅，這也是美元走弱的一個跡象。

　　彙hui率lv的de變bian化hua總zong是shi相xiang對dui的de。因yin此ci，未wei來lai較jiao長chang時shi期qi，人ren民min幣bi對dui美mei元yuan彙hui率lv不bu僅jin不bu存cun在zai貶bian值zhi的de基ji礎chu，還hai有you升sheng值zhi的de可ke能neng。保bao持chi人ren民min幣bi彙hui率lv基ji本ben穩wen定ding並bing非fei“彙改”的倒退，而是避免彙率不必要的大起大落對經濟運行帶來傷害。

　　穩定彙率預期仍然重要

　　第一財經：近(jin)期(qi)，市(shi)場(chang)也(ye)熱(re)議(yi)人(ren)民(min)幣(bi)是(shi)否(fou)要(yao)守(shou)住(zhu)某(mou)一(yi)個(ge)點(dian)位(wei)。易(yi)綱(gang)行(xing)長(chang)提(ti)及(ji)，不(bu)認(ren)為(wei)人(ren)民(min)幣(bi)彙(hui)率(lv)的(de)某(mou)個(ge)具(ju)體(ti)數(shu)字(zi)更(geng)重(zhong)要(yao)，對(dui)保(bao)持(chi)人(ren)民(min)幣(bi)彙(hui)率(lv)在(zai)合(he)理(li)均(jun)衡(heng)水(shui)平(ping)上(shang)的(de)基(ji)本(ben)穩(wen)定(ding)非(fei)常(chang)有(you)信(xin)心(xin)。如(ru)何(he)理(li)解(jie)其(qi)含(han)義(yi)？

　　盛鬆成：我(wo)國(guo)彙(hui)率(lv)市(shi)場(chang)化(hua)改(gai)革(ge)的(de)初(chu)衷(zhong)，是(shi)通(tong)過(guo)市(shi)場(chang)自(zi)發(fa)調(tiao)節(jie)，促(cu)進(jin)我(wo)國(guo)國(guo)際(ji)收(shou)支(zhi)平(ping)衡(heng)，增(zeng)強(qiang)我(wo)國(guo)經(jing)濟(ji)應(ying)對(dui)外(wai)部(bu)衝(chong)擊(ji)的(de)靈(ling)活(huo)性(xing)。對(dui)於(yu)經(jing)常(chang)賬(zhang)戶(hu)而(er)言(yan)，彙(hui)率(lv)的(de)升(sheng)值(zhi)、貶值能有效形成負反饋，促進貿易平衡；而er從cong資zi本ben賬zhang戶hu看kan，短duan期qi資zi本ben流liu動dong往wang往wang受shou到dao市shi場chang情qing緒xu波bo動dong的de影ying響xiang，容rong易yi出chu現xian超chao調tiao，彙hui率lv大da幅fu波bo動dong不bu僅jin無wu法fa起qi到dao平ping抑yi資zi本ben流liu動dong的de效xiao果guo，而er可ke能neng適shi得de其qi反fan，因yin此ci穩wen定ding人ren民min幣bi彙hui率lv預yu期qi至zhi關guan重zhong要yao。目mu前qian，除chu了le客ke觀guan上shang人ren民min幣bi不bu存cun在zai破po“7”的基本麵因素外，目前人民幣不破“7”也並不是為了堅守某個點位，而是國內外一係列經濟金融因素和目前的環境所決定的。

　　彙率基本穩定和增強彙率彈性並不矛盾

　　第一財經：各界都在強調要增強彙率彈性、擴大雙邊波動，這樣能抑製市場單邊押注的現象，這與保持彙率基本穩定是否矛盾？

　　盛鬆成：二者不僅不矛盾，而且是相統一的。前者指的是中長期的彙率製度安排，以有效抗擊外部衝擊、保持本國貨幣政策的獨立性並使貨幣政策更具操作空間，而不是默許、gengbushigulihuilvzaiduanqineidedafubodong。shishishang，baochihuilvdejibenwendingyouliyushitijingjideyunxing，yeyouliyujinrongshichangdewending，yinweitanengshishitijingjiyujinrongshichangyouyigewendingdehuilvyuqi，jianshaotoujiyinsudeganrao。

