持倉規模穩步擴大價格發現效果顯現
——我國鐵合金期貨運行情況分析

2026-04-16 04:58:22

　　袁偉傑

　　2014年8月8日，我國鐵合金品種係列中規模較大的兩類——矽鐵、錳矽合金期貨在鄭州商品交易所（以下簡稱鄭商所）shangshijiaoyi。jingguobuduanwanshanhefazhan，muqiantiehejinqihuoyunxingpingwen，chicangguimowenbukuoda，qihuojiageyuxianhuojiagezoushigaoduwenhe，jiagefaxiannengliriyizengqiang。muqian，tiehejinqihuoshichangyichengweichanyeqiyeguanlifengxiandezhongyaopingtai。

　　一、持倉規模穩步擴大，結構持續優化

　　（一）絕對持倉規模顯著擴大，錳矽期貨連續5年增長。

　　近幾年矽鐵、錳矽兩個期貨品種持倉規模擴大趨勢明顯，其中錳矽日均持倉規模連續5年持續擴大。2017年~2020年（截至10月份），矽鐵期貨日均持倉規模總增幅約194%，錳矽期貨約141%。

　　（二）相對持倉規模達到成熟品種水平。

　　為了客觀分析期貨品種發育程度，消除品種現貨規模這一因素對期貨持倉規模的影響，本文采用相對持倉規模（相對持倉規模=期貨持倉量/現貨年表觀消費量）這一指標對期貨品種進行分析。截至10月30日，矽鐵、錳矽期貨相對持倉規模分別達到8.4%和7.3%，達到螺紋鋼、鐵礦石等較為成熟期貨品種水平。

　　（三）投機度較為適中。

　　期貨市場常用換手率指標來描述品種的投機度（換手率=成交量/持倉量）。2017年受供給側改革和環保限產政策等多重因素疊加影響，矽鐵、錳矽現貨價格波動較大，導致期貨換手率一度較高，分別達到1.78%和1.88%。鄭商所多次采取提高保證金、手續費的措施後，成功將矽鐵、錳矽期貨換手率降到較低水平。2018年，矽鐵、錳矽期貨年度日均換手率分別維持在1.05%和1.06%水平，2019年分別降至0.52%和0.55%。

　　（四）持倉結構持續優化。

　　近年，矽鐵、錳矽期貨在持倉規模擴大的同時，產業企業參與度逐步提高，法人持倉占比逐年提升。據相關機構統計，約60%的鐵合金生產企業和90%的貿易企業已經靈活多樣地利用鐵合金期貨，為企業經營保駕護航。據鄭商所數據平台統計，矽鐵期貨近3年法人持倉占比年度月均值分別為22%、31%和54%，錳矽期貨分別為34%、39%和52%，法人持倉占比逐年穩步提高。其中2019年和2020年1月~10月份，矽鐵、錳矽法人持倉占比月度平均值均超過50%。

　　二、價格發現效果顯現

　　鐵合金期貨上市後，期貨、現貨價格走勢高度一致，價格發現功能逐步凸顯。自上市至今（截至2020年10月），矽鐵、錳矽期現貨價格相關性分別達到0.91和0.95。另外，隨著鐵合金期貨的發展，期貨價格市場逐漸先於現貨市場發現價格變化，並且對現貨市場價格大幅波動起到了平抑作用。

　　（一）期貨價格變動逐漸領先現貨。

　　結合矽鐵、錳矽期貨持倉及價格走勢圖可以發現，在期貨品種活躍之前，期貨價格變動遲於現貨價格，活躍之後，期貨價格變動早於現貨價格。

　　根據矽鐵、錳矽期貨活躍度，在時間上分別選取2017年8月24日和2016年11月16日作為矽鐵、錳(meng)矽(gui)期(qi)貨(huo)活(huo)躍(yue)前(qian)後(hou)的(de)分(fen)界(jie)點(dian)。從(cong)價(jia)格(ge)走(zou)勢(shi)圖(tu)上(shang)可(ke)以(yi)直(zhi)觀(guan)地(di)看(kan)到(dao)，活(huo)躍(yue)前(qian)，期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)曲(qu)線(xian)拐(guai)點(dian)位(wei)於(yu)現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)曲(qu)線(xian)拐(guai)點(dian)的(de)右(you)側(ce)，說(shuo)明(ming)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)遲(chi)於(yu)現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)變(bian)動(dong)；活躍後，期貨價格曲線拐點位於現貨價格曲線拐點的左側，說明期貨價格早於現貨價格變動。

