夏學釗

　　近期，在宏觀利多和彙率因素的共同影響下
，鐵礦石期貨價格持續上漲
，主力合約價格已經接近7月份創出的下半年最高點。但是，筆者認為，在供需格局的影響下

，後市鐵礦石期貨價格或承壓回落。

　　需求維持下行態勢

　　shouxian

，zhongduanxiayouxingyedexiaxingtaishirengweigaiguan。congtiekuangshidejiaodulaikan，gangtiexingyeshiqiweiyidexiayouxingye，gangtiedeshengchanzhijieduiyingtiekuangshidexuqiu。jinyibueryan
，zaigangtiexingyechannengguoshengdebeijingxia，gangtiedeshengchanshijishangyoushoudaogangtiexuqiudeyingxiang。guer
，zhongduanxuqiubianhuaduiyutiekuangshijiageyouzhezhongyaodeyingxiang。

　　基礎設施建設是鋼鐵消費的一大重要去向。2024年1月—10月份
，我國基建投資同比增長9.35%
，基建投資增速連續兩個月回升。在當前宏觀政策發力的背景下，後期基建投資繼續回升的可能性較大。

　　不過，筆者認為基建投資對於鋼鐵需求的拉動作用將受限：yishidangqianjijianxiangmudegouchengyuchuantongdejijianxiangmugouchengyouxianzhubutong，chuantongdejijianxiangmuyougengduodetielugongluqiaoliang，tongyangjinedechuantongjijianxiangmuhuibidangqiandejijianxiangmuxiaohaogengduodegangcai；ershikaolvdaozaigangcaixuqiuzhanbizhongdefene
，bizheyujijijiantouzidexiaofuhuishengwufaduichongfangdichanxingyedexiahua。guer，zonghelaikan，tiekuangshizhongduanxuqiuzaizhongqineihuojiangyanxuxiahuataishi。

　　其次

，鐵礦石直接需求也將回落。鐵礦石直接需求來自於高爐生產，而各項數據顯示鐵礦石的直接需求出現了明顯萎縮。

　　從中頻數據來看，1月—10月份

，我國生鐵累計產量為71511.4萬噸，同比下降4.0%。生鐵產量直接代表著高爐生產情況，這一數據表明今年前10個月鐵礦石需求是明顯萎縮的。

　　從高頻數據來看，受利潤狀況影響，全國高爐產能利用率自11月中旬以來持續下行，這直接反映了鐵礦石需求的明顯萎縮。相關數據顯示，盈利鋼企占比自10月份的74%左右下降至48%左右，而全國高爐產能利用率自11月中旬的88.58%下降至87.28%。調研信息顯示，隨著鋼企盈利狀況的持續惡化
，高爐檢修範圍或繼續擴大，鐵水產量或進一步下降，鐵礦石短期需求也將繼續收縮。

　　供大於求格局形成

　　在需求出現萎縮的同時，鐵礦石的供應呈現出同比增長態勢。鐵礦石供應分為進口礦和國產礦兩個部分。

　　從進口情況來看
，1月—11月份，我國鐵礦石進口量為112423.6萬噸，與去年同期相比增加4.3%。從國產礦的生產情況來看

，1月—10月份國內礦山產量為87154.4萬噸，較去年同期增加2.8%。

　　通tong過guo以yi上shang的de供gong需xu對dui比bi可ke以yi看kan出chu，鐵tie礦kuang石shi需xu求qiu同tong比bi減jian少shao而er供gong應ying同tong比bi明ming顯xian增zeng加jia
，鐵tie礦kuang石shi市shi場chang的de供gong需xu格ge局ju是shi明ming顯xian供gong大da於yu求qiu的de，而er鐵tie礦kuang石shi庫ku存cun數shu據ju驗yan證zheng了le這zhe一yi供gong需xu格ge局ju的de變bian化hua。相xiang關guan數shu據ju顯xian示shi
，全quan國guo鐵tie礦kuang石shi港gang口kou庫ku存cun量liang從cong年nian初chu的de1.22億噸左右上升至1.54億噸以上，鐵礦石庫存出現了明顯的累積。

　　通過對供需因素的分析
，筆者認為鐵礦石價格麵臨回落壓力。

　　估值處於較高水平

　　最後，從估值的角度來看，當前鐵礦石價格也存在回落空間。一是從成本來看
，90美元/噸以下是非主流礦山的密集成本區域，目前鐵礦石美元報價距離這一成本區域尚遠；二是從絕對價格的曆史對比情況來看，當前鐵礦石期貨價格處於高位。

　　統計顯示，在近10年中，鐵礦石期貨主力合約收盤價高於800元/噸的概率不到30%，而與之形成對比的是，當前螺紋鋼期貨收盤價處於近10年的30%分位

，也就是說近10年時間裏隻有30%的概率低於當前價格；焦炭期貨收盤價處於近10年的35%分位，也就是說近10年時間裏隻有35%的概率低於當前價格。

　　綜上所述

，筆者認為
，鐵礦石期貨價格麵臨回調壓力且在當前價位下具備下跌空間，後市鐵礦石期貨價格或將承壓回落。

　　《中國冶金報》（2024年12月19日 03版三版）