程鵬

　　回顧2024年第1季度，鐵礦石期貨
、現貨價格呈現出前高後低且單邊下行走勢。2024nianchu，youyushichangduixuqiujiquanguolianghuizhengcezengliangyuqijiaoweileguan，jinrongyinsuzhudaojiagezoushi。zhidezhuyideshi
，jieduanxinggongxuchayujiagedezhangdiequshichengbijiaomingxiandefuxiangguanguanxi，tiekuangshijiagebaochizaijiaogaoshuiping，raner，suizhejiaotouzhongxinyouhongguanyuqixiangxianshicengmianzhuanhuan，qiezijinzaixuqiushangweiyanzhengqianbianchuxian“搶跑”，hongguanyuqiquanzhongxunsushuaijian
，ergongxujibenmianquanzhongzengjia，shichangchuxianyuqichadexiufu
，jiagekaishihuiluo。tebieshizaichunjiehou，shijixuqiubingweidadaoyuqishuiping
，tiekuangshijiagejinyibuxiadie。

　　當dang前qian，鐵tie礦kuang石shi呈cheng現xian供gong強qiang需xu弱ruo的de格ge局ju
，港gang口kou庫ku存cun持chi續xu累lei積ji，價jia格ge承cheng壓ya運yun行xing。供gong應ying端duan海hai外wai鐵tie礦kuang石shi發fa運yun節jie奏zou超chao預yu期qi
，四si大da礦kuang山shan發fa運yun水shui平ping持chi續xu偏pian高gao，非fei主zhu流liu礦kuang山shan鐵tie礦kuang石shi發fa運yun量liang保bao持chi相xiang對dui高gao位wei且qie累lei計ji同tong比bi增zeng幅fu較jiao大da；需求端由於鋼企庫存偏高、鋼gang企qi利li潤run持chi續xu低di迷mi，鐵tie礦kuang石shi國guo內nei需xu求qiu複fu蘇su速su度du和he力li度du均jun不bu及ji預yu期qi

，疊die加jia宏hong觀guan政zheng策ce增zeng量liang預yu期qi偏pian弱ruo，黑hei色se係xi期qi貨huo演yan繹yi負fu反fan饋kui邏luo輯ji
，價jia格ge壓ya力li由you下xia遊you向xiang上shang遊you原yuan材cai料liao端duan傳chuan導dao，原yuan材cai料liao鐵tie礦kuang石shi

、“雙焦”價格均出現較大程度下挫，而鐵礦石估值相對偏高，下跌速度和幅度均居前。

　　供應方麵，海外礦供給高於曆史同期水平，國內礦保持高供應。全年鐵礦石供應處於增加態勢，第1季度屬於四大礦山的傳統發運淡季，但澳大利亞
、巴西地區第1jidutiekuangshifayunliangyuangaoyuquniantongqishuiping，aodaliyayouyushoujufengyingxiangchuxianjieduanxingjianliang，baxifangmianyanxugaofayunzhuangtai，feizhuliukuangfayunbaochitongbizengjiataishi。congshujulaikan

，haiguangongbudejinkouliangyufayunliangtongxiangzengchang
，congjiegoushangkan，feizhuliukuangzhanbijixukuoda。haiguanzongshushujuxianshi
，1月—2月份我國進口鐵礦石量為20945.0萬噸，同比增加1525.6萬噸。其中，自澳大利亞進口鐵礦石量同比下降658.0萬噸，自巴西進口鐵礦石量同比增加961.0萬噸，自非澳大利亞、巴西地區進口鐵礦石量同比增加1222.6萬噸。

　　非fei主zhu流liu礦kuang方fang麵mian

，伊yi朗lang下xia調tiao鐵tie礦kuang石shi出chu口kou關guan稅shui
，烏wu克ke蘭lan鐵tie礦kuang石shi供gong給gei恢hui複fu，非fei主zhu流liu礦kuang供gong應ying出chu現xian超chao預yu期qi增zeng量liang。伊yi朗lang主zhu要yao根gen據ju其qi國guo內nei鐵tie礦kuang石shi供gong需xu關guan係xi調tiao整zheng出chu口kou稅shui率lv，2020年—2022年伊朗國內供需相對平衡，2023年供需關係由平衡向略寬鬆變動，導致其出口量劇增且主要出口至我國
，2024nianyilangtiekuangshigongxujunjiangbaochizhengxiangzengchang