　　用數理統計方法分析驗證，同樣得出該結論。具體做法為：將兩個階段每日期貨價格和現貨價格取對數後進行回歸處理，采用格蘭傑因果關係檢驗模型進行分析，得到如下結果：“活躍前”階段，矽鐵、錳矽現貨價格顯著影響（或領先）期貨價格，顯著性Sig值達到0.000（Sig值越接近0，檢驗可靠性越高，數理統計學認為小於0.01時即具有顯著意義）；“活躍後”階段，期貨價格顯著影響（或領先）現貨價格，顯著性Sig值也達到了0.000。

　　（二）期貨月度結算價領先鋼廠月度招標價。

　　在鐵合金現貨市場，河北鋼鐵月度招標價格最具影響力。對鐵合金期貨月度結算價與河北鋼鐵月度招標價統計分析發現：qihuodangyuejiageyugangchangzhaobiaodangyuejiagexiangguanxingjiaodi，eryugangchangzhaobiaociyuejiagegaoduxiangguan。jutilaikan，congxiangguanjigoushujuzhongduanxitongjiluhebeigangtiezhaobiaojiageshujuqishishijian，ji2018年初至2020年10月，矽鐵期貨月度結算價與河北鋼鐵月度招標價相關係數為0.78，對期貨價格進行“延後一個月”的數據處理後再次分析，相關係數提升至0.90；錳矽期貨月度結算價與河北鋼鐵月度招標價相關係數為0.90，對期貨價格進行“延後一個月”的數據處理後再次分析，相關係數提升至0.98。

　　三、期貨價格平抑現貨價格波動

　　鐵合金期貨市場持倉結構中超過50%為法人客戶所有。通常來講，法人參與者行為更為理性。通過對近年鐵合金期貨價格、現xian貨huo價jia格ge分fen析xi發fa現xian，鐵tie合he金jin期qi貨huo價jia格ge年nian均jun波bo動dong幅fu度du小xiao於yu現xian貨huo市shi場chang，在zai短duan期qi的de極ji端duan行xing情qing下xia，期qi貨huo價jia格ge波bo幅fu也ye小xiao於yu現xian貨huo價jia格ge，能neng夠gou對dui現xian貨huo市shi場chang價jia格ge劇ju烈lie起qi伏fu起qi到dao緩huan和he作zuo用yong。

　　（一）期貨價格年度波幅小於現貨價格年度波幅。

　　期貨市場較早發現並反映價格變動趨勢，提高了鐵合金市場對價格調節的有效性，有效抑製現貨價格波動。對近3年鐵合金期現貨價格進行統計分析發現，期貨價格波幅總體小於現貨價格波幅（波幅=（最高價-最低價）/最低價×100%）。具體來看，2017年~2019年，矽鐵期貨價格年均波幅為43%，現貨波幅為55%，期貨價格年均波幅比現貨價格年均波幅小12個百分點；錳矽期貨價格年均波幅為38%，現貨波幅為48%，期貨價格年均波幅比現貨價格年均波幅小10個百分點。

　　（二）極端行情下，期貨價格波幅小於現貨價格波幅。

　　鐵合金期貨上市以來，共發生了兩次極端行情。第一次是2017年底，鐵合金主產區環保政策將鐵合金生產企業全部關停；第二次是受新冠肺炎疫情影響，2020年3月26日，錳礦主產國南非宣布“封國”政策。通過數據分析發現，受極端因素影響，市場價格在短時間內發生劇烈波動時，期貨市場往往更為理性，波動幅度較小。