　　hengliangjutidianweishifouzhongyaodeyigezhongyaobiaozhun，jiushizhegedianweiduiduanqihuilvbodongdeyingxiang，yingxiangdadedianweiziranbiyingxiangbutaidadedianweigengzhongyao。zheyeshishichangduihuilvdemougehuomouxiejutidianweiminganhezhongshideyuanyin。womenyingdangzhuyiqufenbutongxingzhidewaihuixuqiu，qufenshitijingjiyunxingzhongdezhengchangdewaihuixuqiuheduanqidetoujixuqiu。yifangmian，yaochongfenfahuishichangjiagefaxiangongneng，lingyifangmian，yingfangzhihuilvdeduanqibodongbeitoujizheliyong。

　　第一財經：從國際做法來看，完全自由浮動以及帶有穩定化安排的彙率製度都存在。隨著人民幣彙率不斷市場化，未來應該如何推進？

　　盛鬆成：據IMF統計，近年來各國越來越多的采用帶有穩定化安排的彙率製度。IMF成員國中，實行浮動彙率製度的國家占比從2009年的42%降至2017年的39.5%，尤其突出的是采用自由浮動彙率製度的國家占比在此期間下降了1.5個百分點；而實行軟盯住彙率製度的國家占比從2009年的34.6%增至2017年的42.2%，其中，彙率製度采用穩定化安排的國家，比例在8年間提高了5.6個百分點。

　　我國目前實行的有管理的浮動彙率製度也屬於“穩定化安排”這一類。為何近10年來有更多的國家在其彙率製度中采用了穩定化安排？如何權衡彙率完全自由浮動的收益和代價？這值得我們深入思考。

　　彙率基本穩定將為長期彙改創造條件

　　第一財經：彙率基本穩定是否有助於為深化彙改創造條件？

　　盛鬆成：彙(hui)率(lv)政(zheng)策(ce)說(shuo)到(dao)底(di)是(shi)國(guo)家(jia)行(xing)為(wei)，需(xu)要(yao)服(fu)務(wu)於(yu)國(guo)家(jia)經(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)的(de)整(zheng)體(ti)戰(zhan)略(lve)。彙(hui)率(lv)製(zhi)度(du)和(he)彙(hui)率(lv)政(zheng)策(ce)選(xuan)擇(ze)會(hui)受(shou)到(dao)一(yi)國(guo)經(jing)濟(ji)結(jie)構(gou)和(he)發(fa)展(zhan)階(jie)段(duan)的(de)影(ying)響(xiang)，因(yin)為(wei)它(ta)對(dui)不(bu)同(tong)經(jing)濟(ji)主(zhu)體(ti)的(de)影(ying)響(xiang)有(you)所(suo)不(bu)同(tong)。比(bi)如(ru)非(fei)貿(mao)易(yi)部(bu)門(men)往(wang)往(wang)得(de)益(yi)於(yu)強(qiang)勢(shi)的(de)本(ben)幣(bi)，而(er)對(dui)外(wai)貿(mao)易(yi)的(de)部(bu)門(men)希(xi)望(wang)看(kan)到(dao)本(ben)幣(bi)貶(bian)值(zhi)趨(qu)向(xiang)。目(mu)前(qian)保(bao)持(chi)人(ren)民(min)幣(bi)彙(hui)率(lv)的(de)基(ji)本(ben)穩(wen)定(ding)，將(jiang)為(wei)繼(ji)續(xu)深(shen)化(hua)彙(hui)率(lv)市(shi)場(chang)化(hua)改(gai)革(ge)爭(zheng)取(qu)更(geng)多(duo)的(de)時(shi)間(jian)和(he)空(kong)間(jian)。