，gongxurengbaochixiaofukuansongtaishi，diguanshuizhengcedehuiguibingbuhuidaozhichukoujizeng。wukelanyuwoguotiekuangshimaoyiqudaozhubuhuifu，dangqianjinkouliangjiejin2021年同期水平。烏克蘭鐵礦石出口至中國的比例較高，2021年出口至我國的比例為94%。海關公布的數據顯示，2020年、2021年
、2022年我國自伊朗進口鐵礦石量分別為1395.2萬噸、2479.4萬噸、1007.1萬噸。2022年10月份—2023年10月份，我國自烏克蘭進口鐵礦石量幾乎為零
，2023年我國自烏克蘭進口鐵礦石量為66.08萬噸，同比下降88.1%；2024年1月—2月份，我國自烏克蘭進口鐵礦石量為186.48萬噸。按當前月度進口量線性估算
，我國全年從烏克蘭進口鐵礦石增量約為1050萬噸。

　　國產礦方麵，國產礦供應維持增勢，產量高於去年同期水平。數據顯示
，2024年1月—2月份全國332家鐵礦山企業鐵精粉產量為4219.6萬噸，同比增長4.21%。第2季度國產礦處於季節性回升周期，生產安全監管、行業政策相對穩定，疊加當前鐵礦石現貨價格依然處於國產礦生產成本之上，預計第2季度國產礦環比、同比均將保持正增長。“鐵資源開發計劃”推動國內新項目審批流程精簡，加快勘探、開發節奏，2024年思山嶺鐵礦石項目及馬城鐵礦石項目投產且當前在產項目保持較高開工率，筆者預估2024年國產鐵精粉增產850萬噸至3.142億噸。

　　第2季度鐵礦石供應將呈環比增加趨勢
，供給端支撐作用依舊偏弱。第2季度
，主流礦山處於傳統高發運周期
，疊加澳大利亞必和必拓、FMG礦kuang山shan處chu於yu財cai年nian季ji末mo發fa運yun衝chong量liang期qi，預yu計ji非fei主zhu流liu礦kuang山shan供gong應ying在zai伊yi朗lang關guan稅shui下xia調tiao和he烏wu克ke蘭lan貿mao易yi通tong道dao恢hui複fu的de加jia持chi下xia仍reng將jiang保bao持chi高gao位wei，國guo產chan礦kuang產chan量liang呈cheng季ji節jie性xing回hui升sheng態tai勢shi。

　　在(zai)需(xu)求(qiu)端(duan)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)回(hui)升(sheng)速(su)度(du)明(ming)顯(xian)慢(man)於(yu)往(wang)年(nian)同(tong)期(qi)。當(dang)前(qian)國(guo)內(nei)長(chang)流(liu)程(cheng)鋼(gang)企(qi)複(fu)產(chan)力(li)度(du)不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)，鋼(gang)企(qi)利(li)潤(run)不(bu)佳(jia)嚴(yan)重(zhong)影(ying)響(xiang)後(hou)續(xu)複(fu)產(chan)積(ji)極(ji)性(xing)，進(jin)而(er)抑(yi)製(zhi)國(guo)內(nei)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)，下(xia)遊(you)實(shi)際(ji)需(xu)求(qiu)釋(shi)放(fang)速(su)度(du)緩(huan)慢(man)且(qie)鋼(gang)企(qi)的(de)生(sheng)產(chan)利(li)潤(run)難(nan)有(you)明(ming)顯(xian)的(de)改(gai)善(shan)。自(zi)2024年初以來
，鋼企日均鐵水產量持續處於225萬噸以下的低位水平

