短期庫存持續積累

　　受長假期間疫情發酵影響，春節後首個交易日，國內黑色係板塊大幅下挫，螺紋鋼

、鐵(tie)礦(kuang)石(shi)主(zhu)力(li)合(he)約(yue)以(yi)跌(die)停(ting)收(shou)盤(pan)
，此(ci)後(hou)在(zai)宏(hong)觀(guan)預(yu)期(qi)向(xiang)好(hao)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，出(chu)現(xian)修(xiu)複(fu)性(xing)反(fan)彈(dan)行(xing)情(qing)，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)呈(cheng)現(xian)遠(yuan)月(yue)升(sheng)水(shui)格(ge)局(ju)。我(wo)們(men)認(ren)為(wei)
，盡(jin)管(guan)目(mu)前(qian)疫(yi)情(qing)已(yi)經(jing)出(chu)現(xian)一(yi)些(xie)積(ji)極(ji)信(xin)號(hao)
，但(dan)各(ge)地(di)管(guan)控(kong)措(cuo)施(shi)短(duan)期(qi)趨(qu)嚴(yan)，需(xu)求(qiu)下(xia)滑(hua)和(he)庫(ku)存(cun)壓(ya)力(li)仍(reng)將(jiang)壓(ya)製(zhi)近(jin)月(yue)，後(hou)期(qi)近(jin)弱(ruo)遠(yuan)強(qiang)格(ge)局(ju)將(jiang)持(chi)續(xu)。

　　疫情出現積極信號，但管控延續

　　目前疫情已經出現了一些積極信號，主要表現為湖北以外地區新增確診病例連續13天tian下xia降jiang以yi及ji作zuo為wei新xin增zeng確que診zhen病bing例li領ling先xian指zhi標biao的de新xin增zeng疑yi似si病bing例li和he新xin增zeng接jie受shou醫yi學xue觀guan察cha人ren數shu持chi續xu下xia降jiang。但dan大da部bu分fen地di區qu的de管guan控kong措cuo施shi依yi然ran延yan續xu
，對dui人ren員yuan流liu動dong形xing成cheng了le明ming顯xian抑yi製zhi，今jin年nian春chun節jie之zhi後hou到dao正zheng月yue二er十shi二er
，全quan國guo鐵tie路lu旅lv客ke累lei計ji發fa送song量liang3760.7萬人次，較去年同期下降80.79%，近幾天降幅有擴大趨勢。人員完全到位之前，需求很難出現明顯恢複。

　　與此同時，雖然2月9日為大部分省份複工時間，但考慮到建築行業人員密集的特點，一些地區再度延後複工時間，如蘇州、無錫要求不得早於2月20日
，溫州不得早於2月17日，山西太原不得早於3月1日。同時需要注意的是，即使返程，按照目前各地區的規定
，仍需麵臨14天tian的de隔ge離li觀guan察cha期qi，防fang疫yi物wu資zi緊jin張zhang以yi及ji各ge地di對dui複fu工gong的de嚴yan格ge條tiao件jian，都dou會hui影ying響xiang企qi業ye複fu工gong的de實shi際ji進jin度du。根gen據ju我wo們men了le解jie，企qi業ye對dui複fu工gong也ye持chi謹jin慎shen態tai度du。綜zong合he來lai看kan
，螺luo紋wen鋼gang的de需xu求qiu可ke能neng要yao到dao3下旬到4月初才可能恢複至正常水平。

　　庫存累積或使長流程企業被動減產

　　前qian期qi螺luo紋wen鋼gang產chan量liang的de下xia滑hua主zhu要yao由you電dian爐lu鋼gang貢gong獻xian
，高gao爐lu生sheng產chan企qi業ye供gong應ying下xia降jiang較jiao為wei有you限xian。不bu過guo，後hou期qi長chang流liu程cheng鋼gang廠chang也ye可ke能neng出chu現xian被bei動dong減jian產chan。一yi是shi受shou交jiao通tong管guan製zhi影ying響xiang，港gang口kou運yun輸shu受shou限xian導dao致zhi鋼gang廠chang原yuan料liao補bu庫ku困kun難nan。根gen據ju我wo們men了le解jie，目mu前qian鋼gang廠chang原yuan料liao庫ku存cun基ji本ben在zai一yi周zhou左zuo右you
，一yi旦dan庫ku存cun消xiao耗hao完wan畢bi，則ze可ke能neng出chu現xian被bei動dong減jian產chan。二er是shi受shou需xu求qiu減jian少shao以yi及ji物wu流liu因yin素su影ying響xiang，鋼gang廠chang庫ku存cun持chi續xu堆dui積ji

，最zui新xin一yi期qi的de螺luo紋wen鋼gang鋼gang廠chang庫ku存cun與yu去qu年nian同tong期qi相xiang比bi增zeng加jia78.4%，而社會庫存僅增加4.5%。迫於庫存壓力，後期鋼廠也可能被動減產。

　　根據我們的了解和彙總
，目前已經有約20家鋼廠發布了減產檢修計劃，預計影響鐵水日產量約10.5萬噸。另外，本周全國鋼廠高爐開工率和產能利用率分別下降1.38和1.53個百分點，連續兩周下降
，247家鋼廠日均鐵水產量也較前一周下降8.58萬噸
，至208.86萬噸。