　　對第一次極端行情統計發現，期貨市場價格波幅僅為現貨價格波幅的一半（矽鐵52%，錳矽50%）。

　　對第二次極端行情統計發現，期貨市場價格波幅為現貨價格波幅的80%。具體數據如表2所示。

　　四、服務實體經濟功能日益凸顯

　　隨(sui)著(zhe)鐵(tie)合(he)金(jin)產(chan)業(ye)企(qi)業(ye)對(dui)期(qi)貨(huo)參(can)與(yu)度(du)逐(zhu)漸(jian)提(ti)升(sheng)，其(qi)利(li)用(yong)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)的(de)方(fang)式(shi)日(ri)益(yi)靈(ling)活(huo)，鐵(tie)合(he)金(jin)期(qi)貨(huo)在(zai)促(cu)進(jin)現(xian)貨(huo)定(ding)價(jia)體(ti)係(xi)更(geng)加(jia)公(gong)平(ping)有(you)效(xiao)的(de)同(tong)時(shi)，進(jin)一(yi)步(bu)發(fa)揮(hui)了(le)服(fu)務(wu)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)的(de)功(gong)能(neng)。

　　（一）期貨價格指導企業靈活生產，促進行業健康發展。

　　鐵tie合he金jin期qi貨huo通tong過guo提ti供gong公gong開kai透tou明ming的de價jia格ge，及ji時shi有you效xiao地di反fan映ying現xian貨huo市shi場chang即ji將jiang發fa生sheng的de價jia格ge變bian化hua預yu期qi，提ti高gao信xin息xi對dui稱cheng度du，為wei產chan業ye主zhu體ti決jue策ce提ti供gong了le更geng為wei科ke學xue的de依yi據ju，提ti高gao了le市shi場chang在zai價jia格ge形xing成cheng體ti係xi中zhong的de有you效xiao性xing。

　　2019年3月下旬，矽鐵期貨價格跌破了6000元/噸，結算價低至5794元/噸，折合到出廠價格，已經低於當時生產成本。中國鐵合金工業協會矽鐵委員會主任單位——騰達西北鐵合金有限責任公司（以下簡稱騰達西鐵）參考期貨價格，做出決策：關停部分矽鐵生產爐，在期貨市場買入矽鐵交割，以保證下遊客戶需求。騰達西鐵的這一舉動，帶動了更多企業減停產，後來矽鐵期貨、現xian貨huo價jia格ge均jun出chu現xian一yi定ding程cheng度du反fan彈dan。騰teng達da西xi鐵tie副fu董dong事shi長chang劉liu鵬peng飛fei表biao示shi，第di一yi，騰teng達da西xi鐵tie公gong司si一yi直zhi關guan注zhu期qi貨huo價jia格ge，期qi貨huo價jia格ge很hen低di時shi，反fan映ying出chu了le供gong過guo於yu求qiu的de市shi場chang預yu期qi，公gong司si依yi據ju這zhe個ge信xin號hao，調tiao整zheng生sheng產chan，減jian少shao了le企qi業ye虧kui損sun，甚shen至zhi還hai實shi現xian了le盤pan麵mian盈ying利li；第(di)二(er)，有(you)了(le)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)，市(shi)場(chang)信(xin)息(xi)更(geng)加(jia)透(tou)明(ming)，供(gong)求(qiu)預(yu)期(qi)反(fan)映(ying)更(geng)為(wei)及(ji)時(shi)，價(jia)格(ge)變(bian)化(hua)更(geng)為(wei)靈(ling)敏(min)，企(qi)業(ye)利(li)用(yong)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)指(zhi)導(dao)生(sheng)產(chan)的(de)同(tong)時(shi)，也(ye)反(fan)過(guo)來(lai)影(ying)響(xiang)了(le)供(gong)求(qiu)關(guan)係(xi)，進(jin)而(er)調(tiao)控(kong)了(le)市(shi)場(chang)價(jia)格(ge)，促(cu)進(jin)了(le)行(xing)業(ye)健(jian)康(kang)發(fa)展(zhan)；第(di)三(san)，期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)提(ti)高(gao)了(le)市(shi)場(chang)在(zai)價(jia)格(ge)形(xing)成(cheng)體(ti)係(xi)中(zhong)的(de)有(you)效(xiao)性(xing)。鐵(tie)合(he)金(jin)期(qi)貨(huo)上(shang)市(shi)前(qian)，價(jia)格(ge)低(di)於(yu)成(cheng)本(ben)時(shi)，為(wei)了(le)維(wei)持(chi)下(xia)遊(you)客(ke)戶(hu)合(he)作(zuo)關(guan)係(xi)，企(qi)業(ye)隻(zhi)能(neng)繼(ji)續(xu)生(sheng)產(chan)，供(gong)過(guo)於(yu)求(qiu)狀(zhuang)況(kuang)加(jia)劇(ju)，直(zhi)至(zhi)部(bu)分(fen)企(qi)業(ye)資(zi)金(jin)鏈(lian)斷(duan)裂(lie)被(bei)迫(po)關(guan)停(ting)，價(jia)格(ge)持(chi)續(xu)下(xia)跌(die)的(de)情(qing)況(kuang)才(cai)會(hui)扭(niu)轉(zhuan)。

