2022年1月3日~7日(ri)
，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)貨(huo)迎(ying)來(lai)開(kai)門(men)紅(hong)
，主(zhu)力(li)合(he)約(yue)價(jia)格(ge)創(chuang)出(chu)本(ben)輪(lun)上(shang)漲(zhang)新(xin)高(gao)。不(bu)過(guo)，通(tong)過(guo)對(dui)基(ji)本(ben)麵(mian)的(de)綜(zong)合(he)分(fen)析(xi)，筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)貨(huo)繼(ji)續(xu)上(shang)漲(zhang)的(de)空(kong)間(jian)受(shou)限(xian)，持(chi)有(you)多(duo)單(dan)的(de)投(tou)資(zi)者(zhe)需(xu)警(jing)惕(ti)回(hui)調(tiao)風(feng)險(xian)。

　　鋼廠複產遲遲未見

　　支撐此輪鐵礦石期貨價格反彈的首要因素應該是鋼廠複產的預期，但實際上這種預期直到現在仍未得到現實驗證。

　　鐵礦石的需求集中於鋼鐵生產的高爐環節。關於鋼廠高爐複產的預期最早是從2021年11月中旬開始的，當時市場產生複產預期的邏輯比較清晰：根據國家統計局發布的數據
，2021年1月~10月份粗鋼產量已經呈現同比下降格局，這意味著實現全年粗鋼產量同比不增的目標已經較為輕鬆，2021年底鋼廠存在複產空間。不過，實際上
，鋼廠複產的預期並沒有得到現實驗證。

　　根據相關機構數據，2021年11月8日~12日，全國高爐產能利用率為75.72%
，11月5日~12月25日的6周內全國高爐產能利用率分別為75.35%、75.23%、74.80%
、74.12%
、74.28%
、74.33%。從高爐產能利用率的情況來看，高爐生產實際呈現穩中有降的態勢。2021年12月27日~31日，全國高爐產能利用率上升至75.79%
，似乎是高爐複產得到驗證的信號。不過，對比來看，2021年12月27日~31日高爐產能利用率與2021年11月中旬幾乎持平，也就是剛剛恢複到鋼廠高爐複產預期初起時的水平。

　　當前
，市場對鋼廠複產的預期仍未改變，這也是有邏輯支撐的。如高爐產能利用率所體現的，經過2021年下半年開啟的大力減產措施，全國鋼鐵產量被壓縮至較低水平，若2022年全年都維持當前的生產水平，則2022年鋼鐵產量必然是呈同比大幅度下降態勢，鋼鐵供需將出現明顯的缺口。

　　不(bu)過(guo)，回(hui)歸(gui)到(dao)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)上(shang)來(lai)說(shuo)，既(ji)然(ran)前(qian)期(qi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)的(de)上(shang)漲(zhang)本(ben)就(jiu)是(shi)基(ji)於(yu)鋼(gang)廠(chang)複(fu)產(chan)預(yu)期(qi)的(de)

，目(mu)前(qian)鋼(gang)廠(chang)複(fu)產(chan)預(yu)期(qi)遲(chi)遲(chi)未(wei)得(de)到(dao)現(xian)實(shi)驗(yan)證(zheng)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)理(li)應(ying)失(shi)去(qu)重(zhong)要(yao)的(de)推(tui)動(dong)力(li)。即(ji)使(shi)後(hou)期(qi)鋼(gang)廠(chang)複(fu)產(chan)落(luo)地(di)，也(ye)隻(zhi)是(shi)將(jiang)前(qian)期(qi)的(de)利(li)多(duo)因(yin)素(su)兌(dui)現(xian)而(er)已(yi)
，不(bu)能(neng)視(shi)為(wei)新(xin)的(de)利(li)多(duo)因(yin)素(su)。

　　此外需要強調的是
，碳達峰、tanzhonghedezhengcebeijingrengzai，congzhongchangqilaikan

，gaolushengchanshoudaoyasuojiangchengweiyizhongqushi

，tiekuangshixuqiuzhongqixiajiangdeluojibingmeiyougaibian，zheduiyutiekuangshijiageshizhongyaodelikongyinsu。

