夏學釗

　　最近兩周

，鐵礦石期貨價格連續上漲，鐵礦石主力I2209合約價格刷新了今年初以來高點。不過
，從中期來看，鐵礦石市場或將迎來需求下行
、供應增加的轉變，鐵礦石期貨價格麵臨回調壓力。

　　鐵礦石需求將呈下行之勢

　　不可否認，當前市場對鐵礦石的需求依然旺盛。從月度數據來看
，5月份，我國生鐵產量為8049萬噸，生鐵日均產量為259.65萬噸左右，創曆史新高。在這些數據中有兩點值得關注：一是生鐵日均產量創曆史新高意味著市場對鐵礦石的需求量創出新高
；ershishengtiechanliangtongbizengjiayucugangchanliangtongbixiajiangtongshifasheng，yiweizhegangchangzaishengchanguochengzhongjiangtiekuangshipeibitigaoerjiangfeigangpeibijiangdi。wulunshitiekuangshijueduiliangdezengjiahaishipeibidetisheng
，douyiweizhetiekuangshixuqiuzengjia。4月份全國高爐產能利用率均值在85.6%左右
，而5月份全國高爐產能利用率均值在88.5%左右
，6月份第1周全國高爐產能利用率已經上升至近90%。筆者認為
，需求旺盛是當前支撐鐵礦石價格的核心因素。

　　不(bu)過(guo)，從(cong)中(zhong)期(qi)來(lai)看(kan)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)已(yi)經(jing)是(shi)強(qiang)弩(nu)之(zhi)末(mo)。一(yi)是(shi)連(lian)續(xu)刷(shua)新(xin)高(gao)點(dian)的(de)高(gao)爐(lu)產(chan)能(neng)利(li)用(yong)率(lv)繼(ji)續(xu)提(ti)升(sheng)的(de)空(kong)間(jian)有(you)限(xian)。換(huan)句(ju)話(hua)說(shuo)，當(dang)前(qian)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)處(chu)於(yu)峰(feng)值(zhi)水(shui)平(ping)意(yi)味(wei)著(zhe)後(hou)期(qi)的(de)變(bian)化(hua)方(fang)向(xiang)隻(zhi)可(ke)能(neng)是(shi)回(hui)落(luo)。二(er)是(shi)從(cong)季(ji)節(jie)性(xing)特(te)點(dian)來(lai)看(kan)，第(di)2季度是鐵礦石需求的旺季而第3季度是淡季，鐵礦石需求出現環比回落符合季節性特征。三是國家粗鋼產量壓減政策將壓縮鐵礦石需求。4yuefen，guojiafazhangaigeweibiaoshi，jinnianjiangjixukaizhanquanguocugangchanliangyajiangongzuo，muqianxiangguanzhengcezhengzaizhubuluodi。bizherenwei
，jinnianxiabanniangangchangjianchanyalijiangmingxianshangsheng。shujuxianshi，jinnian1月—5月份，全國粗鋼產量為43502萬噸，同比下降8.7%。從這一數據來看，鋼廠完成全年粗鋼產量同比下降的目標任務似乎難度不大。不過，2021年(nian)粗(cu)鋼(gang)產(chan)量(liang)壓(ya)減(jian)工(gong)作(zuo)是(shi)在(zai)下(xia)半(ban)年(nian)開(kai)啟(qi)的(de)，考(kao)慮(lv)到(dao)低(di)基(ji)數(shu)效(xiao)應(ying)
，今(jin)年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)鋼(gang)廠(chang)完(wan)成(cheng)粗(cu)鋼(gang)產(chan)量(liang)壓(ya)減(jian)任(ren)務(wu)的(de)難(nan)度(du)將(jiang)明(ming)顯(xian)加(jia)大(da)。經(jing)測(ce)算(suan)，要(yao)實(shi)現(xian)今(jin)年(nian)粗(cu)鋼(gang)產(chan)量(liang)同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)
，6月—12月份的粗鋼日均產量應該在280萬噸以下，而今年5月份的粗鋼日均產量已經達到311.64萬噸，遠超這一水平。也就是說，要實現全年粗鋼產量壓減目標，後期鋼廠必然要加大減產力度。