　　（二）鐵合金生產企業與期貨公司風險管理子公司“合作套保”，創造共贏。

　　鐵合金企業一般為民營企業，且主要使用自有資金進行經營，在參與期貨時，部分企業存在資金不足、缺乏期貨專業人才的現象。而期貨公司風險管理子公司（以下簡稱期貨公司子公司）資金實力較強，專業人才儲備較充分，但缺乏生產、銷(xiao)售(shou)等(deng)現(xian)貨(huo)處(chu)理(li)能(neng)力(li)。鐵(tie)合(he)金(jin)企(qi)業(ye)與(yu)期(qi)貨(huo)公(gong)司(si)子(zi)公(gong)司(si)合(he)作(zuo)，各(ge)自(zi)能(neng)發(fa)揮(hui)優(you)勢(shi)，互(hu)補(bu)短(duan)板(ban)。在(zai)鐵(tie)合(he)金(jin)行(xing)業(ye)，眾(zhong)多(duo)鐵(tie)合(he)金(jin)生(sheng)產(chan)企(qi)業(ye)與(yu)期(qi)貨(huo)公(gong)司(si)子(zi)公(gong)司(si)形(xing)成(cheng)了(le)戰(zhan)略(lve)合(he)作(zuo)關(guan)係(xi)，共(gong)同(tong)開(kai)展(zhan)“合作套保”等業務。比如，矽鐵生產企業青海福鑫矽業（以下簡稱青海福鑫）積極與期貨公司子公司合作，形成“企業負責生產，期貨公司子公司負責提供資金，雙方共同決策”這一長期穩定的“合作套保”模式。據青海福鑫副總經理甘占奎介紹，與期貨公司子公司“合作套保”規模超過了公司矽鐵年產量的90%。甘(gan)占(zhan)奎(kui)還(hai)表(biao)示(shi)，矽(gui)鐵(tie)行(xing)業(ye)被(bei)列(lie)入(ru)高(gao)耗(hao)能(neng)行(xing)業(ye)，加(jia)上(shang)青(qing)海(hai)福(fu)鑫(xin)是(shi)民(min)營(ying)企(qi)業(ye)，很(hen)難(nan)從(cong)銀(yin)行(xing)獲(huo)得(de)貸(dai)款(kuan)。有(you)了(le)期(qi)貨(huo)公(gong)司(si)子(zi)公(gong)司(si)的(de)資(zi)金(jin)和(he)人(ren)員(yuan)支(zhi)持(chi)，公(gong)司(si)現(xian)在(zai)運(yun)營(ying)得(de)非(fei)常(chang)從(cong)容(rong)，以(yi)前(qian)時(shi)常(chang)發(fa)生(sheng)的(de)廠(chang)裏(li)有(you)貨(huo)還(hai)需(xu)要(yao)到(dao)處(chu)籌(chou)錢(qian)的(de)日(ri)子(zi)再(zai)也(ye)不(bu)會(hui)有(you)了(le)。