　　國際發貨保持穩定

　　我國鐵礦石高度依賴進口，在我國進口的鐵礦石中，來自澳大利亞和巴西的鐵礦石占比在80%yishang，guerguanchaaodaliyahebaxiliangguodetiekuangshifahuoliangbianhua，jibenjiunengpanduanwoguotiekuangshidegongyingzhuangkuang。jinjigeyue
，guojitiekuangshifahuojibenchengxianchuwendingtaishi。genjucesuan
，aodaliya、巴西兩國每周的發貨量均值維持在2000萬噸左右。

　　實際上，自2021年nian下xia半ban年nian以yi來lai，鐵tie礦kuang石shi供gong應ying對dui價jia格ge的de影ying響xiang就jiu顯xian著zhu減jian弱ruo。雖sui然ran偶ou爾er也ye有you供gong應ying端duan相xiang關guan的de新xin聞wen刺ci激ji短duan期qi市shi場chang情qing緒xu
，且qie巴ba西xi的de新xin冠guan肺fei炎yan疫yi情qing態tai勢shi一yi直zhi沒mei有you得de到dao有you效xiao控kong製zhi，但dan鐵tie礦kuang石shi的de發fa貨huo量liang並bing沒mei有you受shou到dao影ying響xiang。在zai未wei來lai的de一yi段duan時shi間jian內nei，刺ci激ji市shi場chang情qing緒xu的de事shi件jian仍reng有you可ke能neng發fa生sheng，特te別bie是shi第di1季度是颶風多發期
，市場常常借機炒作澳大利亞鐵礦石發貨問題。不過，筆者認為，鐵礦石發貨節奏保持相對穩定仍將是大概率事件。

　　港口庫存創出新高

　　如前麵所述，從2021年下半年開始，鐵礦石需求明顯下降而供應保持穩定，鐵礦石港口庫存持續上升。相關數據顯示，2021年6月末，全國鐵礦石港口庫存在1.2億噸左右

，而當前鐵礦石港口庫存在1.57億噸，累計增加了3700萬噸左右。從絕對量來看，1.57億噸的港口庫存量也位於近幾年的較高庫存水平，高庫存意味著鐵礦石市場整體供需格局是偏於過剩的。

　　suirantiekuangshidekucunhejiagebingbushiyangededuiyingguanxi，genggaodekucunbingbuyidingjiuyiweizhegengdidejiage
，danyebixuchengren，gaokucunhuanjingyouliyusuzaokongtoufenwei。guer
，bizherenweigaokucunshitiekuangshijiagedelikongyinsu。

　　價格遠離成本區間

　　最後，我們來考慮一下估值的問題。目前鐵礦石指數在125美元/噸(dun)左(zuo)右(you)，遠(yuan)高(gao)於(yu)主(zhu)流(liu)礦(kuang)山(shan)成(cheng)本(ben)，距(ju)離(li)非(fei)主(zhu)流(liu)礦(kuang)山(shan)的(de)成(cheng)本(ben)也(ye)有(you)不(bu)小(xiao)的(de)距(ju)離(li)，這(zhe)意(yi)味(wei)著(zhe)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)主(zhu)要(yao)的(de)供(gong)應(ying)企(qi)業(ye)具(ju)有(you)豐(feng)厚(hou)的(de)利(li)潤(run)。從(cong)估(gu)值(zhi)的(de)角(jiao)度(du)來(lai)看(kan)，豐(feng)厚(hou)的(de)利(li)潤(run)是(shi)估(gu)值(zhi)偏(pian)高(gao)的(de)信(xin)號(hao)。

　　綜上所述，筆者認為鐵礦石期貨價格或已體現或透支了鋼廠複產這一最重要的利多因素
，而供應平穩、庫(ku)存(cun)高(gao)企(qi)均(jun)預(yu)示(shi)著(zhe)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)實(shi)際(ji)上(shang)不(bu)存(cun)在(zai)真(zhen)正(zheng)的(de)供(gong)需(xu)緊(jin)張(zhang)態(tai)勢(shi)，考(kao)慮(lv)到(dao)當(dang)前(qian)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)已(yi)經(jing)偏(pian)高(gao)，預(yu)計(ji)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)後(hou)期(qi)上(shang)漲(zhang)空(kong)間(jian)受(shou)限(xian)。