　　總體庫存壓力將進一步加大

　　通過上麵的分析，我們可以看出，盡管疫情對螺紋鋼需求的影響明顯大於供給
，在這種情況下，未來1—2個月螺紋鋼將麵臨較大的庫存壓力。我們假設螺紋鋼需求2月份最後兩周同比下降80%和60%，3月份前兩周同比下降30%，之後下降10%


；3月—4月螺紋鋼產量同比下降10%估算
，螺紋鋼庫存高點可能出現在3月中旬，庫存水平可能超過1900萬噸

，高出2019年約550萬噸

，創出近5年來的新高。隨著這一預期的逐步兌現，鋼材價格仍麵臨較大的下行壓力，螺紋鋼價格不排除有二次探底、測試高爐成本的可能，目前我們測算的高爐成本在3180元/噸左右。

　　中期需求存在集中釋放可能

　　中(zhong)期(qi)來(lai)看(kan)，建(jian)築(zhu)業(ye)的(de)需(xu)求(qiu)隻(zhi)會(hui)延(yan)後(hou)而(er)不(bu)會(hui)消(xiao)失(shi)
，且(qie)在(zai)一(yi)季(ji)度(du)經(jing)濟(ji)數(shu)據(ju)壓(ya)力(li)較(jiao)大(da)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，後(hou)期(qi)政(zheng)府(fu)可(ke)能(neng)加(jia)大(da)逆(ni)周(zhou)期(qi)調(tiao)節(jie)力(li)度(du)來(lai)穩(wen)定(ding)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)。中(zhong)央(yang)政(zheng)治(zhi)局(ju)常(chang)委(wei)會(hui)會(hui)議(yi)強(qiang)調(tiao)擴(kuo)內(nei)需(xu)、穩wen外wai需xu
，多duo部bu委wei表biao示shi在zai嚴yan格ge落luo實shi防fang控kong措cuo施shi的de基ji礎chu上shang盡jin快kuai組zu織zhi具ju備bei條tiao件jian的de企qi業ye複fu產chan複fu工gong，各ge地di區qu也ye為wei複fu產chan複fu工gong提ti供gong係xi列lie支zhi持chi
，協xie助zhu解jie決jue融rong資zi、物(wu)流(liu)等(deng)各(ge)方(fang)麵(mian)問(wen)題(ti)。因(yin)此(ci)，目(mu)前(qian)對(dui)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)階(jie)段(duan)性(xing)的(de)悲(bei)觀(guan)不(bu)能(neng)等(deng)同(tong)於(yu)趨(qu)勢(shi)性(xing)悲(bei)觀(guan)，一(yi)旦(dan)疫(yi)情(qing)好(hao)轉(zhuan)和(he)庫(ku)存(cun)拐(guai)點(dian)出(chu)現(xian)
，後(hou)期(qi)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)需(xu)求(qiu)存(cun)在(zai)集(ji)中(zhong)爆(bao)發(fa)的(de)可(ke)能(neng)性(xing)，屆(jie)時(shi)可(ke)能(neng)出(chu)現(xian)一(yi)波(bo)上(shang)漲(zhang)行(xing)情(qing)，這(zhe)是(shi)近(jin)期(qi)遠(yuan)月(yue)合(he)約(yue)升(sheng)水(shui)近(jin)月(yue)的(de)主(zhu)要(yao)邏(luo)輯(ji)。

　　盡jin管guan疫yi情qing已yi經jing出chu現xian了le一yi些xie積ji極ji信xin號hao，但dan大da部bu分fen地di區qu管guan控kong措cuo施shi仍reng在zai延yan續xu，預yu計ji實shi際ji複fu工gong情qing況kuang可ke能neng低di於yu市shi場chang預yu期qi。需xu求qiu的de低di迷mi可ke能neng導dao致zhi鋼gang材cai庫ku存cun量liang創chuang出chu新xin高gao，高gao點dian出chu現xian時shi間jian也ye會hui有you所suo延yan後hou
，因yin此ci螺luo紋wen鋼gang價jia格ge不bu排pai除chu有you二er次ci探tan底di
、測試高爐成本的可能，2005合約在現貨的壓製下將延續弱勢。對於2010合he約yue，我wo們men認ren為wei，疫yi情qing過guo後hou
，延yan後hou的de需xu求qiu可ke能neng會hui集ji中zhong爆bao發fa，同tong時shi國guo家jia可ke能neng加jia大da逆ni周zhou期qi調tiao節jie力li度du，以yi彌mi補bu消xiao費fei下xia滑hua對dui經jing濟ji的de影ying響xiang，屆jie時shi可ke能neng出chu現xian一yi波bo上shang漲zhang行xing情qing，但dan目mu前qian產chan業ye驅qu動dong尚shang未wei體ti現xian。建jian議yi後hou期qi密mi切qie關guan注zhu疫yi情qing防fang控kong進jin展zhan以yi及ji工gong人ren返fan工gong和he下xia遊you項xiang目mu開kai工gong情qing況kuang。

　　操作建議上
，短期對於2005合約仍建議逢高沽空
；中期若管控措施逐步放鬆
、工人返工和下遊開工有好轉跡象的話，則可考慮逢低買入螺紋2010合約。套利方麵，價差120元/噸以下進行螺紋鋼買2010拋2101跨期正套。（作者單位：東海期貨）