，全國247家樣本鋼企盈利麵持續小於30%。從鋼企的複產計劃來看
，4月份仍有大量鋼企集中複產，預計日均鐵水產量將恢複至230萬噸～235萬噸水平。但目前鋼企利潤水平仍然偏低且終端需求恢複緩慢，鐵水產量存在不及預期的風險。

　　中期來看，內需韌性較強
，外需保持高增長。房地產多政策齊發
，“三大工程”（保障性住房

、城中村改造
、“平急兩用”公共基礎設施建設）年內或加速落實
，對鋼材需求增量形成托底作用
；基建投資保持穩健，特別國債支撐基建資金增長
；製(zhi)造(zao)業(ye)保(bao)有(you)較(jiao)好(hao)的(de)增(zeng)速(su)，製(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)資(zi)同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)大(da)幅(fu)快(kuai)於(yu)去(qu)年(nian)
，在(zai)新(xin)質(zhi)生(sheng)產(chan)力(li)相(xiang)關(guan)政(zheng)策(ce)的(de)推(tui)動(dong)下(xia)，製(zhi)造(zao)業(ye)用(yong)鋼(gang)量(liang)或(huo)保(bao)持(chi)在(zai)較(jiao)高(gao)水(shui)平(ping)
，在(zai)全(quan)年(nian)GDP（國民生產總值）增長5%的目標下，預期第2季度鐵礦石需求有望企穩回升。

　　庫ku存cun方fang麵mian
，鋼gang企qi延yan續xu去qu年nian的de低di庫ku存cun結jie構gou，鋼gang企qi利li潤run不bu佳jia
，補bu庫ku需xu求qiu偏pian弱ruo，港gang口kou庫ku存cun處chu於yu近jin年nian高gao位wei
，預yu計ji將jiang延yan續xu累lei庫ku趨qu勢shi。部bu分fen產chan業ye人ren士shi對dui國guo內nei需xu求qiu增zeng量liang及ji持chi續xu性xing的de態tai度du較jiao為wei悲bei觀guan，疊die加jia產chan能neng過guo剩sheng問wen題ti愈yu發fa突tu出chu，基ji於yu庫ku存cun管guan理li需xu求qiu
，預yu計ji鋼gang企qi後hou期qi將jiang延yan續xu低di庫ku存cun管guan理li模mo式shi。

　　截至4月3日
，全國鋼企進口鐵礦石庫存總量為9280.15萬噸

，同比增加97.0萬噸。當前港口庫存在高供給及低需求的共同影響下保持上升態勢，預計第2季度供需兩端均處於回升趨勢
，供需變動更多由國內需求主導，港口庫存或先增後減，在突破1.5億噸後開始回落。

　　綜上所述

，第2季ji度du國guo內nei鐵tie礦kuang石shi或huo呈cheng現xian供gong需xu兩liang旺wang格ge局ju
，供gong給gei端duan對dui價jia格ge的de支zhi撐cheng作zuo用yong偏pian弱ruo
，供gong需xu變bian動dong更geng多duo由you國guo內nei需xu求qiu主zhu導dao
，需xu求qiu恢hui複fu速su度du及ji鋼gang企qi利li潤run水shui平ping仍reng是shi礦kuang價jia的de核he心xin驅qu動dong因yin素su。鋼gang企qi利li潤run改gai善shan程cheng度du將jiang決jue定ding鐵tie礦kuang石shi剛gang性xing需xu求qiu回hui升sheng節jie奏zou和he速su度du，當dang前qian鐵tie礦kuang石shi需xu求qiu水shui平ping難nan以yi匹pi配pei高gao到dao港gang量liang，港gang口kou庫ku存cun處chu於yu累lei積ji狀zhuang態tai，港gang口kou庫ku存cun或huo在zai突tu破po1.5億噸後開始回落
，全年保持寬鬆格局，當前鐵礦石期貨遠月（09）合約基差率仍然偏高，盤麵價格存在一定反彈基礎但反彈高度相對有限。