　　（三）“基差點價”模式增多，提升了現貨定價效率和準確度。

　　鄭商所針對鐵合金產業企業持續組織會議、調研等交流培訓活動，鐵合金產業企業尤其是貿易企業開始大量應用“基差點價”貿易模式。據相關機構不完全統計，2019年約有40萬噸矽鐵貿易以“基差點價”模式成交，約占我國矽鐵表觀消費量的8%和中間貿易量的20%。另外，中國鐵合金現貨網（一家集行業資訊和貿易於一體的鐵合金公司）與鄭商所、中信銀行、鐵合金產業企業、投資機構等市場主體對接，研發了自動化點價係統，據其CEO李海濤介紹，2019年5月該係統啟動運營以來，線上“基差點價”累計成交約6萬噸，成交金額超過4億元。李海濤表示，通過“基差點價”降低了以往為貿易價格而多次協商談判的成本，企業貿易變得更加便捷。矽鐵貿易企業寧夏浩瑞森實業有限公司總經理劉黎明表示：“現xian在zai鐵tie合he金jin貿mao易yi企qi業ye生sheng存cun環huan境jing更geng為wei艱jian難nan，生sheng產chan企qi業ye和he下xia遊you鋼gang廠chang給gei中zhong間jian貿mao易yi商shang留liu的de空kong間jian越yue來lai越yue小xiao，純chun現xian貨huo貿mao易yi幾ji乎hu沒mei有you生sheng意yi可ke做zuo。還hai好hao有you期qi貨huo市shi場chang，我wo們men才cai能neng尋xun找zhao到dao機ji會hui，不bu至zhi於yu失shi業ye。”

　　（四）疫情期間“大手牽小手”，央企借期貨市場助力中小企業解難題。

　　2020年3yue，shouguoneiwaixinguanfeiyanyiqingdeyingxiang，mengguichanpinkucungaoqi，xianhuoxiaoshoukunnanqiehuikuanfangshiyichengduihuipiaoweizhu，zaochengbufenqiyexianjinhuiliukunnan，liudongzijinjinzhang。nianchanmengguiyue15萬噸的內蒙古佰特公司（以下簡稱內蒙佰特）即為其中一家。

　　當時河北鋼鐵錳矽招標價為5900元/噸（承兌，送到），錳矽期貨SM2005合約在6100元/噸附近震蕩。經過協商溝通，中國礦產有限公司（央企，以下簡稱中國礦產）與內蒙佰特合作，由內蒙佰特將3000噸貨物運送至錳矽期貨交割倉庫，中國礦產按5700元/噸價格以現金形式全額支付貨款，幫助該企業渡過了資金緊張的難關。雙方同時約定：因為當時期貨價格略高於現貨價格，所以由中國礦產負責對此批貨物利用期貨市場進行套期保值，且雙方對套保產生的利潤（或虧損）按一定比例分配，成本按5700元/噸核算。

　　中國礦產結合自身對市場的研判，於2020年4月10日~22日，分4次在錳矽期貨SM2005合約建倉賣出600手（折合3000噸），建倉均價7276元/噸，並持有至5月合約交割。據初步核算，此次雙方利潤約400萬元。

　　中zhong國guo礦kuang產chan碳tan鋼gang合he金jin部bu業ye務wu經jing理li周zhou曉xiao寧ning表biao示shi，受shou新xin冠guan肺fei炎yan疫yi情qing影ying響xiang，員yuan工gong出chu差cha受shou限xian，業ye務wu量liang下xia降jiang，資zi金jin利li用yong率lv較jiao低di。此ci次ci合he作zuo幫bang助zhu民min營ying企qi業ye解jie決jue了le資zi金jin困kun難nan問wen題ti，鞏gong固gu了le客ke戶hu關guan係xi，提ti高gao了le央yang企qi資zi金jin利li用yong率lv，實shi現xian了le雙shuang贏ying。

　　《中國冶金報》（2020年12月08日 06版六版）

來源：中國冶金報-中國鋼鐵新聞網

編輯：宋玉錚

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