複工複產提速

　　suizhehaiwaiyiqingkuaisumanyan，quanqiuxingjingjishuaituidekenengxingyuelaiyueda。suiranwoguoyiqingyijingdedaoyouxiaokongzhi
，danquanqiuyiqingdailaidejingjishuaituirengkenengduiwoguojingjichanshengjiaodachongji


，zhezhongdanyougengduohuizaiyuanyueheyueshangtixian，erguoneifugongdiejiadichanliangdailaidekuaisujiangku，shidejinyueheyuezoushirengjiangqiangyuyuanyue，zhengtaorengyoucanyujiazhi。

　　鋼材利潤收縮壓製產量

　　2月份
，國內進入新冠肺炎防控階段，全國範圍內人員流動受限，物流運輸及下遊開工一度陷入停滯，鋼材庫存大幅積累。截至3月20日
，五大品種鋼廠和社會庫存總量達到3704.70萬噸，較去年同期大增1488.93萬噸。

　　庫存的持續積累對現貨價格形成了明顯的壓製
，春節後華東螺紋鋼現貨最低下跌至3450元/噸
，熱卷現貨最低下跌至3480元/噸，螺紋鋼及熱卷的現貨價格均創2017年二季度以來的新低
，年後螺紋鋼
、熱卷價格已經回到了鋼鐵供給側改革的起點。

　　在價格下跌的同時
，鋼材的利潤出現了持續的收縮。根據我們的測算，長流程鋼廠目前處於微利狀態，螺紋鋼及熱卷的利潤均已降至200元/噸以下

，熱卷廠處於微利狀態，而短流程鋼廠春節後出現了持續虧損。無論是長流程鋼廠還是短流程鋼廠，其利潤水平均創2017年二季度以來的新低。

　　持續積累的庫存，疊加利潤的持續收縮，導致鋼廠的產量快速下行。從五大品種周度產量來看，截至3月20日，五大品種周度產量下降到892.42萬噸
，上一次產量低於當前的情況出現在2017年2月。

　　從產量來看，如果當前的產量維持到年底，年度周均產量為880萬噸，對比2019年周度均值為1030萬噸，意味著產量同比下降14.6%。2003年SARS
，2008年金融危機，2015年鋼材價格大底，都沒有出現過產量下降超過10%的情況。

　　從全年需求的預期而言，即使市場最悲觀的判斷


，也無法證明2020年需求將比2019年下降10%。這意味著當前低於去年同期超過10%的產量水平，處於過低的區域。

　　終端複工之下降庫速度加快

　　從需求的季節性來看，3—4月份是鋼材需求的季節性旺季，如果產量無法有效恢複，將有可能出現需求旺季直麵低於去年10%產量的低供應，進而造成鋼材庫存的快速下滑。

　　我們對去庫存速度進行了模擬。從最近幾周的表觀需求來看，周度的表觀需求增量在150萬噸，我們認為，隨著複工複產的推進，需求的回升會繼續，隨後將達到2019年(nian)同(tong)期(qi)水(shui)平(ping)。從(cong)產(chan)量(liang)來(lai)看(kan)，我(wo)們(men)認(ren)可(ke)後(hou)期(qi)產(chan)量(liang)會(hui)較(jiao)當(dang)前(qian)有(you)所(suo)抬(tai)升(sheng)
，但(dan)如(ru)果(guo)鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)不(bu)有(you)效(xiao)上(shang)漲(zhang)
，廢(fei)鋼(gang)加(jia)入(ru)量(liang)不(bu)足(zu)將(jiang)導(dao)致(zhi)產(chan)量(liang)的(de)恢(hui)複(fu)力(li)度(du)有(you)限(xian)。

　　我們假設在鋼價不出現大幅上漲的背景下，產量將維持在880萬噸/周。通過假設表觀需求和產量，我們模擬了接下去的去庫情況：在3月20日當周，我們將看到鋼材的總庫存出現向下的拐點，而鋼材周度產量僅為880萬噸，遠低於2019年同期水平
，這會使得進入4月後，周度庫存的降幅達到200萬噸以上。快速降庫會帶來現貨價格持續維持強勢，近月合約受現貨的影響更大。

　　全球經濟衰退的擔憂更多體現在遠月

　　疫(yi)情(qing)在(zai)海(hai)外(wai)蔓(man)延(yan)
，目(mu)前(qian)尚(shang)未(wei)出(chu)現(xian)見(jian)頂(ding)跡(ji)象(xiang)，北(bei)美(mei)及(ji)歐(ou)洲(zhou)已(yi)經(jing)成(cheng)為(wei)疫(yi)情(qing)的(de)重(zhong)災(zai)區(qu)，市(shi)場(chang)已(yi)經(jing)由(you)原(yuan)先(xian)對(dui)流(liu)動(dong)性(xing)問(wen)題(ti)的(de)擔(dan)憂(you)逐(zhu)步(bu)演(yan)化(hua)為(wei)對(dui)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)衰(shuai)退(tui)的(de)擔(dan)憂(you)。全(quan)球(qiu)部(bu)分(fen)地(di)區(qu)陸(lu)續(xu)采(cai)取(qu)了(le)限(xian)製(zhi)人(ren)員(yuan)流(liu)動(dong)及(ji)企(qi)業(ye)生(sheng)產(chan)的(de)方(fang)式(shi)來(lai)遏(e)製(zhi)病(bing)毒(du)的(de)蔓(man)延(yan)，但(dan)付(fu)出(chu)的(de)代(dai)價(jia)為(wei)經(jing)濟(ji)的(de)短(duan)期(qi)停(ting)擺(bai)。考(kao)慮(lv)到(dao)疫(yi)情(qing)的(de)長(chang)期(qi)性(xing)影(ying)響(xiang)，全(quan)球(qiu)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)受(shou)到(dao)的(de)負(fu)麵(mian)衝(chong)擊(ji)將(jiang)更(geng)多(duo)在(zai)遠(yuan)月(yue)合(he)約(yue)體(ti)現(xian)。

　　haiwaiyiqingdailaidequanqiujingjishuaituirengkenengduiwoguojingjichanshengjiaodachongji，zhezhongdanyouhuogengduozaiyuanyueheyueshangtixian，erguoneifugongdiejiadichanliangdailaidekuaisujiangkushidejinyueheyuezoushijiangqiangyuyuanyue，zhengtaorengyoucanyujiazhi。