　　綜上所述，筆者認為

，鐵礦石需求的旺盛態勢不會持續，後期鐵礦石需求下行是大概率事件，而這將為鐵礦石價格帶來回調壓力。

　　鐵礦石供應量或將穩中有增

　　今年下半年
，鐵礦石的供應量或將穩中有增。從進口鐵礦石來看，1月—5月份，我國鐵礦石進口量為44685.2噸，同比下降5.1%，雖然鐵礦石進口量仍是同比下降的態勢，但降幅較1月—3月份的7.1%已有明顯縮小。分具體礦山來看，澳大利亞必和必拓、FMG今jin年nian的de鐵tie礦kuang石shi發fa運yun量liang基ji本ben按an照zhao計ji劃hua完wan成cheng
，而er力li拓tuo和he巴ba西xi淡dan水shui河he穀gu的de鐵tie礦kuang石shi發fa運yun情qing況kuang低di於yu計ji劃hua目mu標biao，這zhe是shi導dao致zhi鐵tie礦kuang石shi進jin口kou量liang同tong比bi下xia降jiang的de重zhong要yao原yuan因yin。根gen據ju礦kuang山shan的de季ji報bao披pi露lu，今jin年nian下xia半ban年nian
，前qian期qi幹gan擾rao鐵tie礦kuang石shi發fa運yun的de因yin素su或huo將jiang消xiao失shi，而er從cong鐵tie礦kuang石shi發fa運yun的de曆li史shi情qing況kuang來lai看kan，每mei年nian下xia半ban年nian的de發fa運yun量liang都dou顯xian著zhu高gao於yu上shang半ban年nian。因yin此ci
，今jin年nian下xia半ban年nian主zhu流liu礦kuang山shan鐵tie礦kuang石shi發fa運yun量liang或huo將jiang增zeng加jia。從cong非fei主zhu流liu礦kuang山shan來lai看kan，近jin期qi
，印yin度du、伊(yi)朗(lang)先(xian)後(hou)對(dui)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)出(chu)口(kou)政(zheng)策(ce)進(jin)行(xing)調(tiao)整(zheng)，這(zhe)曾(zeng)被(bei)市(shi)場(chang)解(jie)讀(du)為(wei)短(duan)期(qi)利(li)多(duo)。不(bu)過(guo)，兩(liang)國(guo)的(de)政(zheng)策(ce)調(tiao)整(zheng)仍(reng)存(cun)在(zai)變(bian)數(shu)，並(bing)且(qie)這(zhe)兩(liang)國(guo)的(de)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)進(jin)口(kou)量(liang)在(zai)我(wo)國(guo)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)進(jin)口(kou)總(zong)量(liang)中(zhong)占(zhan)比(bi)較(jiao)小(xiao)，對(dui)我(wo)國(guo)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)總(zong)供(gong)應(ying)量(liang)的(de)實(shi)際(ji)影(ying)響(xiang)有(you)限(xian)。

　　從國產鐵礦石來看
，1月—4月份，我國鐵礦石原礦產量為33079.4萬噸
，同比下降0.9%。當前國內礦山產能利用率正在提升
，而第3、第4季度或有新增產能釋放。從更長周期的視角來看

，國家層麵正在推進“基石計劃”
，國產鐵礦石的開發也將是重要議題。

　　綜合來看
，筆者預計後期鐵礦石供應量將呈現穩中有增的格局。供應即使無法構成鐵礦石市場利空因素，也難以成為市場利多因素。

　　估值遠離成本區間

　　通tong過guo上shang文wen得de知zhi，後hou期qi鐵tie礦kuang石shi市shi場chang可ke能neng朝chao著zhe供gong應ying大da於yu需xu求qiu的de方fang向xiang轉zhuan變bian，這zhe意yi味wei著zhe鐵tie礦kuang石shi期qi貨huo價jia格ge的de驅qu動dong力li是shi向xiang下xia的de。筆bi者zhe通tong過guo對dui估gu值zhi因yin素su的de分fen析xi來lai判pan斷duan鐵tie礦kuang石shi價jia格ge的de下xia跌die空kong間jian。

　　從絕對價格來看，當前鐵礦石現貨價格在140美元/噸左右
，期貨價格在900元/噸以上。通過縱向對比來看，目前鐵礦石價格處於高位
，高於曆史上絕大多數時期的價格水平；從與成本的對比來看，當前鐵礦石價格遠高於主流礦山成本，非主流礦山也存在較大的利潤空間。

　　從相對價格來看，鐵礦石基差較大
，當前鐵礦石期貨主力I2209合約價格較現貨價格仍存在較大幅度的貼水。這意味著，相對現貨價格而言
，鐵礦石期貨價格的下跌空間較小。

　　zongshangsuoshu，bizherenwei，dangqianwangshengdexuqiuyiranzhichengzhetiekuangshijiage
，dancongzhongqilaikan，tiekuangshiqihuojiagemianlinzhemingxiandexiaxingyaliqiejubeixiadiekongjian。

　　《中國冶金報》（2022年06月16日 03版三版）