程鵬

　　回顧2024年，國內需求偏弱，供給維持高強度
，供需寬鬆格局下鐵礦石期現價格整體承壓下行

，國內外宏觀政策提供階段性向上驅動力。

　　2024年鐵礦石價格走勢整體可以分為4個階段。

　　第一階段：2024年第1季度，國內政策樂觀預期兌現，黑色係估值回落
，美聯儲降息窗口一再延遲
，全國兩會目標符合預期，GDP（國內生產總值）目標增速

、赤字率目標以及1萬wan億yi元yuan特te別bie國guo債zhai均jun未wei超chao出chu市shi場chang預yu期qi
，終zhong端duan需xu求qiu疲pi態tai盡jin顯xian，鐵tie礦kuang石shi國guo內nei需xu求qiu複fu蘇su不bu及ji預yu期qi
，疊die加jia海hai外wai礦kuang發fa運yun量liang同tong比bi大da幅fu增zeng加jia，國guo內nei礦kuang產chan量liang超chao季ji節jie性xing增zeng長chang，鐵tie礦kuang石shi估gu值zhi相xiang對dui偏pian高gao，負fu反fan饋kui邏luo輯ji下xia鐵tie礦kuang石shi價jia格ge下xia跌die速su度du和he幅fu度du均jun居ju前qian。

　　第二階段：2024年4月初至5月下旬
，產業“正反饋”，供需邊際改善，第1季度黑色係估值超跌嚴重，4月(yue)份(fen)開(kai)始(shi)國(guo)際(ji)通(tong)脹(zhang)預(yu)期(qi)升(sheng)溫(wen)，國(guo)內(nei)終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)複(fu)蘇(su)且(qie)高(gao)於(yu)預(yu)期(qi)，在(zai)鋼(gang)材(cai)供(gong)需(xu)新(xin)平(ping)衡(heng)下(xia)
，鋼(gang)企(qi)即(ji)期(qi)利(li)潤(run)回(hui)升(sheng)顯(xian)著(zhu)，國(guo)內(nei)需(xu)求(qiu)持(chi)續(xu)回(hui)升(sheng)
，海(hai)外(wai)礦(kuang)供(gong)給(gei)環(huan)比(bi)下(xia)滑(hua)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)需(xu)邊(bian)際(ji)改(gai)善(shan)
，疊(die)加(jia)國(guo)內(nei)“5·17”房地產新政、超長期特別國債增量政策刺激
，鐵礦石期現價格創出階段性新高。

　　第三階段：2024年5月23日至9月23日
，鐵礦石呈現供強需弱格局，在宏觀政策空窗期，市場交易表現為弱現實，鐵礦石期現價格階段性見頂回落。隨著5月(yue)下(xia)旬(xun)的(de)房(fang)地(di)產(chan)利(li)多(duo)政(zheng)策(ce)落(luo)地(di)及(ji)粗(cu)鋼(gang)政(zheng)策(ce)引(yin)發(fa)需(xu)求(qiu)邊(bian)際(ji)走(zou)弱(ruo)預(yu)期(qi)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)現(xian)價(jia)格(ge)持(chi)續(xu)回(hui)落(luo)。隨(sui)著(zhe)全(quan)國(guo)多(duo)城(cheng)市(shi)公(gong)布(bu)樓(lou)市(shi)政(zheng)策(ce)調(tiao)整(zheng)細(xi)則(ze)，疊(die)加(jia)5月30日國務院印發《2024—2025年節能降碳行動方案》，嚴格落實鋼鐵產能置換
，2024年繼續實施粗鋼產量調控
，市場對鐵礦石需求邊際下降預期開始發酵。7月中旬開始至8月19日
，“出口買單”調(tiao)查(zha)及(ji)多(duo)國(guo)針(zhen)對(dui)出(chu)口(kou)鋼(gang)材(cai)反(fan)傾(qing)銷(xiao)政(zheng)策(ce)均(jun)對(dui)黑(hei)色(se)係(xi)估(gu)值(zhi)形(xing)成(cheng)打(da)壓(ya)
，貿(mao)易(yi)商(shang)集(ji)中(zhong)拋(pao)售(shou)舊(jiu)標(biao)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)加(jia)劇(ju)市(shi)場(chang)悲(bei)觀(guan)情(qing)緒(xu)，鋼(gang)企(qi)利(li)潤(run)迅(xun)速(su)收(shou)縮(suo)，海(hai)外(wai)礦(kuang)保(bao)持(chi)高(gao)供(gong)應(ying)，港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)水(shui)平(ping)持(chi)續(xu)上(shang)升(sheng)
，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)持(chi)續(xu)走(zou)低(di)至(zhi)9月23日。

　　第四階段：宏觀增量預期驅動增強
，國內需求支撐價格，國內外政策預期共振
，黑色係集體出現巨幅反彈。9月19日美聯儲降息50個基點開啟降息周期且海外經濟維持韌性；9月24日，央行

、金融監管總局、證監會舉行新聞發布會，進一步推出係列刺激政策，貨幣政策增量密集

，降準、降息
、降存量房貸款利率“三箭”齊發，政策既有符合預期又有超出預期部分，疊加國慶節前鐵礦石有補庫預期
、國慶節後終端需求回升預期，國內大宗商品集體上行。隨著10月8日宏觀樂觀情緒集中兌現，黑色係價格階段性見頂
，國內高爐利潤相對可觀，使得鐵礦石需求保持一定的彈性，疊加第4季度海外礦供給環比下滑，鐵礦石供需階段性平衡偏緊
，支撐價格維持相對高位。

　　筆者認為
，2025年鐵礦石供強需弱格局難改，價格重心持續下移。

　　供應方麵，2025年全球鐵礦石供應增量約為6900萬噸（按價格維持在100美元/噸以上水平價格假設），按發運比例估算2025年國內鐵礦石總供應增量約為4690萬噸
，其中主流礦山供應增量為2165萬噸、非主流礦山供應增量為1525萬噸，國內礦山供應增量為1000萬噸。

　　需求方麵
，2025年國外鐵礦石需求延續下降態勢。國內隨著製造業高速增長和新興產業的快速發展，工業用鋼呈現高端化、大體量、高增長態勢，目前需求狀況好於房地產市場
，而主要拖累及風險點在房地產、製造業出口，預估2025年國內鐵礦石需求或下滑1%左右。

　　價格方麵，2025年鐵礦石供需延續寬鬆態勢，價格中樞將繼續下移至100美元/噸，波動範圍為85美元/噸～115美元/噸dun。上shang半ban年nian宏hong觀guan政zheng策ce增zeng量liang相xiang對dui集ji中zhong，且qie供gong應ying增zeng量liang更geng多duo在zai下xia半ban年nian，整zheng個ge價jia格ge走zou勢shi傾qing向xiang於yu前qian高gao後hou低di
，鐵tie礦kuang石shi月yue間jian價jia差cha及ji內nei外wai盤pan價jia差cha或huo進jin一yi步bu壓ya縮suo。若ruo價jia格ge趨qu近jin下xia沿yan
，對dui生sheng產chan成cheng本ben較jiao高gao的de國guo產chan礦kuang及ji非fei主zhu流liu礦kuang產chan生sheng擠ji出chu效xiao應ying
，價jia格ge存cun在zai向xiang上shang的de驅qu動dong力li。

　　綜上所述，筆者整體建議區間操作，特別是針對鎖價訂單較多的生產企業在底部區間增加原材料保值頭寸，鎖定生產利潤。

　　《中國冶金報》（2024年12月26日 03版三版）