　　過去相當長一段時間，淨出口在我國經濟增長中占據著較大比重，對GDP的貢獻率曾經是兩位數。在過去人民幣升值壓力較大時，人民銀行沒有放任其大幅升值，而是通過購買外彙、同(tong)時(shi)提(ti)高(gao)存(cun)款(kuan)準(zhun)備(bei)金(jin)率(lv)和(he)發(fa)行(xing)央(yang)票(piao)等(deng)對(dui)衝(chong)外(wai)彙(hui)占(zhan)款(kuan)的(de)自(zi)然(ran)增(zeng)加(jia)，實(shi)現(xian)了(le)人(ren)民(min)幣(bi)彙(hui)率(lv)的(de)基(ji)本(ben)穩(wen)定(ding)，促(cu)進(jin)了(le)我(wo)國(guo)對(dui)外(wai)貿(mao)易(yi)，使(shi)我(wo)國(guo)成(cheng)為(wei)目(mu)前(qian)全(quan)世(shi)界(jie)最(zui)大(da)的(de)貨(huo)物(wu)貿(mao)易(yi)進(jin)出(chu)口(kou)國(guo)。

　　jinnianlai，zhongguoyuelaiyueduodeyikaoneixuerbushimaoyishunchaladongjingjizengchang，duihuilvbodongdechengshouliyijingjiaoyiwangyoulechangzudejinbu。danmuqianwoguorengchuyuquanqiujiazhiliandejiaodiduan，huilvfengxianduiwoguomaoyibumendejiagechuandixiaoyingrengranbijiaogao，shengchanzhewangwangbudebuchengdanhuilvfengxian。yiner，xianjieduanbaochirenminbihuilvjibenwendingrengranshifenzhongyao。

　　彙率基本穩定也有利於人民幣國際化和“一帶一路”倡議的推進和實施。保持較為穩定的彙率，有利於建立人民幣在世界範圍內的信用。正如美元在國際化之初是與黃金掛鉤的（即金彙兌本位製），這有助於美國政府贏得抗通脹的信譽。

　　當(dang)中(zhong)國(guo)的(de)產(chan)品(pin)有(you)足(zu)夠(gou)的(de)優(you)勢(shi)，不(bu)再(zai)是(shi)彙(hui)率(lv)波(bo)動(dong)的(de)被(bei)動(dong)承(cheng)擔(dan)者(zhe)，而(er)能(neng)主(zhu)動(dong)轉(zhuan)移(yi)彙(hui)率(lv)風(feng)險(xian)時(shi)，當(dang)人(ren)民(min)幣(bi)越(yue)來(lai)越(yue)廣(guang)泛(fan)的(de)被(bei)各(ge)國(guo)所(suo)接(jie)受(shou)時(shi)，人(ren)民(min)幣(bi)自(zi)由(you)浮(fu)動(dong)也(ye)將(jiang)會(hui)有(you)更(geng)大(da)的(de)空(kong)間(jian)，彙(hui)率(lv)市(shi)場(chang)化(hua)改(gai)革(ge)的(de)條(tiao)件(jian)也(ye)就(jiu)更(geng)加(jia)成(cheng)熟(shu)。而(er)隨(sui)著(zhe)我(wo)國(guo)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)發(fa)展(zhan)日(ri)漸(jian)完(wan)善(shan)、經濟金融領域各項改革協調推進，彙改也將具備更充分的條件。

　　無wu論lun從cong長chang期qi的de基ji礎chu性xing因yin素su，還hai是shi從cong目mu前qian國guo際ji經jing濟ji金jin融rong形xing勢shi看kan，保bao持chi人ren民min幣bi彙hui率lv在zai合he理li均jun衡heng水shui平ping上shang的de基ji本ben穩wen定ding都dou是shi利li大da於yu弊bi的de。在zai近jin年nian來lai的de幾ji次ci彙hui率lv波bo動dong中zhong，央yang行xing都dou堅jian持chi了le保bao持chi人ren民min幣bi彙hui率lv在zai合he理li均jun衡heng水shui平ping上shang基ji本ben穩wen定ding的de立li場chang，以yi適shi當dang的de手shou段duan、較jiao小xiao的de代dai價jia，有you效xiao緩huan解jie了le市shi場chang的de恐kong慌huang情qing緒xu，不bu僅jin穩wen定ding了le人ren民min幣bi彙hui率lv，也ye保bao住zhu了le我wo國guo外wai彙hui儲chu備bei，為wei我wo國guo經jing濟ji金jin融rong的de平ping穩wen運yun行xing創chuang造zao了le條tiao件jian，也ye為wei我wo國guo金jin融rong領ling域yu各ge項xiang改gai革ge的de協xie調tiao推tui進jin作zuo出chu了le貢gong獻xian。

編輯：周利勇

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